2019年报＆2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，“泛射频”龙头持续成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 信维通信（300136）2019年报&2020年一季报点评 强推（维持） 疫情影响短期业绩，“泛射频”龙头持续成长 目标价：55.5元 当前价：37.38元 事项：  2020年4月16日，公司发布2019年年报及2020年一季报： （1）2019年公司实现营业收入51.34亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润10.20亿元，同比增长3.25%； （2）2020年一季度公司实现营业收入10.44亿元，同比减少4.55%，实现归母净利润6272万元，同比减少73.99%。 评论：  疫情短期影响一季度业绩，全年有望实现较快增长。由于疫情影响，公司一季度有效生产时长显著减少，部分原材料供应商开工率不足导致物料成本上升，同时新招员工熟练度不够也导致了生产效率的下降，上述因素对公司一季度毛利率有所拖累。随着国内疫情局势的缓解及公司的正常复工，疫情对公司后续的生产运营影响较小，同时公司各条业务线均稳步推进，我们预计公司全年业绩有望实现较快增长。  各项业务需求有望迎来快速释放，带动公司收入较快增长。5G手机内部复杂度的提升，对射频器件和天线设计提出了更高的技术要求，公司作为射频天线龙头，5G天线、BTB连接器、EMI/EMC等业务有望迎来需求的快速释放，同时公司在无线充电领域实施全产业链战略，有着较强的技术实力和产品竞争力，随着无线充电渗透率的提升，公司整体收入有望实现较快增长。  大力布局射频前端，为公司长期发展奠定坚实基础。公司在射频器件领域有着较为深厚的积累，通过成立海外射频前端研发中心、收购深圳瑞强、大手笔投资射频前端项目，形成了“以滤波器为核心，模组化整体解决方案为目标”的清晰的射频前端发展战略，目前项目进展顺利，客户开拓稳步推进，有望为公司长期发展奠定坚实基础。  盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求，公司料将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长，同时射频前端有望为公司发展提供另一强劲动力。考虑到疫情对公司成本端的影响，及海外疫情爆发对手机销量带来的不确定性，我们下调盈利预测，2020-2021年归母净利润原预测值为14.30/19.44亿元，现预测值为13.44/19.18亿元，参考公司和行业历史估值，给予2020年目标价55.5元，对应40倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；射频前端业务拓展不及预期；海外疫情扩散超预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,134 7,034 9,261 12,040 同比增速(%) 9.1% 37.0% 31.7% 30.0% 归母净利润(百万) 1,020 1,344 1,918 2,527 同比增速(%) 3.2% 31.7% 42.8% 31.7% 每股盈利(元) 1.05 1.39 1.98 2.61 市盈率(倍) 36 27 19 14 市净率(倍) 8 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月16日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 96,864 已上市流通股(万股) 81,005 总市值(亿元) 362.08 流通市值(亿元) 302.8 资产负债率(%) 42.9 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 57.49/21.06 《信维通信（300136）2019年业绩预告点评：业绩预告符合预期，持续受益“泛射频”布局》 2020-01-21 《信维通信（300136）2019年业绩快报点评：射频前端强势发力，“泛射频”龙头迎来发展新阶段》 2020-03-03 《信维通信（300136）2020年一季度业绩预告点评：短期受困疫情影响，全年有望维持稳健增长》 2020-04-10 -28%8%45%81%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-18～2020-04-16沪深300信维通信相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2020年04月17日 信维通信（300136）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 444 773 1,727 2,742 营业收入 5,134 7,034 9,261 12,040 应收票据 28 38 50 65 营业成本 3,217 4,466 5,853 7,609 应收账款 2,785 3,638 4,742 6,103 税金及附加 30 52 68 88 预付账款 9 12 16 20 销售费用 118 141 167 217 存货 609 845 1,108 1,440 管理费用 206 302 278 301 合同资产 0 0 0 0 研发费用 430 589 775 1,008 其他流动资产 287 219 287 374 财务费用 64 64 64 64 流动资产合计 4,162 5,525 7,930 10,744 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 20 20 20 资产减值损失 -21 22 40 40 长期股权投资 125 125 125 125 公允价值变动收益 5 20 20 20 固定资产 1,514 1,785 2,014 2,209 投资收益 9 15 19 19 在建工程 483 583 583 483 其他收益 116 66 66 66 无形资产 823 741 667 600 营业利润 1,174 1,542 2,201 2,897 其他非流动资产 1,262 1,224 1,196 1,172 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 4,207 4,478 4,605 4,609 营业外支出 3 5 5 5 资产合计 8,369 10,003 12,535 15,353 利润总额 1,171 1,537 2,196 2,892 短期借款 888 1,038 1,188 1,338 所得税 144 184 264 347 应付票据 138 191 250 325 净利润 1,027 1,353 1,932 2,545 应付账款 858 1,191 1,561 2,030 少数股东损益 7 9 14 18 预收款项 5 8 10 13 归属母公司净利润 1,020 1,344 1,918 2,527 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,084 1,409 1,989 2,602 其他应付款 164 164 164 164 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.39 1.98 2.61 一年内到期的非流动负债 555 327 441 384 其他流动负债 137 286 374 485 主要财务比率 流动负债合计 2,745 3,205 3,988 4,739 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 817 1,117 1,417 1,717 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% 37.0% 31.7% 30.0% 其他非流动负债 45 45 45 45 EBIT增长率 5.2% 29.7% 41.1% 30.8% 非流动负债合计 862 1,162 1,462 1,762 归母净利润增长率 3.2% 31.7% 42.8% 31.7% 负债合计 3,607 4,367 5,450 6,501 获利能力 归属母公司所有者权益 4,716 5,581 7,016 8,765 毛利率 37.3% 36.5% 36.8% 36.8% 少数股东权益 46 55 69 87 净利率 20.0% 19.2% 20.9% 21.1% 所有者权益合计 4,762 5,636 7,085 8,852 ROE 21.4% 23.8% 27.1% 28.6% 负债和股东权益 8,369 10,003 12,535 15,353 ROIC 20.1% 21.7% 23.9% 25.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.1% 43.7% 43.5% 42.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 48.4% 44.8% 43.6% 39.4% 经营活动现金流 677 1,086 1,312 1,713 流动比率 151.6% 172.4% 198.8% 226.7% 现金收益 1,330 1,766 2,371 3,005 速动比率 129.4% 146.0% 171.1% 196.3% 存货影响 -74 -237 -263 -332 营运能力 经营性应收影响 -568 -888 -1,160 -1,421 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 经营性应付影响 110 389 432 546 应收账款周转天数 175 164 163 162 其他影响 -121 56 -68 -85 应付账款周转天数 96 83 85 85 投资活动现金流 -1,043 -620 -500 -400 存货周转天数 64 59 60 60 资本支出 -617 -637 -530 -424 每股指标(元) 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 1.05 1.39 1.98 2.61 其他长期资产变化 -418 17 30 24 每股经营现金流 0.70 1.12 1.35 1.77 融资活动现金流 -129 -137 142 -298 每股净资产 4.87 5.76 7.24 9.05 借款增加 88 222 564 393 估值比率 股利及利息支付 -90 -548 -843 -1,035 P/E 36 27 19 14 股东融资 11 11 11 11 P/B 8 6 5 4 其他影响 -138 178 410 333 EV/EBITDA 37 28 21 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRwOtRnRmRrNsMoOsPpPnO9PbP8OsQoOtRnNiNpPnReRqRtM6MmNtNwMsRrRuOqRoR 信维通信（300136）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@h