PTA、乙二醇周报：TA走势或较为悲观 EG底部亦仍未探明

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-0827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 陆阳  021-60679369  luyang@htfc.com 从业资格号：F3069180 华泰期货|PTA、乙二醇周报 2020-03-08 TA走势或较为悲观 EG底部亦仍未探明 期现价格情况： 3月6日，PTA现货价在4175元/吨附近、较前一周涨45元/吨，周内现货先强后弱、市场成交尚可，现货较05合约基差收缩至-120元/吨附近。3月6日MEG华东现货价在4185元/吨附近、较前一周跌95元/吨，外盘美金价格在509美元/吨附近、较前一周跌3美元/吨。 加工价差方面，3月6日当周PTA行业加工费修复回升至550-600元/吨附近，周内上游原油等重心再度大幅下挫、而PX-原油价差低位整理（其中石脑油价差弱态、PX-石脑油震荡为主），叠加人民币汇率回升影响，整体TA成本端呈弱势走低之态。MEG价差利润方面，3月6日当周行业利润整体变化较小、多维持亏损状态，内外盘价差周内重心有所收窄后周尾重新扩张。 周度供需和库存情况： TA供应方面：3月6日当周国内行业开工率延续低位回升态势。装置方面，四川100万吨检修装置3月初附近逐步开启、其于12月28日停车，宁波120万吨装置2月降负荷后近期负荷逐步恢复正常，新疆120万吨新装置2月底临时短停后重启恢复，宁波65万吨前期停车装置5日附近重启、其于1月27日附近停车，3月中旬附近江苏220万吨及35万吨两套检修装置预期重启；新增检修方面，华南450万吨计划3月中旬停检修、预期10-15天左右，另外华南及西南两套合计215万吨装置市场预期进行检修。综合来看，TA行业负荷阶段性或仍有回落，不过总体检修力度依然显著不足，供应压力的有效缓解后期仍有待进行更大规模的持续性减产。 EG供应方面，3月6日当周国内负荷降至低位水平（主要受基数口径调整影响），其中合成气制EG群体负荷大幅下降，非合成气制群体存量装置负荷回升较为明显、但新装置个别大装置短停使得新增负荷降低明显。具体装置方面，华东50万吨非合成气制EG装置2月底附近逐步恢复重启、另一套50万吨装置负荷由6成附近提升至8-9成，内蒙两套合计70万吨合成气制EG装置3月初附近陆续停车、预期持续在5天及10天左右，河南安阳20万吨装置因故亦在3月初附近停车、重启待定，另外新疆及湖北两套合计35万吨装置近期亦临时停车，而贵州30万吨合成气制EG装置2月底附近因故降负后周内逐步恢复、内蒙12万吨前期减停装置周内逐步重启，整体合成气制EG群体近期大幅回落；新装置方面，大连一套90万吨新装置3月初附近短停、预计近期逐步重启。外围EG方面，韩国乐天大山石脑油装置事故、使得大山两套合计70万吨EG装置周内临时减停，另外新增沙特70万吨装置及伊朗44.5万吨在3月上旬陆续停车、预期检修持续一个月，而沙特70万吨前期检修装置预计近期逐步重启、其于2月上旬停车，总体外围EG检修规模攀升至高位区域、接近去年高位，但叠加外围多套新装置释放的产出增量，外围总供应依然处于高位，后期中国EG进口量或仍以高位波动为主。 华泰期货|PTA、乙二醇周报 2020-03-08 2 / 10 需求方面，3月6日当周聚酯开工率回升明显、至72.6%附近，近期短纤、长丝重启恢复力度相对显著、瓶片群体表现相对滞后。6日当周下游加弹、织造等延续较为快速的负荷提升之势，采购释放力度较之前得到显著提升，使得聚酯库存周内高位持续攀升态势得到扭转、库存高位有所回落；周内聚酯利润整体仍然较高、不过高位回落之态未改；后期聚酯下游预计仍会延续进一步显著恢复态势，聚酯库存有望在高位震荡中逐步回落，相应聚酯负荷较可能延续持续回升状态。 库存方面：TA供需继续显著累库，后期累库幅度或逐步收窄、但二季度天量库存的有效去化仍高度依赖持续性的行业集中大减产；6日当周TA全社会总库存预计升至340万吨附近，其中3月6日交易所仓单较前一周继续大幅攀升、至58万吨偏上，逸盛两个厂库信用仓单总量达到上限、而实货仓单则继续快速增长。EG供需仍处显著累库阶段，库存累积或持续到4月附近、相应库存或升至历史最高区域，其中2日港口库存升至85万吨、而EG工厂库存逐步向下游转移，周内交易所仓单仍接近0。 本周观点及策略：需求端方面，聚酯下游加弹、织造负荷等延续较为快速的负荷提升态势，采购释放力度较之前得到显著提升，使得聚酯库存周内高位持续攀升态势得到扭转、库存高位有所回落，后期聚酯下游预计仍会进一步显著恢复，相应聚酯库存有望在高位震荡中逐步回落、聚酯负荷较可能延续持续回升态势。TA方面，上游原油等价格重心再度大幅下移、PX-原油价差表现低迷，成本端维持弱势走低态势，而TA价格周内跟跌力度较小，使得TA行业加工费得到修复、整体接近盈亏平衡附近；供应端，后期装置变动较多、新增检修与重启均有，整体负荷或以偏低区域运行为主，结构上两大龙头厂商整体维持平稳生产为主、减产仍来自于其他厂商群体；随着近期TA价差利润的修复、后期进行持续大规模减产的难度显著增大，结合处于回升阶段的需求来看，整体供需累库速度逐步减缓，后期供需关注的焦点或逐步转向超级库存的如何有效去化上；价格走势而言，总体对中期TA价格利润走势较为悲观，短期国内来自于宏观积极正常预期带来的政策或被外围负面氛围削弱、尤其是原油的弱态对市场信心或冲击明显。EG方面，近期合成气制群体减产力度显著增大、相应存量装置产出降至低位，但新装置供应增量贡献仍呈显著增长态势，使得国内总产出仍维持在高位区域，外围检修规模近期回升显著、但亦因新装置增量影响总体产出水平仍然很高，匹配需求来看整体EG供需或维持显著累库态势，预计累库持续到4月附近、相应库存或至历史最高区域附近，中期EG价格利润走势或较为负面。 单边：TA中期持偏空观点，策略上05合约空单可考虑适量持有；EG中期持谨慎偏空观点，策略上反弹抛空思路为主。 跨期及套保：TA方面，整体价差或维持远期升水为主的局面、除05基差外跨期价差重心扩张的可能性较高；TA工厂关注反弹分批卖保策略为主；下游聚酯工厂关注价格下跌后 华泰期货|PTA、乙二醇周报 2020-03-08 3 / 10 远期合约上的买保锁利策略思路（09、01等参考3800-4100附近区域分批布局）。EG方面，跨期价差远期升水格局为主。 主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端（如：疫情、中东地缘政治等）。 华泰期货|PTA、乙二醇周报 2020-03-08 4 / 10 现货市场： 图 1： TA产业上游价格 单位：美元/吨，美元/桶 图 2： 石脑油价差 单位：美元/吨 203040506070809010020040060080010001200140016002015/052016/032017/012017/112018/092019/07PX价格:韩国FOB（左轴）PTA外盘价（左轴）布伦特油价（右轴） -50050100150200250020040060080010002015/052016/032017/012017/112018/092019/07石脑油CFR价格（左轴）布伦特油价（左轴）石脑油价差（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 东北亚PX价差 单位：美元/吨 图 4： 国内TA加工价差 单位：元/吨 1502503504505506507502013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/05Px-石脑油 050010001500200025002014/122015/102016/082017/062018/042019/022019/12PTA加工价差行业现金流成本 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 5： TA内外盘价差 单位：元/吨 图 6： TA基差走势 单位：元/吨 -1500-1000-50005004000500060007000800090002016/012016/102017/072018/042019/012019/10PTA进口价(左轴)PTA内盘价(左轴)PTA进口盈亏(右轴) -300200700120017002017/102018/032018/082019/012019/062019/11TA基差：现货-主力合约 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇周报 2020-03-08 5 / 10 图 7： EG上游外盘价格 单位：美元/吨 图 8： EG上游内盘价格 单位：元/吨 2504506508501050125014502015/022015/112016/082017/052018/022018/112019/08外盘石脑油东北亚乙烯 15025035045055065015002000250030003500400045002015/122016/092017/062018/032018/122019/09江苏甲醇现货价褐煤价(右)动力煤(右) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 外盘EG价差利润 单位：美元/吨 图 10： 内盘煤制EG利润 单位：元/吨 -300-200