1~2月经济数据点评：新冠疫情冲击强烈，保障就业全年基调

1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200318 [Table_Main] 1-2月经济数据点评：新冠疫情冲击强烈，保障就业全年基调 事件  数据公布：2020年3月16日，国家统计局公布1-2月份经济数据：2020年1-2月固定资产投资（不含农户）同比下降24.5%；社会消费品零售总额同比下降20.5%；规模以上工业增加值同比下降13.5%。从经济数据表现来看，主要经济指标增速均大幅回落，新冠肺炎疫情给经济运行带来较大冲击。 观点  需求下降导致制造业投资增速大幅回落。2020年1-2月制造业投资同比下降31.5%。制造业投资大幅回落的主要原因有四：第一、去年12月工业企业利润大幅下降，同时受春节因素以及疫情爆发的影响，企业盈利压力较大。第二、从分行业来看，各行业受影响疫情程度不同。除电力、热力、燃气及水的生产和供应业等保障基本民生的行业增速下降幅度较小，化学制造、通用设备、专用设备、汽车制造等行业均大幅回落。第三、春节错位叠加疫情影响，同时疫情使得假期延长，企业复工推迟，需求受到影响。第四、制造业进出口压力加大。1月和2月的新出口订单指数和进口指数双双回落，因疫情影响和停工停产导致的订单取消、延迟交货等情况有所增加。  基建投资和房地产投资增速双双回落。1-2月份基础设施投资同比下降30.3%，房地产开发投资同比下降16.3%。我们分析，1-2月基建投资增速回落的主要原因是，对基建来说，其主要的制约因素还是受疫情影响而导致的开工不足，重大项目的开工强度受到影响。而房地产投资增速下降幅度相对较小，其原因有二：第一、春节为地产销售淡季，叠加疫情影响，多方面因素对投资本身形成制约。第二、由于疫情影响导致假期延长、复工推迟和交通管制等因素，房地产销售端受到制约，加剧了地产企业的资金压力。  社零增速下降明显，疫情对消费影响较大。1-2月社会消费品零售总额同比下降20.5%，主要原因有三：第一、疫情导致人员出行受到限制，汽车销售冻结、餐饮服务暂停，春节期间的消费高峰被迫中断。第二、从分行业来看，除粮油食品类、饮料类和中医药品类等生活必需品增速为正，其他行业销售均为负增长。受交通管制影响，居民出行大大减少，石油及制品类消费量也受到冲击。第三、由于道路封闭和物流运输限制等因素，网络购物受影响也较大，网上零售额同比下降3%，难以对实体零售发挥替代作用。  工业生产大幅下滑，远低于市场预期。1-2月规模以上工业增加值同比下降13.5%，主要原因有三：第一、受疫情影响，春节假期延长、企业延迟复工导致高炉开工率、耗煤量都有明显下行。同时复工复产推迟导致钢铁需求大幅回落，螺纹钢量价齐跌。第二、海外疫情持续扩散，全球经济受到影响，导致我国出口下跌，外需不足，1月和2月的新出口订单指数和进口指数双双回落。第三、从分行业来看，除石油天然气开采业和烟草制造业行业增加值保持同比增长，其余行业均为负增长。  未来展望：整体来看，1-2月经济数据下滑超预期，整体表现不容乐观。具体来看：三大投资全面回落，基建投资拉动经济尚未完全显现，短期内基建承压局面明显，专项债刺激预计会逐步发力。工业、制造业发展态势低迷，内外需求不及预期，经济下行压力依旧。但随着国内疫情逐步得到控制和复工复产的推进，预计工业生产将逐步回暖。从后续表现上来看，预计工业生产、消费、投资等将率先恢复，加上央行降低贷款利率、财政减税降费和基建投资逐步发力，2季度经济或将有所改善。除此之外，全年经济定位偏向“稳就业”，预计全年GDP将达到5.2%。  风险提示：疫情影响超出预期，经济下行压力依旧。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 付昊 执业证号：S0600520020002 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20200315：一周策略：央行降准符合预期，海外疫情密切关注（2020年第9期）》2020-03-15 2、《固收周报20200315：利率债周报：（2020年第9期）》2020-03-15 3、《固收周报20200315：本周股市大幅回调，关注可转债投资机会》2020-03-15 4、《固收周报20200315：股债双杀现金为王，期限信用利差走扩》2020-03-15 5、《固收周报20200315：信用债收益率反弹上升，三年期信用债信用利差扩大》2020-03-15 [Table_Author] 2020年03月18日 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1.需求下降导致投资增速大幅回落 .................................................................................................... 3 2.社零增速下降明显，疫情对消费影响较大 .................................................................................... 8 3.工业生产大幅下滑，远低于市场预期 .......................................................................................... 12 4.未来展望 .......................................................................................................................................... 14 5.风险提示 .......................................................................................................................................... 15 图表目录 图1：固定资产投资增速（单位：%） ............................................................................................ 3 图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%） .................................................................... 4 图3：工业企业利润增速（单位：%） ............................................................................................ 4 图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%） ........................ 4 图5：商品房销售面积增速（单位：%） ........................................................................................ 5 图6：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%） .................................................................... 5 图7：房地产开发资金来源（单位：%） ........................................................................................ 5 图8：土地成交与土地购置费的关系（单位：%） ........................................................................ 6 图9：（房地产开发投资完成额- 土地购置费）的增速（单位：%） ........................................... 6 图10：基建投资累计增速有所回落（单位：%） .......................................................................... 7 图11：财政收入及支出（单位：%） .............................................................................................. 7 图12：出口导向型行业投资与出口金额累计增速（单位：%） .................................................. 8 图13：高技术制造业固定资产投资累计增速（单位：%） .......................................................... 8 图14：消费单月同比与限额以上消费单月同比关系（单位：%） .............................................. 9 图15：主要下游产品零售额同比增速（单位：%） .................................................................... 10 图16：乘用车周度零售数量（单位：辆）及其同比增速（右轴，单位：%） ........................ 10 图17：商品房成交面积（单位：万平方米） ................................................................................. 11 图18：原油价格（单位：美元/桶） ................................................................................................ 11 图19：工业增加值与发电量（单位：%） .................................................................................... 13 图20：下游行业工业增加值（单位：%） .................................................................................... 13 图21：中、上游行业工业增加值（单位：%） ............................................................................ 14 图22：生产的季末抬升效应（单位：%） ...............