半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 2020年03月15日 强烈推荐/维持 中环股份 公司报告 报告摘要： 半导体材料国产化意义重大，大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产业兴起阶段，但产业严重依赖进口，“自主可控”成为当下目标。半导体硅片是半导体上游材料中重要一环，价值占比超过36%。在“摩尔定律”的影响下，半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展，单片价值和市场规模不断走高。目前市场主要以200mm（8英寸）和300mm（12英寸）为主。目前全球硅片处于寡头垄断CR5超过90%，我国硅片2018年8英寸进口比例约70%，12英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期，对硅片需求飞速增长，因此硅片国产化成为关键环节。 公司已经成为国内半导体硅片龙头，正在扩产，12英寸硅片即将放量。截止2019年底中环股份已经具备2-6英寸硅片产能约30万片/月，8英寸约70万片/月，12英寸2万片/月，2016-2018年半导体营业收入为4.1、5.8、10.1亿元，已经成为国内龙头。2018年之前公司主要以2-6英寸销售为主，2018年8英寸硅片开始放量，2019年公司12英寸取得突破，2020年将开始12英寸扩产，半导体硅片客户验证有极高的要求，因此我们认为公司扩产后下游订单有一定的保障。根据公司规划，中环无锡项目一二期完成后，公司将具备8英寸105万片/月，12英寸35万片/月，具备全球竞争力。 210系列硅片，引领光伏行业进入5.0时代。2019年8月中环股份推出210mm超大硅片，下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向，东方日升和天合光能已经推出M12系列组件产品，功率达到500W，标志着光伏组件进入5.0时代，并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12优势产能，预计会在2021年达产，届时公司单晶硅片产能有望突破55GW，巩固龙头地位。 盈利预测：预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为9.04、15.89、22.41亿元、EPS分别为0.32元、0.57元和0.80元，对应PE为58.25、33.13和23.48倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：大硅片产能释放不及预期；下游需求不及预期的风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 9,644.19 13,755.72 16,908.28 23,166.64 27,954.81 增长率（%） 42.17% 42.63% 22.92% 37.01% 20.67% 归母净利润（百万元） 585 632 904 1589 2241 增长率（%） 42.92% 75.86% 42.92% 75.86% 41.05% 每股收益(元) 0.22 0.23 0.32 0.57 0.80 P/E 85.48 80.80 58.25 33.13 23.48 P/B 4.23 3.95 3.98 3.65 3.27 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 中环股份专注以单晶硅片为核心技术，布局光伏及半导体行业，双产业之间有较强的协同作用，公司主导产品电力电子器件用半导体区熔单晶-硅片综合实力全球第三，国外市场占有率超过18%，国内市场占有率超过80%；光伏单晶研发水平全球领先，单晶晶体晶片的综合实力、整体产销规模位列全球前列，高效N型硅片市场占有率全球第一。 未来3-6个月重大事项提示： 2019年年报预计于2020-04-29披露 交易数据 52周股价区间（元） 18.9-9.93 总市值（亿元） 526.39 流通市值（亿元） 507.14 总股本/流通A股（万股） 278516/268326 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.95 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 分析师：李远山 010-66554024 liysh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519040001 研究助理：张阳 010-66554033 zhangyang_yjs@dxzq.net.cn -9.5%190 .5%3/145/147/149/1411/141/14中环股份 沪深300 P2 东兴证券公司报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 半导体材料国产化意义重大，大硅片进口替代空间巨大。 1.1 我国正在半导体产业兴起阶段，“自主可控”意义重大 半导体是电子产品的核心，是信息产业的基石，亦被称为现代工业的“粮食”。半导体产品有汽车、工业、通信三大主要应用领域，几乎是所有电子产品的基础。半导体产业链分三大部分，分别是芯片设计、芯片制造、芯片封装测试。其中芯片制造环节主要是使用精密设备对单晶硅片做精细化处理，单晶硅片是半导体产品的基础。 图1:半导体产业链 资料来源：中国产业信息，东兴证券研究所 2018年全球半导体行业销售额4,687.78亿美元，同比增长13.72%；中国半导体行业销售额1,581.00亿美元，同比增长20.22%。2008至2018年，中国半导体行业在国家产业政策、下游终端应用市场发展的驱动下迅速扩张，占全球半导体行业的比重比从18.16%上升至33.73%，在全球半导体行业中的重要性日益上升。 图2:半导体产业链 资料来源：硅产业招股说明书，东兴证券研究所 qRyQsNqQyQrQpNnRmQnPwP9P8QbRnPnNmOrRfQpPnOfQnMpRbRrQsMxNsPsRuOpPrR 东兴证券公司报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES在全球半导体迎来第五次发展浪潮的同时，半导体产业也在经历第三次迁移。全球半导体产业链一共经历过两次大的迁移，第一次从美国向日本迁移，美国留下的是晶圆设计等高毛利环节，加工制造等环节向日本转移。第二次是从日本向韩国台湾等地区迁移，主要是晶圆代工厂的转移，日本留下的是高技术壁垒的大尺寸单晶硅片制造环节。目前半导体产业正从台湾等地区向内陆地区迁移，同样主要是晶圆代工厂。 图3:半导体产业迁移 资料来源：东兴证券研究所 根据中国海关统计数据，2019年中国集成电路进口量约为4451.3亿块，再创新高，同比增长6.6%，进口总金额约为3055.5亿美元，同比出现了-2.1%的下滑，虽然进口总金额出现的下滑，但是整体进口替代空间还是非常巨大。 图4:2015-2019年中国集成电路进口量变化趋势 资料来源：中国海关统计数据，东兴证券研究所 050010001500200025003000350040004500500020152016201720182019进口金额（亿美金） 进口数量（亿个） P4 东兴证券公司报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1.2 硅片是半导体元器件的核心材料，进口替代空间巨大 硅片是半导体产业的基本原料，是必需品。90%以上的半导体芯片是用硅片作为基础材料制作的，硅片是半导体产业的基石。SEMI数据显示，对半导体制造厂商而言，硅片是成本占比最大项，占比约36%。 图5:2018年全球半导体材料制造市场结构 资料来源：硅产业招股说明书，SEMI，东兴证券研究所 2016至2018年，全球半导体硅片销售金额从72.09亿美元增长至113.81亿美元，年均复合增长率达25.65%。同期全球硅片制造商龙头采取保守态度，并没有扩产，尤其是12英寸大硅片产期处在供不应求的状态，因此2016年开始硅片价格开始走高。 图6:全球硅片市场规模（亿美元） 图7:全球半导体硅片价格走势（美元/平方英寸） 资料来源：硅产业招股说明书，SEMI，东兴证券研究所 资料来源：硅产业招股说明书，SEMI，东兴证券研究所 随着半导体产业向中国迁移，国内晶圆产能大幅扩张。2015年开始国内在建的26条晶圆线中，有4条8 东兴证券公司报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES英寸，22条12英寸。预计建成时间将集中在2018-2019年。国内半导体材料市场需求极大，半导体硅片进口替代空间巨大。 表1:国内晶圆厂产能规划汇总 公司 立项时间 投产时间 地点 规格 产能规划 中芯国际 2015年10月 2016年一季度 北京 12寸 3.5万片/月 中芯国际 2016年10月 2018年 上海 12寸 7万片/月 中芯国际 2016年10月 2018年 天津 8寸 10.5万片/月 台积电 2016年7月 2018年下半年 南京 12寸 2万片/月 华力微 2016年9月 2018年 上海 12寸 4万片/月 联电 2015年3月 2016年12月 厦门 12寸 5万片/月 晶合 2015年10月 2018年下半年 合肥 12寸 4万片/月 德科玛 2016年3月 江苏淮安 8寸 4万片/月 格罗方德 2016年 2017年 重庆 8寸 1.5万片/月 格罗方德 2017年2月 1期2018年，2期2019年 成都 12寸 8.5万片/月 长江储存 2016年 2019年 12寸 20万片/月 Intel 2015年10月 大连 12寸 5.2万片/月 晋华集成 2016年7月 2018年年初 泉州 12寸 6万片/月 合肥长鑫 2016年 2018年 合肥 12寸 12.5万片/月 士兰 杭州 8寸 2万片/月 紫光 2016年 2018年 武汉 4万片/月 紫光 2020年 成都 12寸 30万片/月 紫光 2020年 南京 12寸 10万片/月 武汉新芯 2018年年初 武汉 12寸 20万片/月 兆基科技 2018年 合肥 12寸 资料来源：公司公告，公司官网，东兴证券研究所整理 目前半导体硅片处在海外巨头垄断的格局下，2018年CR5接近93%，日本半导体硅片产业（信越化学和三菱住友）占据半壁江山，在12英寸硅片领域全球CR5超过95%。海外巨头起步较早，产能较大，营收规模大。作为行业第一的信越化学于2001年开始量产12英寸硅片，2018年半导体硅片营收约3,684.90亿日元（约245亿元）；SUMCO（三菱住友）2018年硅片营收3,250.00亿日元（约217亿元）。 P6 东兴证券公司报告 中环股份（002129）：半导体硅片国产化龙头，12英寸即将放量 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图8:2018年全球半导体硅片市场份额 图9:2018年12英寸硅片市场份额 资料来源：硅产业招股说明书，SEMI，东兴证券研究所 资料来源：硅产业招股说明书，SEMI，东兴证券研究所 2. 公司已经是国内半导体龙头企业，正在产能扩张期，12英寸即将放量 公司是国内最早开始半导体产业的企业，截止2019年底已经具备2-6英寸产能约30万片/月，8英寸约70万片/月，12英寸2万片/月。公司同时掌握区熔法（FZ）与直拉法（CZ），后将两种技术结合，创造出直拉区熔法（CFZ