中国航空（2357.HK）这次不要错过这架飞机

中国航空德意志银行研究评分购买亚洲中国工业领域制造业公司中国航空路透社彭博交易所代码2357.HK 2357 HK恒指2357日期2018年6月18日公司更新售价2018年6月15日（港币）4.43目标价-12个月（港元）6.5052周范围（港元）5.75-3.61恒生指数30,309这次不要错过这架飞机最近的卖出似乎过头了；重申强劲的基本面买入评级中航中国的股价在过去两个交易日中下跌了12％（国企指数：下跌1％）。我们认为卖空可能是由于1）A股交易疲软朝鲜半岛政治紧张局势缓解给国防部门带来的情绪，以及2）市场对其H股全流通试验的误解（即预计中航工业将被抛售），这可能导致在实施之前出现一些抛售。+852-2203 6198+852-2203 6131这两个非基本因素，以及之前较弱的1Q结果，使该股的估值跌至5年平均值下方的2个STDEV。只有在3月份的全国人大会议之前才看到这样的水平，当时国防预算的增长超出了预期，这证明了今年的根本改善。在本说明中，我们试图澄清中航科工H股全股发行的意图。107.552.5Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18中航工业恒生指数（重新定基）流通试验（即由中航工业确认的控股股东抛售），并说明该计划与新的管理团队（将在股东周年大会上最终确定）如何为将来中航工业的优质资产注入铺平道路。在改革方面，我们预计短期内有两个可能的举措，其中可能包括：1）资产重组（中航工业的母公司中航工业去年完成了对喷气飞机资产的重组，我们认为类似的核心国防资产，如直升机组装资产）可能会下一个目标和管理层表示中航科工可能是中航直升飞机业务的主要资产整合商）和2）管理激励计划/ ESOP（作为中航工业混合所有权改革的一部分）。在最近的回调之后，我们认为目前的水平看起来非常有吸引力（16倍2018年预期市盈率和1.4倍2018年预期市净率与9％的股本回报率），并建议投资者在疲软的情况下积累。全流通≠控股股东抛售6月14日，母公司中航工业资本管理部主任王学军先生（负责中航资产重组事务）在接受当地媒体采访时证实（中国航空新闻），母公司无意降低它在这家具有战略意义的重要上市公司中的股权将全面流通，并且该审判将通过三种方式使中航科工和母公司中航工业受益：1）将市场价值赋予中航工业股份； 2）为未来的资产注入奠定良好的基础 性能（％）1m 3m 12m绝对-15.1 -12.8 -4.3恒生指数-2.7 -3.9 18.6净资产收益率（％）8.6净债务/权益（％）1.0每股账面价值（CNY）2.43单价（x）1.5净利息保障（x）11.2营业利润率（％）8.2德意志银行/香港发行于：18/06/2018 05:39:50 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa价格/相对价格资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 2018年6月18日中国航空制造页面PAGE2德意志银行/香港母公司（因为这些交易通常涉及上市公司直接向母公司进行股权配售，以换取资产和不可交易的内资股，因此实质上消除了母公司激励向中航科普注入资产的动机，这就是为什么优先选择A股上市公司）过去的选择）； 3）母公司使用这些可流通股进行更灵活的资本运营（例如，股权抵押融资）。强大的管理团队应有助于确保执行力根据股东周年大会通函，并禁止6月29日出现任何意外投票结果，我们预计中航科工的主要管理团队和董事会将由以下人员组成：1）董事长谭瑞松先生（也是中航工业新任命的董事长）； 2）总裁陈元贤（AVIC副总裁，负责集团的战略和规划）； 3）执行副总裁严令喜先生（曾任中航工业集团资本管理副总监，此前曾担任中航工业上市以来的董事会秘书）； 4）非执行董事李瑶先生（AVIC的首席财务官）； 5）非执行董事王学军先生（AVIC资本管理部主任）。从利益协调的角度（与母公司保持一致），我们相信，中航国际的新管理团队，除非股东周年大会发生任何意外变化，否则在所有中航工业的上市公司中，母公司的管理团队都是最主要的。更重要的是，管理团队中的一些成员，包括董事长和总裁，仍然持有中航科工集团2011年管理激励计划所授予的股份。接下来的两个动作...在全面流通试验结束并且新的管理团队加入之后，我们认为可能是：1）可以公布管理层激励计划或员工持股计划； （2）可能会开始资产注入（我们认为这可能是未上市的直升机组装资产，因为管理层表示中航科工可能将成为中航工业直升机，航空电子和机电业务的资产合并者）。...以及两个行业近期的催化剂我们预计即将到来的两件事可能会在短期内增强该行业的人气：1.政府可能会宣布一项专门的机载系统研发基金：中航工业最近将其航空电子和机电部门合并为机载系统部门（虽然尚未在上市公司层面）。我们对中国的“中国制造2025”政策倡议（具体提到政府对机载系统的支持）以及过去航空发动机领域发生的情况的分析（这是该文件中提到的另一个重要领域，并且经历了重大重组（设立新实体以接收此类专用赠款）使我们相信，可以将类似的赠款授予该新合并的实体。 2015年末，航空发动机业务（spino ff，重组和研发基金）发生了类似事件，A股国防板块的交易气氛受到提振，在此期间引发了不错的反弹。2.国防科研机构改革的进一步进展：去年第三季度，政府启动了第一批试验，涉及41家机构进行了这项改革。随着越来越多的绿灯用于这些所有权检修试验，我们认为下一步将很快揭晓。我们认为，可能的下一步可能是引入更多批次的试验或最终启动 2018年6月18日中国航空制造德意志银行/香港页面PAGE3基础广泛的改革。无论哪种方式，对中航工业未上市的五家航空电子研究所（注入中国航空）的未来影响都可能是积极的。 2018年6月18日中国航空制造页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国航空2357.HK4.43（HKD）2018年6月15日13*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面：https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索。除了此报告之外，还可以在https://research.db.com/Research/Topics/Equities？找到重要的风险和冲突披露。 topicId = RB0002。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。13.截至上周末，德意志银行和/或其关联公司拥有该公司一类普通股证券的百分之一或更多。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站上的全球披露查询页面： https：//research.db.com/研究/披露/公司搜索分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。郑力 2018年6月18日中国航空制造德意志银行/香港页面PAGE5股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至2018年6月15日）8.006.004.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作2.000.00Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17 Jan '18 May '18日期1. 08/09/2016买入，目标价格变动7.40港元HKD郑国富3. 03/01/2018买入，目标价格变动6.50港币HKD郑铮，CFA2. 03/10/2017买入，目标价格变动港币6.60元郑铮，CFA买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。中国航空（2357.HK）321证券价格 2018年6月18日中国航空制造页面PAGE6德意志银行/香港附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行（Deutsche Bank）现有的长期评级不符。在研究网站（https://research.db.com/Research/）上，一些股票交易想法被列为SOLAR想法，并且可以在一般承保范围列表以及所涵盖公司的页面上找到。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。更新由覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，大多数报告不定期发布。本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。如果金融工具以除投资者货币以外的