Booking Holdings Inc.（BKNG.OQ）保证金重点继续； 2Q预览

预订控股公司关键变更德意志银行研究评分保持北美美国TMT互联网公司Booking Holdings Inc.路透社彭博证券交易所代码BKNG.OQ BKNG美国网管BKNG日期2018年8月7日结果售价2018年8月6日（美元）2,075.85目标价2,275.0052周范围2,206.09-1,645.72保证金重点继续； 2Q预览要重新加速还是不重新加速-这就是问题所在我们预计2季度的结果将使Booking.com的利润率重点转移（而不是房晚）更加明显，这与过去几个季度以及本季度在线旅游的总体主题相符。尽管进入第三季度的头条新闻比较容易，但我们认为指导范围仍有可能与第二季度的增长保持一致（例如，7-11％的房间晚数），并且我们认为2019年Street估计存在风险，该数字要求14.6％的房间晚上数增长和13.2％的总收入预订量的增长（按我们的数学计算，这意味着达到16.9％的外汇前大幅度增长，以达到标题街道数字）。我们确实看到利润率有进一步提高的空间，即使该公司从2H17开始获得了效率提升，而更高的利润率也可以弥补顶线增长放缓带来的痛苦。我们认为“从价值到价值”的过渡可能会引起短期消化不良，但根据我们与投资者的对话，我们认为这显然已经在进行，并且自BKNG 2018年第一季度发布以来股价下跌了-4.9％（标准普尔为+ 5.7％） 500（FANG）和+ 9.6％（FANG），至少在中期可以降低股票风险。净额净额，我们认为2019年EPS估计值会有轻微风险，并且由于销量增长前景的任何减弱，短期内都有多重风险，但由于收益增长可能会抵消很多潜在的多重压缩因素，因此通常继续将股票视为更高的名字。我们将目标价从2,200美元上调至2,275美元（从2,200美元起），因为我们将估值倍数下调至2019/2020年（与同行集团的估值一致），尽管使用了较低的倍数，反映了行业和BKNG增长放缓。+1-212-250-7063+1-904-520-4899+1-212-250-1268+1-212-250-0237+1-212-250-7149TP 2,200.00至↑3.4%2,275.00我们在第二季度寻找什么我们的估计要求，2018年第二季度的客房预订量增长12％，比指导性高端上限高1个百分点，略低于历史趋势，并且我们认为还有1-2个百分点的上升空间考虑到该公司在第二季度早于第一季度的指导下。我们预计第三季度客房夜间指导可能与第二季度的7-11％处于同一范围内尽管较难达成2.4ppt的赔付，但考虑到艰难的2年赔付，对利润率的战略关注以及本季度前两周的世界杯比赛，这可能会导致保守的指导。我们预计第二季度的预定外汇收入将达到10％，第二季度的总利润增长将达到11％，并预计3000200010000201620172018Booking Holdings Inc标准普尔500指数（重新定基）噪声试图评估指标，其中包括商户业务的新核算（毛额对净额），rec-rec时间（签入与签出）以及第二季度的复活节时间转移。关于本季度的广告总支出，我们希望品牌支出增长28.5％（去杠杆化50个基点）和直接营销增长5.7％（杠杆作用300个基点），并且我们认为公司有机会继续进行营销2H的效率。我们认为我们的第二季度利润率是保守的，并且可能是第二季度及以后的上涨空间。我们寻找能推动Adj的公司 表现（％）1m 3m 12m 绝对-0.5 -4.6 2.1标普500指数3.3 7.0 15.1德意志银行证券公司发行于：07/08/2018 05:12:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年8月7日互联网Booking Holdings Inc.页面PAGE2德意志银行证券公司资料来源：德意志银行未计利息，税项，折旧及摊销前的利润为11.14亿美元（较上年同期的10.85亿美元至11.15亿美元相比）和GAAP每股收益为16.29美元（较上年同期的15.50美元至16.15美元）。2018年第三季度电话会议的指导和重点在房晚指导上，我们预计指导值为7-11％（或可能提高1个百分点），但我们认为更有意义的上行空间不大可能。我们认为，这种低水平的加速可能是由于广告组合从直接广告转移到了对直接流量和更有效的客户获取渠道的关注上。关于营销支出，我们预计BKNG表示他们将在全年中继续寻求此订单项的更高效率，但速度可能会比过去三个季度慢。因此，如果在EBITDA指导提高的情况下，单位增速放缓很大程度上抵消了增长，我们将不会感到惊讶。转向我们在电话会议中寻找的内容：（1）着眼于公司的增长与利润前景，（2）公司看待市场投资回报以及在进一步提高效率方面的潜力变得更加艰难。 2H，（3）随着公司对该业务领域的投资，非酒店库存和预订量的增长趋势如何，（4）关于向更多产品平台的战略转移的最新动态及其对投资的影响/利润率/单位经济学，（5）特别是随着公司通过FareHarbor收购吸引吸引力以及它们如何应对需求增长，以及（6）越来越重视商户业务（（正）现金）流程含义以及其支付平台的发展方式。估值/风险随着我们将估值倍数从2019年估计值转移到2019/2020年估计值的等加权混合，我们将目标价格从2200美元上调至2275美元。我们的估值基于2019/2020年估计的19.0倍GAAP每股收益（之前为20.0倍），12.5倍EV / EBITDA（之前为13.0倍）和4.5％FCF收益率（之前为4.0％）的混合平均值。我们降低倍数以反映增长前景放缓。下行风险包括竞争，战略转变，新管理层和多重收缩。上行风险包括：更好的预订，VR的持续增长，在美国的股票收益以及更高的利润率。 净资产收益率（％）25.9资产回报率（％）11.1 净债务/权益(%)84.7账面价值/份额（美元）168.47 成交量（8月6日2018)155,860期权数量（und。shrs。，1M平均）–预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年1Q EPS9.209.88A12.002Q EPS12.5915.14A17.24第三季度每股收益29.6935.2238.534Q EPS14.2117.1720.80每股收益（美元）65.6977.4188.57旧财政年度每股收益（美元）65.6977.4189.30变化百分比0.0%0.0%-0.8%市盈率（x）20.526.823.4DPS（美元）0.000.000.00股息收益率（％）0.00.00.0收入（百万美元）10,743.012,681.114,298.0资料来源：德意志银行估计，公司数据关键指标（FY1）单价（x）12.3净利息保障（x）46.9息税前利润率（％）35.8资料来源：德意志银行股票和期权流动性数据市值（美元）101,707.8已发行股份（百万）49.0游离燕麦（％）– 2018年8月7日互联网Booking Holdings Inc.德意志银行证券公司页面PAGE3图2：Booking.com总资产同比增长资料来源：德意志银行和Booking.com库存更新在BKNG从披露酒店和其他住宿的“属性”更改为总计“列表”（在17年4季度的收益电话中宣布）后，与行业报告中的其他参与者进行了更多的比较，跟踪库存变得更具挑战性。在下面的图表中，根据我们的跟踪数据，我们看到总“财产”增长（BKNG仍采用旧方法披露了这一增长）在2Q18保持健康。从VR与核心酒店的具体情况来看，尽管缺少Y / Y数据，但我们现在在新类别下还有几个月的时间，并发现其基本趋势与过去的报告分类保持相对一致-替代住宿清单是增长引擎，而酒店库存继续以较慢的速度增长。Booking.com-总计50%40%30%20%10%0%16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度 2017年第二季度2017年第三季度2017年第4季度1Q182018年第二季度谈到上市的增长率，我们考虑了M / M增长率，以更好地了解库存增长的方式，因为我们只知道VR上市在1Q18同比增长28％。在下面的图中，我们看到VR列表中有图1：估算变化资料来源：德意志银行估计和事实集47%46%41%41%42%36%37%30%32% 2018年8月7日互联网Booking Holdings Inc.页面PAGE4德意志银行证券公司图3：M / M列表按物业类型的增长资料来源：德意志银行和Booking.com连续三个月增长超过1.5％M / M，即从5/1/18到8/1/18增长6.9％。关于酒店列表，从5/1/18到8/1/18增长显着放缓，为0.6％，而总列表增长仅为1.8％。3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%−0.5%饭店虚拟现实 总我们试图将这些“列出”增长率与去年同期的“财产”增长率进行比较，以确定与去年相比是否存在有意义的变化。在比较苹果和橙子时，我们注意到去年同期“属性”的增长率看起来要快得多。具体来说，从5/1/17到8/1/17 VR物业，酒店物业和总物业增长率分别为19.8％，7.5％和13.9％，比分别为6.9％，0.6％和1.8％快得多我们在6/1/18到8/1/18看到“列表”的增长，尽管该数字是苹果和橙子，而每个物业列表中较低房间的增长使我们很难进行比较。关于Google One计划的快速说明大约三个月前，Google宣布将推出Google One-Google Drive的增强版本，其中包括每月$ 2.99的新200GB存储计划和降价的2TB计划（$ 9.99 /月，之前为$ 19.99 /月）。当时，一些新闻报道提到Google的想法，其中包括将酒店折扣作为Google One产品的一部分。当时，这种产品的不确定性（额外的gmail存储量+酒店折扣？）使我们挠头，对此概念有些不屑一顾。但是，在购买了额外的gmail空间后，我们收到了一封最近的电子邮件，此举促进了酒店的折扣。在下面的图中，我们看到会员可享受到酒店40％的折扣。当我们单击该链接时，我们获得了针对“我附近的酒店”的Google SERP。但是，目前尚不清楚这些折扣是由酒店直接提供还是由OTA提供。此外，我们实际上无法找到任何酒店向我们显示Google One的特殊折扣，因此我们怀疑这只是一个测试，并且/或者目前是有限的。我们与酒店/在线旅行生态系统中的多个行业联系人建立了联系，没有人能给我们提供有关该程序工作方式的任何色彩，但对这些程序的总体了解有限3.1%1.93%1.68%0.9%1.0%0.4%0.25%0.3%−0.03%6ƒ1ƒ20187ƒ1ƒ20188ƒ1ƒ2018 2018年8月7日互联网Booking Holdings Inc.德意志银行证券公司页面PAGE5图4：Google One会员享有酒店折扣资料来源：Google和德意志银行红框该程序的存在。因此，我们根本不认为这是一个近期的推动者，而是需要继续监测的东西。BKNG 1Q18亮点：■BKNG在房晚（13.2％对比12％指导）和预订前外汇（12％对比10％指导）方面均超过其指南的高端，但低于过去的节奏。■绩效营销显示杠杆率为380个基点-略低于2017年第四季度的400个基点。■已宣布计划在未来2-3年内部署$ 10B的授权股票回购。 2018年8月7日互联网Booking Holdings Inc.页面PAGE6德意志银行证券公司■18年第二季度的房间夜间指导为7-11％，远低于DBe 18％和共识15％。■2018年第二季度除外汇前的总预订指导为5-9％，也低于我们先前的预测14％和共识15％。■首席财务官Dan Finnegan与BKNG的最后一次电话往来。■指导的保守程度（从