2020年3月PMI点评：PMI大幅反弹，但并不意味着经济数据显著回暖

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 PMI大幅反弹，但并不意味着经济数据显著回暖——2020年3月PMI点评  投资策略：虽然3月制造业PMI回升至荣枯线以上，但考虑到PMI为环比指标，其大幅回升并不意味着经济活动已经恢复至疫情之前水平，随着海外疫情继续扩散，我国经济下行压力依旧较大。后续即将公布的3月经济数据回升幅度或较为有限，而一季度GDP增速大概率大幅走低，基本面对债市的利好影响仍在，货币政策或延续宽松态势，叠加海外基本面数据大幅回落预计也将逐步显现，国内债市或仍将延续向好趋势。  2020年3月制造业PMI52%，较2020年2月回升16.3个百分点；非制造业PMI为52.3%，高于前值22.7个百分点；综合PMI产出指数为53%，高于前值24.1个百分点。3月制造业PMI环比大幅回升，主要受统计方式以及复工进度加快影响。  订单方面，新订单、在手订单以及新出口订单均大幅回升，主要受内外需较2月略有回暖影响。随着我国各行业复工稳步推进，与2月生产经营活动几乎停滞相比，3月我国企业新订单较2月明显回升。另外，新出口订单回升幅度较国内新订单偏弱，显示全球疫情影响下，外需恢复状况或不及内需。  采购量库存方面，采购量和原材料库存显著走高，产成品库存小幅回升，显示国内疫情取得控制后，企业生产有所恢复，但需求仍处于较弱状态，库存被动积累。  价格指数方面，价格指数方面，受3月国际油价明显下跌，国内成品油价格连续下调，原材料购进价有所回落，但受油价触及国内地板价影响，原材料以及出厂价格回落幅度较为有限。  就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均大幅回升，3月就业压力较2月略有缓解，但整体就业压力依旧较大，尤其是生活类服务业复工进度较为缓慢，就业压力依旧明显。  分企业景气度来看，分企业景气度来看，3月大中小型企业景气度均有所回升，其中小型企业PMI回升幅度最大，或与2月规模以上企业复工率整体偏高，而小企业3月复工率才逐步提高有关。  非制造业商务活动方面，明显回升，2月服务业几乎处于停滞状态，受疫情影响较大，3月服务业逐步开始复工，PMI指数有所回升。与此同时，建筑业商务活动指数回升幅度较大，或主要与建筑工业类企业复工较晚有关，部分省份建筑工程行业3月初才开始复工，因此3月较2月回升较为明显。  风险提示：疫情进一步发酵 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《到期违约债券转让规则解读——华创债券信用日报20200325》 2020-03-25 《货币宽松预期持续，一级招标引燃交易情绪——华创债券日报20200326》 2020-03-26 《G20会议强调财政政策，债市收益率窄幅震荡——华创债券日报20200327》 2020-03-27 《释放内需下的政策组合拳如何发力？——华创债券政策点评》 2020-03-29 《逆回购超预期降息，引导贷款利率下行节奏加快——华创债券OMO降息点评20200330》 2020-03-30 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年03月31日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 3月制造业PMI明显回升 ......................................................................................................................................... 3 图表 2 3月制造业PMI分项多为回升 ................................................................................................................................. 3 图表 3 3月生产和新订单指数大幅上行 .............................................................................................................................. 4 图表 4 3月新出口订单和进口分项显著走高 ...................................................................................................................... 4 图表 5 3月在手订单生产经营活动预期明显上行 .............................................................................................................. 4 图表 6 3月采购量下行，产成品库存小幅回升 .................................................................................................................. 4 图表 7 3月主要原材料购进价有所回落 .............................................................................................................................. 5 图表 8 3月国际油价明显回落 .............................................................................................................................................. 5 图表 9 制造业就业和非制造业就业分项均明显下行 ......................................................................................................... 5 图表 10 大中小型企业景气度均有所回落 ........................................................................................................................... 5 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 PMI大幅反弹，但并不意味着经济数据显著回暖——3月制造业PMI点评 2020年3月制造业PMI52%，较2020年2月回升16.3个百分点；非制造业PMI为52.3%，高于前值22.7个百分点；综合PMI产出指数为53%，高于前值24.1个百分点。3月制造业PMI环比大幅回升，主要受统计方式以及复工进度加快影响。 PMI为环比指标，其回升至50%以上仅说明企业采购经理人认为3月制造业状况较2月有所好转，并不能说明经济数据大幅改善。按照国际通行算法，我国制造业PMI由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存5个分类指数加权计算而成，每个指数由调查问卷结果产生，并根据扩散指数加权而成。根据统计局公布的计算方法，以生产指数为例，针对“本月主要产品的生产量比上月变化”问题，将采购经理人回答比上月“增加”的企业个数百分比与回答与上月“持平”的企业个数百分比的一半相加即可。因此，生产指数回升至50%以上仅显示认为这个月生产比上个月增加的企业有所增加。3月我国复产复工持续推进，企业生产经营情况较2月有所改善，但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。考虑到当前海外疫情较为严重，我国外贸以及部分产业链受到严重冲击，经济下行压力依然较大。若后续维持至50%以上，则可说明我国制造业企业经营活动明显好转。 图表 1 3月制造业PMI明显回升 图表 2 3月制造业PMI分项多为回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 具体来看，订单方面，新订单、在手订单以及新出口订单均大幅回升，主要受内外需较2月略有回暖影响。3月我国新订单和在手订单分项分别回升22.7和10.7个百分点至52%、46.3%，随着我国各行业复工稳步推进，与2月生产经营活动几乎停滞相比，3月我国企业新订单较2月明显回升。另外，我国新出口订单和进口分项分别回升17.7和16.6个百分点至46.4%和48.4%，回升幅度不及新订单。一方面，受海外疫情持续发酵影响，多个国家实施边境管制，国际贸易受到严重冲击；另一方面，我国疫情防控取得较大成功，国内生产活动基本恢复，海外国家医疗物资订单显著增加，但整体而言，新出口订单回升幅度较国内新订单偏弱，显示全球疫情影响下，外需恢复状况或不及内需。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 3 3月生产和新订单指数大幅上行 图表 4 3月新出口订单和进口分项显著走高 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 采购量和原材料库存显著走高，产成品库存小幅回升，显示国内疫情取得控制后，企业生产有所恢复，但需求仍处于较弱状态，库存被动积累。3月采购分项显著回升23.4个百分点52.7%；原材料库存则回升15.1个百分点至49%，产成品库存则回升3个百分点至49.1%。采购量反应现在企业的补库意愿，采购量显著走低显示3月企业补库意愿有所恢复，企业生产经营预期指数明显上行；在采购量回升带动下，原材料库存也显著走高，但回升幅度不及采购量，显示3月生产活动有所恢复，复产复工稳步推进导致3月生产分项大幅回升26.3个百分点至54.1%；在生产扩张情况下，3月产成品库存小幅回升，显示受疫情影响，需求还未完全恢复。 图表 5 3月在手订单生产经营活动预期明显上行 图表 6 3月采购量下行，产成品库存小幅回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 价格指数方面，受3月国际油价明显下跌，国内成品油价格连续下调，原材料购进价有所回落，但受油价触及国内地板价影响，原材料以及出厂价格回落幅度较为有限。3月主要原材料购进价格以及产成品价格分别较2月回落5.9、0.5个百分点至45.5%、43.8%，回落幅度相对较为有限。一方面，受疫情爆发以及“石油战”影响，国际油价大幅下跌，我国连续两次下调受国内成品油价格；另一方面，国内成品油价格触及“地板价”后不再跟随国际油价进行调整，导致价格分项回落幅度相对较为有限。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 7 3月主要原材料购进价有所回落 图表 8 3月国际油价明显回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均大幅回升，3月就业压力较2月略有缓解，但整体就业压力依旧较大。3月制造业从业人员指数为50.9%，比上月回升19.1个百分点，非制造业从业人员指数为47.