2019年年报及2020年一季报预告点评：业绩持续提速，2020Q1利润超预

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年3月29日 康龙化成（300759.SZ） 医药生物 业绩持续提速，2020Q1利润超预期 ——康龙化成（300759.SZ）2019年年报及2020年一季报预告点评 公司简报 ◆事件： 1）公司发布2019年年报，全年实现收入37.57亿、归母净利润5.47亿、扣非归母净利润5.50亿元，分别同比增长29.2%、64.3%、58.2%；实现EPS 0.83元，2019年业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报预告，预计20Q1实现归母净利润0.92~1.08亿、扣非归母净利润1.05~1.21亿元，分别同比增长70~100%、97~127%；2020年一季报业绩超预期。 ◆点评： 19Q4、20Q1利润持续提速，协同效应显著，推测20Q1同时受益于汇率、财务费用节省。2019年各季度收入增长均在30%左右，十分稳健。以预告中位数计算，19H1、19Q1-3、19全年、20Q1归母净利润分别同比增长39%、46%、64%、85%，扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、58%、112%，利润端持续提速，推测主要是受益于协同效应，CMC业务持续放量，随着新产能投产、产能利用率提升，规模效应显现，带来利润端提速。另外，20Q1显著提速，原因在于19Q1基数低，港股上市后在手现金增加带来财务费用节省，以及汇率因素综合导致。 疫情危中有机，港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升；2）海外疫情扩散下，可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2019年底，公司在手现金和交易性金融资产合计46亿元。公司于2019年11月登陆H股，后续全球化布局值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。 ◆盈利预测与投资评级：公司作为国内第二大临床前CRO，受益行业高景气。考虑到公司2020Q1业绩超预期，我们上调20-21年EPS预测为0.94/1.30元（原为0.88/1.18元），新增22年EPS预测为1.70元，分别同比增长36%/39%/30%，对应20-22年PE为62/44/34倍，在同行业中，估值已经相对较低，上调至“买入”评级。 ◆风险提示：疫情持续；企业研发投入不及预期；竞争加剧。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,908 3,757 4,830 6,133 7,765 营业收入增长率 26.76% 29.20% 28.55% 26.98% 26.61% 净利润（百万元） 339 547 746 1,037 1,347 净利润增长率 46.94% 61.31% 36.33% 38.95% 29.93% EPS（元） 0.57 0.69 0.94 1.30 1.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.57% 7.05% 8.89% 11.17% 12.92% P/E 101 84 62 44 34 P/B 14.7 5.9 5.5 4.9 4.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年3月27日 买入（上调） 当前价：57.83元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.94 总市值(亿元)：459.40 一年最低/最高(元)：31.07/68.60 近3月换手率：28.64% 股价表现(一年) -30%-5%20%45%70%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20康龙化成沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.11 16.29 51.93 绝对 0.28 8.53 51.44 资料来源：Wind 相关研报 19Q4利润再提速，投资业务新起航——康龙化成（300759.SZ）2019年业绩预告点评 ····································· 2020-01-21 业绩提速明显，CMC业务持续放量——康龙化成（300759.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-27 业绩显著超预期，协同效应效果显著——康龙化成（300759.SZ）2019年三季报预告点评 ····································· 2019-10-15 2020-03-29 康龙化成 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,908 3,757 4,830 6,133 7,765 营业成本 1,963 2,423 3,098 3,912 4,921 折旧和摊销 212 263 195 254 318 税金及附加 26 31 40 51 65 销售费用 55 73 94 119 151 管理费用 391 496 680 815 1,012 研发费用 32 63 81 103 130 财务费用 43 72 -41 -61 -64 投资收益 -2 -19 -10 -5 -4 营业利润 380 631 876 1,234 1,603 利润总额 401 633 877 1,236 1,605 所得税 61 102 141 199 259 净利润 339 531 736 1,037 1,347 少数股东损益 0 -17 -10 0 0 归属母公司净利润 339 547 746 1,037 1,347 EPS(按最新股本计) 0.57 0.69 0.94 1.30 1.70 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 737 939 774 1,016 1,297 净利润 339 547 746 1,037 1,347 折旧摊销 212 263 195 254 318 净营运资金增加 124 318 550 609 797 其他 62 -190 -717 -883 -1,165 投资活动产生现金流 -715 -1,045 -2,177 -1,780 -1,754 净资本支出 -619 -751 -2,200 -1,700 -1,700 长期投资变化 29 131 0 0 0 其他资产变化 -125 -425 23 -80 -54 融资活动现金流 -16 4,246 -64 132 426 股本变化 0 204 0 0 0 债务净变化 115 -509 -165 0 296 无息负债变化 260 323 246 378 437 净现金流 14 4,135 -1,467 -632 -31 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 4,625 9,935 10,633 11,900 13,773 货币资金 321 4,460 2,993 2,360 2,329 交易性金融资产 0 183 0 0 0 应收帐款 655 857 1,069 1,357 1,718 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 74 83 107 135 171 存货 120 157 201 254 320 其他流动资产 106 110 115 121 129 流动资产合计 1,281 5,944 4,490 4,236 4,677 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 29 131 131 131 131 固定资产 2,342 2,485 3,107 3,737 4,429 在建工程 35 217 1,213 1,697 2,060 无形资产 390 421 610 796 978 商誉 140 203 203 203 203 其他非流动资产 90 216 376 376 376 非流动资产合计 3,345 3,991 6,142 7,664 9,095 总负债 2,284 2,097 2,178 2,555 3,289 短期借款 382 214 0 0 296 应付账款 108 118 151 190 240 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 187 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,256 1,270 1,162 1,322 1,783 长期借款 876 542 542 542 542 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 101 243 422 639 912 非流动负债合计 1,028 827 1,016 1,233 1,506 股东权益 2,342 7,838 8,455 9,344 10,484 股本 591 794 794 794 794 公积金 1,199 6,081 6,156 6,259 6,362 未分配利润 548 962 1,514 2,300 3,337 归属母公司权益 2,329 7,767 8,394 9,283 10,423 少数股东权益 13 71 61 61 61 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 32.5% 35.5% 35.9% 36.2% 36.6% EBITDA率 23.8% 27.3% 22.2% 23.5% 24.1% EBIT率 14.7% 18.8% 18.2% 19.3% 20.0% 税前净利润率 13.8% 16.8% 18.2% 20.1% 20.7% 归母净利润率 11.7% 14.6% 15.4% 16.9% 17.3% ROA 7.3% 5.3% 6.9% 8.7% 9.8% ROE（摊薄） 14.6% 7.0% 8.9% 11.2% 12.9% 经营性ROIC 8.6% 12.1% 9.9% 10.6% 11.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 49% 21% 20% 21% 24% 流动比率 1.02 4.68 3.86 3.20 2.62 速动比率 0.92 4.56 3.69 3.01 2.44 归母权益/有息债务 1.64 8.57 11.31 12.51 10.04 有形资产/有息债务 2.72 10.03 12.95 14.41 11.93 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 13% 13% 14%