莱佛士医疗集团有限公司（RFMD.SP）中国和保险业成为下一个支柱

编辑：李电话：（852）2277 6628电邮：foreignstock@phillip.com.hk 最后收盘价SGD 1.11预测股息新币0.02目标价SGD 1.32总回报20.9％2018年10月30日莱佛士医疗集团有限公司中国和保险业是下一个支柱新加坡|医疗保健| 2018年第3季度业绩2018年第三季度的收入和PATMI分别比我们的预期低5％和6％。累积（维持）诊所收入贡献同比增长8.0％，被医院服务收入下降3.8％所抵消。成本得到了很好的控制，员工成本降低了。尽管收入增长放缓，但利润率最后收盘价预测目标价新币1.09新币0.021.16新元扩展。中国重庆医院计划于2018年底之前开放。维持收集，较低的目标价为S $ 1.16（先前的目标价为S $ 1.32）。我们将18-19财年收入预测下调3-9％，以解释新加坡收入增长放缓的原因。结果一目了然2018年第三季度新币百万元同比增长（％）评论收入121.0119.61.2临床医生的较高贡献（+ 8.0％）被医院服务收入的下降（-3.8％）所抵消息税折旧摊销前利润23.922.18.5由于新的莱佛士专科中心扩大了医疗中心的折旧率；和降低员工成本经营利润19.218.44.5运营利润率增长至15.9％（2018年第三季度：15.4％）PBT19.118.62.8净财务费用较高帕米16.416.40.1资料来源：公司，PSR积极因素+ 医疗保健服务继续保持强劲表现。来自医疗保健服务部门的收入同比增长8.0％，这是由于保险收入，增加了新的公司客户以及与卫生部（MOH）签订的新的空边界检查合同为这一增长提供了有力支持。+成本管理合理执行。尽管设施扩大，员工成本仍同比收缩0.5％和环比收缩3.5％。 2018年第3季度的员工费用占收入的51.5％，我们预计在接下来的几个季度中，费用将保持在集团收入的50％以上，直到莱佛士医院扩展，妇幼保健中心和中国的两家新医院的患者人数增加为止。负面的- 公立医院和医疗旅游的持续压力。医院收入同比下降3.8％，这是由于现有住院设施的翻新，外国患者人数的减少和公立医院的减少。公立医院占病床总数的80％，并且有大量的补贴患者，必要时可以提供更具竞争力的价格。相对于区域国家而言，新元升值使曼谷，吉隆坡和槟城的选择更具吸引力，因此外国患者的增长继续减速。对价格更敏感的客户群将寻找更便宜的替代品，因为新加坡的生活成本变得越来越高。我们将18-19财年收入预测下调3-9％，以解释新加坡收入增长放缓的原因。页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）062/10/2018参考编号：SG2018_0252总回报8.5％公司资料布隆伯格代码RFM D SP营运股份（百万股）：1,772市场份额（百万美元/新币百万）：1533.9 / 2037.452-WK HI / LO（SGD）：1.41/ 1.033M平均每日T / O（mn）：2.25主要股东（％）莱佛士医疗集团控股38.2%卢俊勇10.1%标准生命阿伯丁公司6.0% S＆D HOLDINGS PTE LTD3.3%价格表现（％）COM PANY 0.0 3.6（16.6）STI回报5.9 3.0 17.6价格VS。性病1.301.201.101.000.9010月17日12月17日2月18日4月18日4月18日18年8月18日RFMD SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格关键金融Y / E DecF 16图17年度18 e图19收入（百万新元）474478494543EBITDA（百万新元）95929394NPAT调整（百万新元）69686565每股收益调整（分）3.953.843.673.58PER调整（X）36.229.129.229.9P / BV（x）3.82.72.52.4DPS（分）2.002.252.252.25股息收益率（％）1.9%2.1%2.1%2.1%股本回报率（％）10.8％9.7％8.8％8.3％资料来源：公司数据，PSR est。评估方法DCF（WACC：6.6％;端子g：3.0％）田敏颖（+65 6212 1853）1M T H 3 M T H 1Y R 结果外表中国随着重庆医院于2018年第4季度开业，预计人员费用会有所增加。在床开始装满之前，将有典型的启动费用（人员和折旧）。管理层预计，由于重庆医院在运营的第三年收支平衡，第一年和第二年的EBITDA亏损分别为8-10百万新元和4-5百万新元。在最初阶段，将雇用大约100名员工（医生，护士和管理人员）来迎合主要学科。预计上海医院将于2H19开放。健康保险健康保险行业中最近的战略合作伙伴关系使保单持有人可以访问莱佛士医院的专家小组，从而有机会增加患者数量。预计潜在的IP收入为1000万至1200万新元，目标第一年将有25,000名新保单持有人。我们对莱佛士医疗进入新加坡和中国的健康保险领域感到乐观，当时重庆和上海的医院分别于2018年第4季度和2H19开业。新加坡莱佛士医院与卫生部合作，于本季度开设了一个新的住院病房，以满足急诊科患者的需求。预计下一季度的装修工程将增加更多的住院设施，以支持集团在2019年的增长战略。维持收集，较低的目标价为S $ 1.16（先前的目标价为S $ 1.32）中国中产阶级对国际标准医疗保健的无限需求将使莱佛士医疗进入一个新的令人兴奋的增长阶段。公司的往绩，声誉和准备工作使这成为了一个极具吸引力的机会。潜在的重估催化剂：（i）卫生部伙伴关系的需求增加； （ii）中国医院的表现好于预期。图1：对等比较莱佛士医疗集团目前的预期市盈率为29.7倍，较其地区同行的平均水平33.5倍折让11.3％。其18财年的股息收益率为2.1％，高于其地区同行的平均值1.8％。可比 RFMD SP漂流医疗12月2,037 2,033 30.5 31.3 2.7 2.6 22.3 23.2 1.9 9.2 市值加权对等平均值：35.3 29.3 3.4 3.2 16.9 15.3 1.6 12.9IHH SPIHH保健B十二月16,809 18,36451.040.22.12.119.316.60.64.3RHC非盟拉姆赛健康六月12,480 16,17721.819.95.24.711.510.72.424.6新西兰RYMRYMAN健康护理三月4,9015,82725.922.22.92.624.524.31.910.7保利基本健康君1,9722,77720.919.11.11.09.28.82.95.0KPJ MKKPJ医疗保健十二月1,3201,80723.121.02.32.111.910.72.110.0TKMED SP TALKMED GROUP LT十二月91383529.027.811.611.221.420.33.043.6QNM SP Q＆M牙科集团十二月48153233.630.33.93.727.725.61.814.2资料来源：彭博社，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）BB Ticker Company FYE（新元）（S $ m）FY17 / 18e FY18 / 19e FY17 / 18e FY18 / 19e FY17 / 18e FY18 / 19e FY17 / 18e FY17 / 18eEV / EBITDA股息收益率P / B市盈率Mkt Cap Ent Val莱佛士医疗集团有限公司 金融收入证明资产负债表12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e收入411474478494510资产营业费用(319)(379)(386)(401)(423)个人防护装备264270384382376息税折旧摊销前利润9295929388无形资产3231373737折旧及摊销(13)(15)(15)(17)(18)投资物业344371385545685息税前利润7980777769其他45444合伙人和合资企业00000非流动资产总计6446778109681,102净财务（费用）/公司11100贸易及其他应收款75101879093其他项目12321现金余额861129819458PBT8283817871其他1010101011税(13)(15)(12)(13)(12)流动资产总额171223195294162拍6968696559总资产8159011,0061,2631,264少数权益02222净收入，已报告6970716761责任净收入，调整后6869686559短期债务1113414141贸易及其他应付款项118145126133140其他2726272727流动负债合计157184194201208长期债务211738243219每股数据其他1518222222去年12月，SG美分2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e非流动负债合计363560265240每股收益，已报告1.354.044.023.753.36每股收益1.323.953.843.673.28公平DPS0.672.002.252.252.25少数权益1915181614BVPS11.6538.1241.4543.5644.11股东权益603666734782802现金流估值比率12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e12月的年度，百万新元2015财年2016财年2017财年FY18eFY19e首席财务官P / E（X），调整103.736.229.129.733.3PBT8283817871P / B（X）11.83.82.72.52.5调整项1315141718EV / EBITDA（十）25.125.421.422.024.6厕所变化(9)(6)334股息收益率（％）0.6%1.8%2.1%2.1%2.1%运营产生的现金8592979893增长和利润率（％）已付税金，其他(13)(13)(15)(14)(13)成长性来自运营的现金流7379838480收入9.6%15.4%0.8%3.4%3.3%首席财务官息税折旧摊销前利润5.7%3.4%-3.2%1.4%-6.0%资本支出净额(34)(14)(10)(175)(152)息税前利润2.3%1.7%-4.2%-0.6%-9.6%收购，其他(144)(30)(131)11净收入，调整后4.9%1.3%-1.4%-3.4%-9.5%投资现金流量CFF(178)(44)(141)(174)(151)保证金EBITDA利润率22.4%20.1%19.3%18.9%17.2%分享我的成功127540息税前利润率19.3%17.0%16.1%15.5%13.6%贷款，扣除还款额26(2)49205(24)净利润率16.5%14.5%14.2%13.2%11.6%股利(12)(14)(14)(23)(40)关键比率其他151400净资产收益率（％）11.9%10.8%9.7%8.8%7.7%筹资活动产生的现金流量41(8)45186(65)资产回报率（％）9.2%8.0%7.1%5.9%4.8%汇率的影响0(0)(0)00现金净变化(64)26(14)95(136)利息保障（X）6.25.55.14.63.7CCE，结束861129819458净负债（X）净现金净现金净现金0.10.25资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算*远期倍数和收益率基于当前市场价格；历史倍数和收益率基于历史市场价格。拉夫斯医疗集团有限公司结果 页面3 |菲律宾证券研究（新加坡） 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）拉夫斯医疗集团有限公司结果评分历史1.80资料来源：彭博社，PSR1.601.401.201.0012345PSR评级系统总回报> +20%+ 5％至+ 20％-5％至+ 5％-5％至-20％<-20%备注建议购买累积中性减少卖出评分12345我们的建议并非完全基于上述定