2019年业绩符合预期，定增加码新能源车材料业务

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2019年业绩符合预期，定增加码新能源车材料业务 ■公司发布2019年业绩快报。公司业绩快报显示，2019年归母净利润约2199.9万元，同比下滑90%，2019Q4单季度实现归母净利润约3466万元，同比增长349%，本次业绩快报基本符合此前业绩预告预测数。 ■看好钴价持续回暖，公司业绩表现有望稳步上行。2019Q3以来国内外钴价均明显回暖， 2019Q2以来公司单季度业绩已连续录得正值，业绩表现已愈发稳当。此外，鉴于Mutanda停产带来的供应端趋紧，及3C锂电和动力锂电的持续回暖，我们看好后续钴价的上行，公司业绩有望进一步提升。 ■公司发布非公开发行股票预案，拟继续加码新能源车材料业务。近日公司发布定增预案称，拟募集资金总额不超过17.2亿元，用于“年产30000吨动力电池正极材料前驱体项目”、“年产100吨高导电性石墨烯”、“年产150吨碳纳米管生产项目”、“年产5000吨钴中间品（金属量）、10000吨阴极铜的项目”和“偿还银行贷款及补充流动资金项目”。 ■从整合到奋进，新能源车材料业务有望迎来多点开花。一是自身产能迅速扩张。公司整合了新能源车关键材料领域的头部资产，公司公告称计划在未来3年实现10万吨三元前驱体及2万金属吨钴盐产能，新型导电剂产能从目前1万吨扩到2万吨，原料端粗钴和阴极铜产能也计划实现翻倍增长。二是新能源车行业景气度提升。国内新能源车补贴退坡影响逐步消化，海外市场增长加速，廉价爆款车型频出，电动车市场向成长期过渡，公司全产业链的供应优势和协同效应有望进一步发挥。三是再融资的放宽有益公司产能扩张和进一步整合资源。一方面公司产能扩张有客观的资金需要。另一方面，考虑到公司过往在新材料领域极强的整合能力，再融资放宽也为公司进一步整合优质资产提供了更好的融资条件。 ■投资建议：继续看好公司新能源车核心材料头部资产重估，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价18元。公司对新能源车核心材料产业具备较强的产业整合和孵化能力，碳纳米管导电剂、钴（原料-钴盐-前驱体）等业务均为业内当之无愧的头部供应商，行业地位较高且成长性凸显。目前估值与可比公司相比处于偏低位臵，具备强劲的重估潜力，我们预计2019~2021年归母净利润分别为0.2亿元、2.8亿元、3.9亿元，给予“买入-A”评级，6个月目标价为18元，相当于2020年29x的动态市盈率。 ■风险提示：1）导电剂产销不及预期；2）前驱体产能释放进度不及预期；3）新能源汽车产销不及预期；4）钴价低迷超预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,695.6 3,543.9 2,977.7 4,840.6 5,675.2 净利润 152.1 220.0 22.0 283.7 391.3 每股收益(元) 0.33 0.48 0.05 0.62 0.85 每股净资产(元) 2.85 5.06 5.29 5.83 6.41 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 39.6 27.4 273.9 21.2 15.4 市净率(倍) 4.6 2.6 2.5 2.2 2.0 净利润率 9.0% 6.2% 0.7% 5.9% 6.9% 净资产收益率 11.3% 16.6% 1.0% 11.1% 14.0% 股息收益率 0.8% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 22.9% 21.5% 3.6% 13.4% 14.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年03月02日 道氏技术（300409.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 陶瓷 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 18元 股价（2020-03-02） 13.09元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,021.30 流通市值（百万元） 4,126.46 总股本（百万股） 459.99 流通股本（百万股） 315.24 12个月价格区间 10.65/22.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.99 -1.52 -52.94 绝对收益 -10.53 22.91 -20.81 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 黄孚 分析师 SAC执业证书编号：S1450518090001 huangfu@essence.com.cn 王政 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020002 wangzheng1@essence.com.cn 王建润 报告联系人 wangjr@essence.com.cn 010-83321037 Tabl e_Repor t 相关报告 道氏技术：重估潜能强劲的新能源车核心材料头部资产/齐丁 2020-01-12 道氏技术：继续深耕新能源车核心材料，钴价反弹有望改善业绩/齐丁 2019-08-26 -38%-27%-16%-5%6%17%28%39%201 9-03201 9-07201 9-11道氏技术 陶瓷 创业板指 2 公司快报/道氏技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,695.6 3,543.9 2,977.7 4,840.6 5,675.2 成长性 减:营业成本 1,147.4 2,449.2 2,437.0 3,792.1 4,387.7 营业收入增长率 111.0% 109.0% -16.0% 62.6% 17.2% 营业税费 13.0 9.5 22.8 37.1 43.4 营业利润增长率 92.9% 88.7% -93.7% 1141.3% 37.9% 销售费用 62.2 124.2 107.2 174.3 204.3 净利润增长率 50.4% 44.7% -90.0% 1190.5% 37.9% 管理费用 193.5 221.1 148.9 242.0 283.8 EBIT DA增长率 97.0% 168.6% -64.6% 133.0% 24.6% 财务费用 32.1 128.7 114.9 112.3 116.2 EBIT增长率 104.9% 174.6% -70.1% 176.1% 27.5% 资产减值损失 24.2 29.9 50.0 10.0 10.0 NOPLAT增长率 120.8% 106.6% -77.8% 248.1% 30.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 120.4% 32.1% -6.3% 24.2% 4.0% 投资和汇兑收益 3.2 0.2 0.2 0.2 0.2 净资产增长率 52.1% 25.4% 4.6% 10.2% 9.8% 营业利润 236.7 446.5 28.0 348.0 479.8 加:营业外净收支 -1.9 -0.3 -1.1 -0.7 -0.9 利润率 利润总额 234.7 446.2 26.9 347.3 478.9 毛利率 32.3% 30.9% 18.2% 21.7% 22.7% 减:所得税 24.8 61.0 3.8 48.6 67.0 营业利润率 14.0% 12.6% 0.9% 7.2% 8.5% 净利润 152.1 220.0 22.0 283.7 391.3 净利润率 9.0% 6.2% 0.7% 5.9% 6.9% EBIT DA/营业收入 17.4% 22.4% 9.4% 13.5% 14.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.3% 20.0% 7.1% 12.1% 13.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 482.5 739.5 944.3 520.2 632.8 固定资产周转天数 83 70 102 65 57 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 186 132 153 103 106 应收帐款 462.8 560.4 484.1 738.6 809.2 流动资产周转天数 386 294 368 221 210 应收票据 452.7 548.0 446.7 677.7 737.8 应收帐款周转天数 84 52 63 45 49 预付帐款 191.5 35.3 21.6 35.1 41.1 存货周转天数 123 115 136 74 75 存货 867.8 1,391.7 852.9 1,137.6 1,228.6 总资产周转天数 588 452 608 377 348 其他流动资产 29.5 31.0 39.0 32.5 34.2 投资资本周转天数 357 273 358 239 230 可供出售金融资产 24.8 24.8 - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 24.7 50.0 50.0 50.0 ROE 11.3% 16.6% 1.0% 11.1% 14.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.7% 7.4% 0.5% 5.7% 7.2% 固定资产 565.2 822.1 860.9 886.2 898.1 ROIC 22.9% 21.5% 3.6% 13.4% 14.0% 在建工程 112.9 233.7 333.7 353.7 373.7 费用率 无形资产 153.2 217.5 241.5 280.1 317.2 销售费用率 3.7% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 管理费用率 11.4% 6.2% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 3,712.0 5,187.8 4,867.1 5,276.1 5,694.6 财务费用率 1.9% 3.6% 3.9% 2.3% 2.0% 短期债务 606.3 822.6 1,100.0 1,100.0 1,100.0 三费/营业收入 17.0% 13.4% 12.5% 10.9% 10.6% 应付帐款 485.1 677.7 454.6 624.0 698.5 偿债能力 应付票据 201.3 346.6 134.0 208.6 241.3 资产负债率 50.0% 55.2% 44.8% 46.9% 45.7% 其他流动负债 负债权益比 100.2% 123.1% 90.8% 93.4% 89.4% 长期借款 357.8 311.0 156.5 200.0 200.0 流动比率 1.71 1.58 1.56 1.50 1.57 其他非流动负债 速动比率 1.11 0.92 1.08 0.96 1.01 负债总额 1,857.5 2,862.5 2,207.9 2,502.6 2,632.1 利息保障倍数 8.06 5.52 1.85 5.21 6.42 少数股东权益 541.4 -2.4 -4.0 -4.0 -4.0 分红指标 股本 215.0 448.4 460.0 460.0 460.0 DPS(元) 0.10 0.15 0.00 0.00 0.00 留存收益 1,099.3 1,778.5 1,910.4 2,158.9 2,422.2 分红比率 31.1% 31.