2019年报及2020Q1季报点评：19Q4-20Q1业绩止跌回升迎来拐点，看好光模块行业景气度，旭创龙头起航时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 事件：2019年公司实现营收47.6亿元，YOY-7.73%；归母净利润5.1亿元，YOY-17.64%；2019年净利率10.78%，加权平均ROE8.29%；2020Q1实现营收13.3亿元，YOY+51.4%，归母净利润1.54亿元，YOY+55.6%。苏州旭创2019全年实现单体报表净利润6.31亿元，同比下降9.7%，扣除股权激励费用的影响，实现净利润6.60亿元。 ⚫ 受全球需求下降影响2019年业绩回落，19Q4-20Q1业绩拐点，增速回升趋势向好 受部分客户资本开支增速放缓、去库存等外部因素影响，公司全年销售收入和净利润较去年同期有所回落。公司进入2019年二季度以后，公司进一步优化业务布局、抗风险能力增强；同时，得益于100G产品需求回暖、400G产品逐步起量、5G产品批量交付等原因，公司销售收入和净利润在下半年稳步回升，19Q2-20Q1业绩同比增长-8.5%、9.2%和55.6%，止跌回升迎来拐点 ⚫ 2020Q1：净利润连续两个季度同比增长，增幅提升，验证光模块景气度提升 公司2019上半年业绩回落，19Q1-Q2业绩分别同比下滑33.1%和36.1%；随着光模块行业景气度提升，19Q4-20Q1两个季度业绩同比增速持续上行，主要原因：1）海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳；2）国内5G网络和数据中心等新基建项目建设带来的光模块产品需求提升。 ⚫ 数通光模块市场：100G需求回暖、400G逐步起量，将贡献公司未来业绩主要增量 海内外云厂商资本开支逐步回暖，行业景气度提升，2020-2021年400G光模块逐步起量，将实现规模发货，将贡献公司未来业绩的主要增量。苏州旭创积极配合北美重点客户的 400G 早期部署计划，400G 产品实现出货，2020逐步起量，取得业内领先优势。随着2019Q3-Q4云厂商资本开支回暖，带动行业景气度提升，预计2019-2024未来五年光模块市场规模复合增速达到20.5%。 ⚫ 加速新品研发速度，全面布局新一代产品 苏州旭创继续在研发方面加大投入，于下一代速率的数通产品、硅光及相干等方面加快新品研发进度。2019年公司研发投入4.5亿元，占营业收入比例9.37％（2018年为6.59％），同比增长31％。完成 800G 光模块预研；对 400G 硅光芯片的工艺进行优化、改进和投片；100G、 200G 等相干光模块先后进入市场。 ⚫ 电信市场：5G即将进入加速建设阶段，旭创完成收购储翰科技，扩展电信市场 苏州旭创继续深入布局 5G 市场，前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户，中际旭创完成收购储翰科技，借助其大规模生产能力和低成本制造能力，实现5G产品批量交付，进一步拓展电信市场份额。 ⚫ 投资建议 中际旭创为全球光模块龙头企业，绑定谷歌产品技术快速迭代，100G/400G产品率先出货绑定客户具备先发优势，市场份额较高，随着产业景气度回升，数通光模块向400G演进，我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为8.27/11.65亿元，对应2020-2021年PE分别为54X/38X，参考主要光通信公司2020年PE均值为48X，而公司作为全球光模块龙头具备估值溢价，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 疫情持续发展奉献，行业竞争加剧风险，技术升级风险，云计算发展不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 62.50元 交易数据 2020-04-24 近12个月最高/最低 72.47/29.77 总股本（百万股） 713.17 流通股本（百万股） 398.72 流通股比例% 55.91 总市值（亿元） 445.73 流通市值（亿元) 249.20 [Table_QuotePic] 公司与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com 相关研究 1.【民生通信丨行业深度】数据中心IDC行业深度研究报告：沧海流量，信息基石 2.中际旭创(300308)拟收购储翰科技点评：增强规模生产和低成本能力，积极拓展电信市场 3.中际旭创（300308）2019年业绩快报点评：受需求影响业绩有所回落，依然看好光模块全球景气度提升，旭创龙头起航时 -30%-10%10%30%50%70%90%19/4/2419/7/2419/10/2420/1/2420/4/24沪深300中际旭创[Table_Title] 中际旭创（300308） 公司研究/点评报告 19Q4-20Q1业绩止跌回升迎来拐点，看好光模块行业景气度，旭创龙头起航时 —中际旭创2019年报及2020Q1季报点评 点评报告/通信行业 2020年04月27日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中际旭创（300308） [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,758 6,705 7,855 10,709 增长率（%） -7.7% 40.9% 17.2% 36.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 513 827 1,165 1,530 增长率（%） -17.6% 61.1% 40.9% 31.3% 每股收益（元） 0.72 1.16 1.63 2.14 PE（现价） 72.43 53.90 38.26 29.14 PB 5.37 5.61 4.79 4.02 资料来源：公司公告、民生证券研究院 9YbWrUuWmXkXnV9YyXrRrM6M9RaQoMrRtRpPkPmMtPiNpNoQ6MqRtQxNnRtMvPoNrP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中际旭创（300308） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,758 6,705 7,855 10,709 成长能力 营业成本 3,468 4,798 5,456 7,462 营业收入增长率 -7.7% 40.9% 17.2% 36.3% 营业税金及附加 17 19 23 32 EBIT增长率 -24.8% 60.9% 38.7% 32.6% 销售费用 55 80 93 134 净利润增长率 -17.6% 61.1% 40.9% 31.3% 管理费用 275 443 487 675 盈利能力 研发费用 362 429 499 685 毛利率 27.1% 28.4% 30.5% 30.3% EBIT 582 936 1,298 1,721 净利润率 10.8% 12.3% 14.8% 14.3% 财务费用 17 30 26 17 总资产收益率ROA 4.9% 6.6% 8.3% 9.0% 资产减值损失 -142 0 0 0 净资产收益率ROE 7.4% 10.4% 12.5% 13.8% 投资收益 68 7 8 5 偿债能力 营业利润 576 945 1,318 1,735 流动比率 2.12 2.19 2.68 2.75 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.21 1.24 1.67 1.68 利润总额 577 945 1,318 1,735 现金比率 0.44 0.53 0.93 0.98 所得税 63 118 153 205 资产负债率 34.0% 36.6% 33.4% 34.8% 净利润 513 827 1,165 1,530 经营效率 归属于母公司净利润 513 827 1,165 1,530 应收账款周转天数 86.89 89.40 83.57 86.07 EBITDA 828 785 1,071 1,466 存货周转天数 263.52 269.93 257.18 262.48 总资产周转率 0.45 0.54 0.56 0.63 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1,236 1,732 3,036 4,049 每股收益 0.72 1.16 1.63 2.14 应收账款及票据 1,133 1,702 1,844 2,587 每股净资产 9.71 11.13 13.06 15.53 预付款项 65 102 106 149 每股经营现金流 0.80 0.11 0.85 0.33 存货 2,504 3,548 3,844 5,366 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,054 1,057 1,058 1,064 估值分析 流动资产合计 5,991 8,141 9,887 13,215 PE 72.43 53.90 38.26 29.14 长期股权投资 221 221 221 221 PB 5.37 5.61 4.79 4.02 固定资产 1,950 1,690 1,231 731 EV/EBITDA 45.13 55.99 39.49 27.91 无形资产 311 465 598 750 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 4,500 4,388 4,094 3,771 资产合计 10,491 12,529 13,982 16,986 短期借款 652 652 652 652 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1,431 2,168 2,212 3,150 净利润 513 827 1,165 1,530 其他流动负债 742 1,031 1,067 1,374 折旧和摊销 246 151 226 255 流动负债合计 2,826 3,851 3,931 5,176 营运资金变动 -328 -629 -363 -1,070 长期借款 466 466 466 466 经营活动现金流 569 77 605 237 其他长期负债 273 273 273 273 资本开支 -758 738 1,068 1,174 非流动负债合计 739 739 739 739 投资 -700 0 0 0 负债合计 3,565 4,590 4,670 5,915 投资活动现金流 -1,939 745 1,076 1,179 股本 713 713 713 713 股权募资 1,524