2019年年报点评：产能扩张快速推进，出栏兑现可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月1日 新希望（000876.SZ） 农林牧渔 产能扩张快速推进，出栏兑现可期 ——新希望（000876.SZ）2019年年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：31.43元 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523800 liuxb@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-52523836 wangqi16@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 42.16 总市值(亿元)：1325.10 一年最低/最高(元)：13.30/31.43 近3月换手率：74.91% 股价表现(一年) -20%15%50%85%120%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20新希望沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 36.32 67.56 141.50 绝对 29.87 57.54 136.70 资料来源：Wind 事件1： 公司发布2019年年报，实现营业收入820.51亿元，同比增长18.8%；归母净利50.42亿元，同比增长195.78%。生猪养殖产能快速扩张，叠加行业高景气，公司业绩快速增长。 事件2： 公司发布定增预案，拟向新希望集团及南方希望发行不超过1.76亿股，发行价格为22.73元/股，募集资金共不超过40亿元。募资资金中32亿元将投资于14个生猪养殖项目。控股股东大额认购定增，体现公司发展生猪养殖业务的决心，同时为公司扩大产能再添筹码。 ◆猪产业：出栏高增，叠加行业高景气 公司如期完成2019年年初制定的生猪出栏目标。2019年公司生猪354.99万头，同比增长39%，其中销售种猪、仔猪38.49万头、肥猪316.5万头。2019年下半年起我国生猪供给短缺显现，生猪价格开始快速上涨。按照公司公布的月度出栏情况推算，2019年公司生猪平均售价为22.36元/公斤。量价齐升推动下，2019年猪产业实现营业收入74.87亿元，同比增长42.62亿元，毛利率同比提升22.30%至38.53%。2019公司生猪养殖业务贡献利润18亿左右。 ◆禽产业：稳健增长，提升自养、委托代养比例 受益于2019年禽链高景气，及公司禽养殖量的稳健增长，2019年公司禽养殖业务实现营业收入213.59亿，同比增长14.54%；毛利率提升2.11个百分点至10.65%，禽产业贡献利润约10亿。从量上看，2019年公司共销售鸡苗、鸭苗5亿只，同比增长9.4%；销售商品鸡鸭3.24亿只，同比增长24.3%；屠宰毛鸡、毛鸭7.3亿只，同比增长4.4%，销售鸡肉、鸭肉181.1万吨，同比增长1.1%。 公司目前自养与委托代养产能小于屠宰产能，在商品代养殖环节存在较大比例的合同代养模式。故而在禽产业上升周期中，公司面临着较大成本上升压力，2019年公司大力提升自养场和直供农户比例，全年在鸡产业上直供比例达到71%，在鸭产业上直供比例达到41%。 ◆饲料业务：禽料增长迅速，产品结构优化 2019年公司饲料业务收入424.31亿元，同比增长7.64%，其主因禽料销量快速增长。2019年公司共销售饲料1872万吨，同比增长9.9%，其中禽料1319万吨，同比增长21.2%，猪料销量为398万吨，同比下降42万吨，同比下降9.5%。产品结构优化，公司饲料业务毛利率提升0.48个百分点至8.1%。 2020年禽养殖量有望较快增长，禽饲料需求持续高景气；同时生猪存栏回升，带动猪饲料需求触底回升，2020年公司饲料业务有望进一步增长。为公司提供持续稳定现金流。 2020-04-01 新希望 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆核心看点：生猪养殖大跨步，增长潜力巨大 产能储备丰富，保障出栏高增。按照公司规划，2020年公司生猪出栏将超过800万头，2022年则有望冲击2500万头。公司当前产能已可完成2020年目标。截至2019年末，公司已投入运营项目产能达1000万头，在建产能达650万头，另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头，理论可达的最大产能已超过6000万头。 提升自育肥比例，增厚盈利能力。非洲猪瘟疫情下，外购仔猪成本高且来源难以保障。公司顺应行业趋势，减少外购仔猪、提升自育肥比例。2019年，公司育肥猪中，自产仔猪与外购仔猪比例约为1:2，一体化自养与合作放养比例约为1:9。而根据公司规划，2020年全年超过800万头出栏生猪中，自产仔猪超过500万头，自育肥猪占比达到50%。2020年1季度末公司种猪存栏将达到60万头，能繁母猪存栏将达到40万头，公司仔猪供应已有保障。 ◆持续看好公司，维持“买入”评级 公司产能快速提升，自育肥比例超过我们此前预期，故我们上调公司2020-2021年EPS预测至3.33元、3.15元，同时新增2021年EPS预测为3.25元。公司生猪养殖产能快速提升、出栏兑现度高，同时饲料龙头地位稳固。持续看好公司，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 69,063 82,051 110,282 130,833 148,378 营业收入增长率 10.38% 18.80% 34.41% 18.63% 13.41% 净利润（百万元） 1,705 5,042 14,040 13,287 13,683 净利润增长率 -25.23% 195.78% 178.45% -5.36% 2.98% EPS（元） 0.40 1.20 3.33 3.15 3.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.90% 19.35% 35.57% 27.58% 23.80% P/E 78 26 9 10 10 P/B 6.1 5.1 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月31日 qRxPpPyQsQsRmNsMrOoMnR9P9R7NpNpPsQmMlOpPrNiNnNnMaQsQrRMYoOrNMYqRtP2020-04-01 新希望 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 69,063 82,051 110,282 130,833 148,378 营业成本 63,033 72,150 89,875 109,012 125,404 折旧和摊销 1,098 1,247 2,095 2,817 3,358 税金及附加 138 142 165 196 223 销售费用 1,650 1,813 2,206 3,205 3,561 管理费用 2,052 2,702 3,308 4,252 4,748 研发费用 92 173 221 262 297 财务费用 341 434 881 952 881 投资收益 2,182 2,379 2,400 2,500 2,600 营业利润 3,241 6,669 16,109 15,419 15,938 利润总额 2,991 6,431 15,874 15,174 15,691 所得税 269 250 635 607 628 净利润 2,722 6,181 15,240 14,567 15,063 少数股东损益 1,017 1,139 1,200 1,280 1,380 归属母公司净利润 1,705 5,042 14,040 13,287 13,683 EPS(按最新股本计) 0.40 1.20 3.33 3.15 3.25 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3,337 4,437 12,769 11,085 14,029 净利润 1,705 5,042 14,040 13,287 13,683 折旧摊销 1,098 1,247 2,095 2,817 3,358 净营运资金增加 -1,269 1,287 5,009 6,190 3,899 其他 1,803 -3,139 -8,375 -11,209 -6,910 投资活动产生现金流 -2,392 -8,737 -10,945 -5,307 -2,801 净资本支出 -3,403 -8,821 -10,000 -9,000 -6,000 长期投资变化 18,728 21,122 0 0 0 其他资产变化 -17,717 -21,038 -945 3,693 3,199 融资活动现金流 1,403 4,695 118 -4,340 -10,001 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,171 7,327 1,575 1,132 -4,793 无息负债变化 1,220 3,633 938 1,114 626 净现金流 2,345 321 1,943 1,439 1,228 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 47,944 64,218 81,338 93,580 100,106 货币资金 5,451 5,777 7,720 9,158 10,386 交易性金融资产 5 5 5 5 5 应收帐款 568 894 1,059 1,531 1,828 应收票据 64 64 55 92 104 其他应收款（合计） 434 347 499 553 574 存货 5,395 9,308 12,877 17,827 20,532 其他流动资产 543 140 281 446 586 流动资产合计 13,591 17,179 23,035 30,287 34,767 其他权益工具 0 318 318 318 318 长期股权投资 18,728 21,122 21,122 21,122 21,122 固定资产 8,715 13,821 20,981 25,838 27,543 在建工程 2,561 4,744 4,059 4,101 4,201 无形资产 1,391 1,389 1,319 1,254 1,191 商誉 865 1,235 1,235 1,235 1,235 其他非流动资产 782 1,209 2,056 2,056 2,056 非流动资产合计 34,353 47,039 58,303 63,293 65,338 总负债 20,608 31,568 34,081 36,328 32,160 短期借款 8,271 13,621 13,196 12,728 6,735 应付账款 3,731 4,966 6,022 6,977 7,524 应付票据 569 546 899 1,090 1,254 预收账款 786 1,347 1,654 2,093 2,448 其他流动负债 111 0 0 0 0 流动负债合计 18,463 26,196 26,652 27,246 21,834 长期借款 1,823 4,954 6,954 8,554 9,754 应付债券 0 0