新能源汽车产业链行业：新能源汽车补贴政策符合预期，板块进入最佳配置期

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 新能源汽车产业链行业 新能源汽车补贴政策符合预期，板块进入最佳配置期 核心观点  4月23日，财政部等四部分联合发布2020-2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策。政策明确将我国新能源汽车补贴日期延长到2022年，以2019年为基准，2020-2022年三年间补贴标准分别退坡10%、20%和30%，公共交通等领域车型2020年不退坡，2021-2022年分别退坡10%和20%。政策规定了原则上的补贴规模上限为200万辆，同时要求企业申报补贴时按10000辆、1000辆整数申报，不足的放在最后清算。我们认为此举将使头部车企受益，也有望提升尾部企业促产促销积极性，引导行业充分竞争。2020年补贴过渡期为4月23日至7月22日，在过渡期内同时符合2019和2020年标准的，按2020年标准执行，不符合2020年标准而符合2019年标准的，按2019年补贴标准的0.5倍执行。  补贴细则的变动更加人性化和市场化，避免了类似2019年一刀切的情况对行业造成的不良影响。纯电动乘用车方面补贴整体下降10%，补贴最低续航里程标准提升至300公里，百公里能耗优化系数提升使得该系数难度加大，整体单车补贴下降水平或超过10%。首次提出售价30万门槛，有助于将补贴资金向普通大众车型集中，提升新能源乘用车渗透率。新能源客车方面，2020年整体保持不变，仅将非快充类客车单位载质量能量消耗量门槛提升了0.01Wh/km·kg。新能源货车方面，补贴基准下降10%-20%，N2类插混车型再度获得补贴。燃料电池方面，采取“以奖代补”方式对示范城市给予奖励，有助于集中有限资金让有基础的城市率先发展，形成良好的示范效应。  新补贴政策落地，板块进入最佳配置期。2020年补贴整体退坡10%的情况下，终端降成本压力大幅缓解，终端售价不会再现涨价的情况，同时也给了动力电池以及整个上游产业链喘息的机会，叠加钴镍锂等原材料仍处于较低价格水平，产业链盈利水平有望恢复。疫情导致的车企停产、供应链中断等事件层出不穷，将板块的整体估值向下拉了不少空间。从当前位置看，我们认为行业已经进入了一个比较好的配置期。 投资建议与投资标的  补贴政策延续缓解了车厂压力，同时也缓解锂电产业链整体的降价压力，如在锂电池中成本占比较高、加工费下降压力较大的三元正极材料，不断受下游压价的隔膜行业，因为成本因素不断减少用量的钴行业等，都有望在新的补贴政策中充分受益。随着疫情逐渐稳定，各项政策效果开始发挥，锂电全产业链也有望进入“量升利稳”甚至“量利齐升”态势。因此当前时点正是长期布局新能源汽车产业链的好时机。动力电池环节建议关注龙头宁德时代(300750，未评级)和铁锂细分领域供应商鹏辉能源(300438，买入)；材料环节重点推荐铁锂正极供应商湘潭电化(002125，买入)、隔膜龙头恩捷股份(002812，增持)；建议关注电解液双龙天赐材料(002709，未评级)、新宙邦(300037，增持)和负极供应商中科电气(300035，未评级)；上游原材料推荐华友钴业(603799，买入)、格林美(002340，买入)，另外建议关注赣锋锂业(002460，未评级)。 风险提示  新冠疫情持续周期拉长风险；全球经济危机降低消费水平，新能源汽车消费不达预期风险；产业链价格大幅波动风险：  Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链行业 报告发布日期 2020年04月24日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 证券分析师 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100003 证券分析师 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519010001 联系人 顾高臣 021-63325888-6119 gugaochen@orientsec.com.cn 相关报告 新能源汽车补贴政策延长2年，产业链降价压力有望缓解！： 2020-04-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 新能源汽车补贴政策符合预期，板块进入最佳配置期 2 目 录 2020年补贴政策变动分析.............................................................................. 4 乘用车方面：2020-2022年补贴依次退坡10%、20%和30% ............................................ 4 2020年乘用车补贴基准：1.62万元和2.25万元 4 补贴系数的变化：能耗优化系数标准提高，1.1倍系数基本无望 5 客车方面：整体保持不变，单位载质量能量消耗量门槛提升 .............................................. 6 新能源货车方面 .................................................................................................................. 7 燃料电池方面 ..................................................................................................................... 7 新补贴政策落地，板块进入最佳配置期 .......................................................... 8 补贴延续两年，车企降本压力缓解，产业链盈利有望恢复 ................................................. 8 疫情挖出估值底，把握板块最佳配置期 .............................................................................. 8 投资建议 ........................................................................................................ 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 eX8VrUtVnWnUiY8ZMBpPpO9PdN6MtRqQsQoOiNnNmQlOsQnRbRrQtNvPoOxPMYoNsN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 新能源汽车补贴政策符合预期，板块进入最佳配置期 3 图表目录 图1：2017-2020年新能源乘用车补贴变化情况对比表 ................................................................ 5 图2：2018-2020年新能源客车补贴变化情况 ............................................................................... 6 图3：2018-2020年新能源货车补贴政策变动情况........................................................................ 7 表1：纯电动乘用车百公里能耗优化系数调整情况 ....................................................................... 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新能源汽车产业链行业动态跟踪 —— 新能源汽车补贴政策符合预期，板块进入最佳配置期 4 4月23日，财政部、工信部、科技部和发改委四部分联合发布2020-2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策。政策明确将我国新能源汽车补贴日期延长到2022年，同时以2019年为基准，2020-2022年三年间补贴标准分别退坡10%、20%和30%，而公共交通等领域车型2020年不退坡，2021-2022年分别退坡10%和20%。 同时规定了原则上的补贴规模上限为200万辆，如果超过200万辆，可能采用按提交先后顺序来决定汽车补贴。同时要求企业申报补贴时按10000辆、1000辆整数申报，不足的放在最后清算。结合前面200万辆限量，我们认为头部车企将更加获益，而销量低的企业如果产销量不足1000辆或10000辆，则会被安排最后，假设总销量超过200万辆，那么排名靠后的企业将无补贴可拿，此举也有望提升尾部企业促产促销积极性，引导行业充分竞争。 2020年补贴过渡期为2020年4月23日至2020年7月22日，在过渡期内同时符合2019和2020年标准的，按2020年标准执行，不符合2020年标准而符合2019年标准的，按2019年补贴标准的0.5倍执行。 2020年补贴政策变动分析 乘用车方面：2020-2022年补贴依次退坡10%、20%和30% 2020年乘用车补贴基准：1.62万元和2.25万元 新能源乘用车补贴变动较大，纯电动乘用车2020年退坡10%、2021年在上一年基础上退坡20%，2022再退30%，以2.5万元的基准为例，2020年为2.25万，2021年为1.8万，2022年为1.26万元，然后至2023年完全取消。 乘用车补贴的变化主要体现在以下价格方面： • 2020年乘用车度电补贴上限下降为500元/KWh，变动幅度50%。 • 纯电动车方面：补贴的最低续航标准由250公里提升至300公里，300-400公里区间的车型，基准补贴为1.62万元，同比下降10%；400公里及以上的车型，基准补贴为2.25万元，同比下降10%；续航标准提升略低于预期，因为400公里门槛字2018年以来已经有2年没变了，但今年主流纯电车型续航水平已经普遍进入到500甚至600公里区间。 • 插电混动车型在满足50公里的续航下，单车