电子行业研究周报：从大基金二期看半导体材料投资机会

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 从大基金二期看半导体材料投资机会 ——电子 投资摘要： 市场回顾： 本周（2020.03.09-2020.03.13）上证指数下跌4.85%，深证成指下跌6.49%，创业板指下跌7.4%，申万电子指数下跌6.58%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第18位。目前，电子板块TTM市盈率为48.2倍，位列申万28个一级行业的第3位。  股价涨幅前五名：瑞玛工业、华微电子、经纬辉开、雪莱特、江丰电子；  股价跌幅前五名：高德红外、盈趣科技、漫步者、大立科技、天华超净。 每周一谈：从大基金二期看半导体材料投资机会 据中证报消息，国家大基金二期三月底可以开始实质投资。大基金二期已于2019年10月22日正式注册成立，注册资本为2041.5亿元。 从目前大基金一期投资的情况来看，一期半导体设备和半导体材料领域合计投入金额57.7亿元，占大基金一期投资总额的4.2%。而在全球半导体产业中，2018年半导体设备销售额645.3亿美元，半导体材料销售额519.4亿美元，半导体设备和半导体材料合计占全球半导体销售额比重超过20%。大基金一期在半导体设备和半导体材料领域的投入相对较少。 在投资项目上，大基金一期重点投资半导体制造和设计行业，大基金二期将更关注半导体材料及半导体设备的投资。特别是受日韩贸易战事件影响，国人更加清醒认识到半导体材料的重要性。即使是被认为半导体强国的韩国，有着三星、SK海力士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权，也将受到极大的制约。半导体设备和半导体材料均处于半导体产业链的上游，在整个半导体产业中有着至关重要的作用。目前国内关键设备及材料主要依赖进口，推动半导体设备和材料的发展势在必行。 我们看好半导体材料各细分领域龙头企业，特别是进入长江存储产业链的材料公司。大基金二期，长江存储将是投资重点。长江存储已开启一期产能扩张，目前的产能在1~2万片/月，一期目标产能10万片/月。长江存储64层TLC 3D NAND闪存已经正式量产，当前的核心任务是产能爬坡，需要尽早达成64层三维闪存产品月产能10万片。根据长江存储的规划，未来还将开启二期及三期产能扩张，二期项目产能将达到30万片/月，最终三期项目预计在2030年完成，产能将提升到100万片/月。 长江存储产业链半导体材料标的公司，推荐关注安集科技及华特气体。2018年长江存储是安集科技的第三大客户，为安集科技贡献1891万元的收入。华特气体方面，2018年公司来自长江存储的收入为1206.5万元，是公司的第4大客户，2019年上半年来自长江存储的收入为1032万元，占比2.64%，上升为公司第二大客户。 投资策略及组合：大基金二期，长江存储将是投资重点。建议关注已经进入长江存储供应链的半导体材料龙头企业，如抛光液龙头安集科技及国内特种气体龙头华特气体。推荐组合：安集科技、华特气体、雅克科技、三安光电、华峰测控各20%。 风险提示：下游需求低于预期；行业发展低于预期；疫情影响大于预期。 评级 增持（维持） 2020年03月16日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 264 行业平均市盈率 89.09 市场平均市盈率 17.29 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电子行业研究周报：从华为Mate Xs看折叠屏手机现状》2020-03-09 2、《电子行业研究周报：日本疫情或影响全球半导体材料供应》2020-03-02 3、《电子行业研究周报：日本疫情或影响全球半导体材料供应》2020-03-02 -24%0%24%48%72%96%2019-032019-062019-092019-122020-03电子沪深300 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 11 证券研究报告 1. 每周一谈：从大基金二期看半导体材料投资机会 1.1 大基金二期预计三月底开始实质投资 据中证报消息，国家大基金二期三月底可以开始实质投资。大基金二期已于2019年10月22日正式注册成立，注册资本为2041.5亿元。 大基金二期得到包括财政部、中国烟草、三大运营商及集成电路产业投资公司等多方资金的支持。股东出资方面，国家财政部出资225亿元，占比11.02%，中国烟草认缴150亿元，三大运营商合缴125亿元。 表1：大基金二期股东及出资情况 股东名称 认缴额（亿元） 持股比例 中华人民共和国财政部 225 11.02% 国开金融有限责任公司 220 10.78% 重庆战略性新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙） 150 7.35% 中国烟草总公司 150 7.35% 浙江富浙集成电路产业发展有限公司 150 7.35% 武汉光谷金融控股集团有限公司 150 7.35% 上海国盛（集团）有限公司 150 7.35% 成都天府国集投资有限公司 150 7.35% 中移资本控股有限责任公司 100 4.90% 江苏疌泉集成电路产业投资有限公司 100 4.90% 北京亦庄国际投资发展有限公司 100 4.9% 北京国谊医院有限公司 100 4.90% 安徽皖投安华现代产业投资合伙企业（有限合伙） 75 3.67% 安徽省芯火集成电路产业投资合伙企业（有限合伙） 75 3.67% 深圳市深超科技投资有限公司 30 1.47% 广州产业投资基金管理有限公司 30 1.47% 福建省国资集成电路投资有限公司 30 1.47% 黄埔投资控股（广州）有限公司 20 0.98% 中国电信集团有限公司 15 0.73% 联通资本投资控股有限公司 10 0.49% 中国电子信息产业集团有限5 0.24% rQtOrMxOpPsPrMoPxPmMrNaQcM8OsQoOsQoOkPnNpMeRoPvNbRqRpPNZpNsOuOrRsP电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 11 证券研究报告 股东名称 认缴额（亿元） 持股比例 公司 华芯投资管理有限责任公司 1.5 0.07% 协鑫资本管理有限公司 1 0.05% 上海武岳峰浦江二期股权投资合伙企业（有限合伙） 1 0.05% 福建三安集团有限公司 1 0.05% 北京紫光通信科技集团有限公司 1 0.05% 北京建广资产管理有限公司 1 0.05% 资料来源：中国证券报，国家企业信用信息公示系统，申港证券研究所 为推动国内半导体产业发展，2014年9月国家集成电路产业投资基金成立（大基金一期）。大基金一期初定规模1200亿元，实际募资1387亿元。目前大基金一期公开投资公司23家，累计投资项目超过70个。 1.2 大基金二期半导体材料将是投资重点 从目前大基金一期投资的情况来看，一期半导体设备和半导体材料领域合计投入金额57.7亿元，占大基金一期投资总额的4.2%。而在全球半导体产业中，2018年半导体设备销售额645.3亿美元，半导体材料销售额519.4亿美元，半导体设备和半导体材料合计占全球半导体销售额比重超过20%。大基金一期在半导体设备和半导体材料领域的投入相对较少。 在投资项目上，大基金一期重点投资半导体制造和设计行业，大基金二期将更关注半导体材料及半导体设备的投资。特别是受日韩贸易战事件影响，国人更加清醒认识到半导体材料的重要性。即使是被认为半导体强国的韩国，有着三星、SK海力士等国际半导体巨头，但由于在半导体材料领域没有话语权，也将受到极大的制约。半导体设备和半导体材料均处于半导体产业链的上游，在整个半导体产业中有着至关重要的作用。目前国内关键设备及材料主要依赖进口，推动半导体设备和材料的发展势在必行。 1.3 投资策略 在投资策略上，我们建议关注半导体材料各细分领域龙头企业，特别是进入长江存储产业链的材料公司。大基金二期，长江存储将是投资重点。长江存储已开启一期产能扩张，目前的产能在1~2万片/月，一期目标产能10万片/月。长江存储64层TLC 3D NAND闪存已经正式量产，当前的核心任务是产能爬坡，需要尽早达成64层三维闪存产品月产能10万片。根据长江存储的规划，未来还将开启二期及三期产能扩张，二期项目产能将达到30万片/月，最终三期项目预计在2030年完成，产能将提升到100万片/月。 长江存储产业链半导体材料标的公司，推荐关注安集科技及华特气体。2018年长江存储是安集科技的第三大客户，为安集科技贡献1891万元的收入。华特气体方面，2018年公司来自长江存储的收入为1206.5万元，是公司的第4大客户，2019年上半年来自长江存储的收入为1032万元，占比2.64%，上升为公司第二大客户。 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 11 证券研究报告  安集科技：公司是国内CMP抛光液及光刻胶去除剂龙头，特别是在抛光液领域，是国内目前唯一供应商，产品已经实现向包括中芯国际、台积电、长江存储等国际一线代工厂供货。长江存储产能大幅提升，安集科技将直接受益。特别是长江存储对钨抛光液的需求大，安集科技已建有钨抛光液生产线与之对接，未来钨抛光液的供应将大幅放量。钨抛光液的毛利率在80%以上，放量将大幅提升公司的盈利能力。  华特气体：公司是国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷等多种产品进口制约的公司。Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne等4种混合气于2017年通过全球最大的光刻机供应商ASML公司的产品认证。目前，公司是我国唯一通过ASML公司认证的气体公司，亦是全球仅有的上述4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。公司产品实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，客户包含中芯国际、华虹宏力、长江存储、台积电、京东方等众多国际知名企业，并进入了英特尔（Intel）、美光科技（Micron）、德州仪器（TI）、海力士（Hynix）等全球领先的半导体企业供应链体系。 此外，建议关注长江存储其他国内半导体材料相关标的，如已通过长江存储正片认证的国内大硅片龙头上海新昇，国内抛光垫龙头鼎龙股份，通过并购进入电子材料领域的雅克科技，半导体靶材龙头江丰电子，以及国内湿化学品及光刻胶领域龙头晶瑞股份。 2. 市场回顾 本周（2020.03.09-2020.03.13）上证指数下跌4.85%，深证成指下跌6.49%，创业板指下跌7.4%，申万电子指数下跌6.58%，位列申万28个一级行业周涨跌幅第18位。目前，电子板块TTM市盈率为48.2倍，位列申万28个一级行业的第3位。 2020年以来，上证综指、深证成指、创业板指、申万电子指数分别上涨-5.33%、3.84%、12.93%、13.42%，电子指数在申万一级行业涨跌幅排名第3名。 图1：申万一级行业指数周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 -12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00% 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 11 证券研究报告 图2：申万一级行业今年以来涨跌幅对比 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业PE（TTM）对比 资料来源：wind，申港证券研究所 图4：电子行业估值水平(PE-TTM) 资料来源：wind，申港证券研究所 个股方面，本周涨幅前五的股票是瑞玛工业、华微电子、经纬辉开、雪莱特、江丰电子；跌幅靠前的是高德红外、盈趣科技、漫步者、大立科技、天华超净。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.010.020.030.040.050.060.070.080.0 电子行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 11 证券研究报告 图5：SW电子成分本周涨幅前5 图6：SW电子成分本周跌幅前5 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：win