澳博（0880.HK）第二季股价涨幅超越目标价上调至11港元

澳博关键变更德意志银行研究评分保持亚洲香港消费者酒店/休闲/游戏公司澳博路透社彭博证券交易所代码0880.HK 880 HK恒指0880日期2018年8月1日预测变化售价2018年7月31日（港元）9.53目标价-12个月（港元）11.0052周范围（港元）11.26-6.12恒生指数28,733第二季度股票收益增长；上调目标价至11港元澳门股市整体看好加上4,400万港元的好运影响，澳博公布2018年第二季度的EBITDA强劲，达到10.16亿港元（环比增长3％，同比增长53％），达到我们的最高预期，比市场预期高出5％。如我们的预览所述，我们认为澳博是唯一在第二季度环比增长EBITDA的运营商。的确，澳博将贵宾和大众博彩总收入增加，而博彩总收入按季增长至15.6％（按季增长83个基点），而市场则按季收缩4％。更好的是mgmt在电话中说，新葡京+852-2203 6141 TP 10.00至11.00↑10.0%销售（FYE）44,638至↑2.2%45,637七月份继续获得份额（尽管运气不错，但VIP GGR同比增长44％）。因此，我们将2018年DB的每股收益上调7％，并将目标价上调10％至11港元。我们认为需要共识营业利润率（FYE）6.6至6.5↓-1.6%赶上。跨行业阅读是积极的：Mgmt相信其他运营商也将迎来强劲的7月。因此，我们重申永利澳门（买入，23.1港元），银河（买入，63.1港元）和美高梅中国（买入，16.9港元）的买入。在澳博业务复苏的背景下，我们将其现有业务的目标倍数从10倍提高至11倍2018F EBITDA。我们还将其未来项目新葡京的目标倍数从2020F EBITDA的7倍提高到8倍，以提高该项目的知名度。因此，我们将目标价从10港币上调至11港币。2018年第2季度业绩与电话会议亮点■磨碎之王-新葡京的幸运EBITDA环比增长3％（同比增长32％），这主要是由于利润率的增长。 Mgmt继续削减了针对高端大众细分市场的激励措施，同时将其重新分配给了研磨大众细分市场，例如以免费纪念品（本地cookie）和优惠券的形式。事实证明，营销支出的这种转变非常具有成本效益，扩大了利润空间，同时尽管市场的总GGR收缩了3％（同比+ 15％），但总的GGR却环比增长了2％（同比增长33％）。更重要的是，这种情况一直持续到七月：Mgmt表示，尽管优质总GGR同比下降7％，但新葡京的研磨总GGR在7月同比增长19％（访问量同比增长20％）。■新葡京的VIP和老虎机在7月非常强劲-在电话会议上，mgmt说新葡京的VIP GGR在7月份同比增长了44％，尽管运气很好。由于新葡京重新配置了大型博彩场并增加了许多老虎机，7月，其老虎机收入也同比增长了78％。■所有属性均稳定-在新葡京以外，其他两个细分市场也实现了可观的增长。（i）其他自营赌场由于mgmt向这些娱乐场推出了大规模的大众营销活动，即使在淡季，其大型博彩总收入仍显着增长（环比增长1％，同比增长12％），第二季度EBITDA增长了3％（同比增长33％）。 （ii）卫星净利润（FYE）2,320.5至↑12.7%2,615.6 表现（％）1m 3m 12m 绝对-2.4 20.3 21.9恒生指数-0.8-6.75.2资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）10.0净债务/权益（％）11.2每股账面价值（港元）4.72单价（x）2.0净利息保障（x）–营业利润率（％）6.5资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：31/07/2018 17:09:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年8月1日酒店/休闲/博彩SJM页面PAGE2德意志银行/香港赌场的2季度EBITDA也环比增长3％（按年同比增长13％），而贵宾厅的滚动性环比增长9％（同比增长29％）。■路tai开放时间可能会稍有延迟-首次，mgmt在电话中承认“可能很难在2018年底之前完成建设”，尽管他们仍然坚持“所有主要要素都应在2019年底之前开放”。因此，我们略微推迟了我们的模型以反映其将于2019年11月开业（与之前模型中的2019年9月相比）。姆格姆特还表示，他们已为新葡京宫聘请了一位新总统，该总统将于2018年10月上任。姆格姆特说，这名新员工具有管理“最大的综合度假胜地”的经验。 永利澳门（1128.HK），HKD23.10购买2017年2018年2019年市盈率（x）22.416.613.6EV / EBITDA（x）13.511.910.2单价（x）42.926.921.8 美高梅中国（2282.HK），港币16.88购买 2017A 2018E 2019E 市盈率（x）28.2 27.6 16.5■逐步提取贷款-在2018年上半年，澳博已撤回香港250亿港元的银团贷款中有150亿美元。由于尚未全部部署，我们注意到在此中期期间银行存款的利息收入激增（1.3亿港元对2017年上半年的5,200万港元）。上调目标价至11港元；主要风险在澳博业务复苏的背景下，我们将其现有业务的目标倍数从10倍提高至11倍2018F EBITDA。我们还将其未来项目新葡京的目标倍数从2020F EBITDA的7倍提高到8倍，以提高该项目的知名度。因此，我们将目标价从10港币上调至11港币。鉴于路tai的开盘仍可能延迟，我们维持持有评级。下行风险包括市场份额趋势的逆转或路tai金光大道项目开放的重大延迟。上行风险包括利润率恢复超预期。单价（x）4.9 4.2 3.6预测和比率年底12月31日2016年2017年2018年2019年销售额（港币百万元）41,438.241,487.445,637.146,705.9息税折旧摊销前利润3,219.03,074.04,159.44,333.7已报告的NPAT（HKDm）2,479.71,934.42,615.62,710.0已申报每股收益FD（HKD）0.440.340.460.48DB EPS FD（港元）0.400.370.550.48OLD DB EPS FD（HKD）0.400.370.520.42变化百分比0.0%0.0%6.7%14.2%DB EPS增长（％）-24.8-6.747.4-13.0市盈率（x）13.118.517.319.9EV / EBITDA（x）5.310.113.513.5DPS（净额）（港元）0.240.200.280.28收益率（净值）（％）4.62.92.92.9资料来源：德意志银行估计，公司数据比较者资料来源：德意志银行EV / EBITDA（x）17.915.811.1单价（x）10.66.44.6在亚洲”。银河（0027.HK），港币63.05购买■中期DPS加息-在澳博业务复苏的背景下，董事会解除了2017年2018年2019年中期每股派息0.08港元，按年增长60％，相当于1H18每股派息30％。市盈率（x）18.720.318.6EV / EBITDA（x）13.715.614.7 2018年8月1日酒店/休闲/博彩SJM德意志银行/香港页面PAGE3运行数字澳博保持公司简介价格表现12.5107.552.517年1月17年7月18年1月18年7月模型更新：2018年7月31日亚洲 香港酒店/休闲/游戏路透社：0880.HK彭博：880 HK价格（7月31日18)港币9.53 目标价11.00港币 52周范围HKD 6.12-11.26 市值（米）港元53,922美元6,870.7澳博是澳门六家博彩运营商之一。其旗舰赌场是半岛的新葡京，拥有400多张赌桌和700台老虎机。澳博还拥有并经营两家赌场（老里斯本和大洋洲）。它的14家赌场中的其余赌场均由第三方发起人经营，他们向澳博支付固定收入的百分比。澳博在路tai的新葡京大酒店预计将于2019年开业。澳博拥有54％的股份澳博恒生指数（重新定基）EBITDA保证金EBIT保证金增长与盈利2040030-2020-4010-60014 15 16 17 18E 19E销售增长（LHS）ROE（RHS）偿付能力500-50-10014 15 16 17 18E 19E销售增长（％）-8.8 -38.7 -14.7 0.1 10.0 2.3DB EPS增长（％）-9.0 -56.2 -24.8 -6.7 47.4 -13.0EBITDA利润率（％）9.8 7.9 7.8 7.4 9.1 9.3息税前利润率（％）8.4 5.7 5.2 4.5 6.5 5.6支付比率（％）69.4 51.5 54.8 58.5 60.6 58.5净资产收益率（％）28.2 11.4 10.3 7.7 10.0 9.9资本支出/销售额（％）6.4 14.6 13.2 21.2 27.6 10.1资本支出/折旧（x）4.6 6.5 5.1 7.3 10.4 2.7保证金趋势12108641415161718E19E关键公司指标会计年度末12月31日20142015201620172018年2019年财务摘要DB EPS（港元）1.220.530.400.370.550.48每股收益（港币）1.200.490.440.340.460.48DPS（港元）0.840.250.240.200.280.28BVPS（港元）4.44.14.44.54.74.9加权平均份额（米）5,6115,6575,6575,6575,6585,658平均市值111,29149,13629,66839,11853,92253,922企业价值（港币百万元）88,41033,03916,92731,10556,33358,580评估指标市盈率（DB）（x）16.316.313.118.517.319.9市盈率（已报告）（x）16.517.912.020.220.619.9P / BV（x）2.821.341.391.562.021.94FCF收率（％）1.0纳米纳米纳米纳米纳米股息收益率（％）4.22.94.62.92.92.9EV /销售额（x）1.10.70.40.71.21.3EV / EBITDA（x）11.48.65.310.113.513.5EV / EBIT（x）13.312.07.916.719.122.4损益表销售收入79,26948,59041,43841,48745,63746,706毛利14,98411,62210,34710,40911,16611,872息税折旧摊销前利润7,7633,8623,2193,0744,1594,334折旧1,0941,0951,0651,2031,2111,712摊销666433息税前利润6,6632,7612,1481,8672,9462,619净利息收入（支出）3052061009312143员工/会员337256542727杰出/非凡-73-267198-96-5000其他税前收入/（费用）000000除税前溢利6,9292,7722,5021,9182,5942,688所得税费用883834121515少数族裔51-13-12-29-37-37其他税后收入/（费用）000000净利6,7902,7472,4801,9342,6162,710DB调整（包括稀释）73267-2151805000DB净利润6,8623,0142,2652,1143,1162,710现金流量（港币百万元）经营现金流量6,2524093,9742,5893,5874,399净资本支出-5,106-7,116-5,477-8,800-12,600-4,700自由现金流1,147-6,707-1,503-6,211-9,013-301募集资金/（回购）000000已付股息-5,769-4,0