每周金融观察2020年第6期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  1月金融数据  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  2019年四季度银行业主要监管指标数据发布  银保监会发布强化人身保险精算监管有关事项通知 金融要闻概览  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2020年 第6期 中国民生银行研究院 2020年2月23日 附件：金融市场主要指标一览表（2月17日—2月23日） 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期  1月金融数据 上周，央行发布2020年1月金融数据。信贷方面，1月新增人民币贷款33400亿元，其中居民贷款新增6341亿元，企业贷款新增28600亿元，居民贷款同比少增，企业贷款同比多增。其中，新增中长期贷款24091亿元，同比多增3122亿元；新增短期贷款及票据10146亿元，同比少增3863亿元。货币方面，1月M2同比增速8.4%，较上月低0.3个百分点；M1同比增速0%，比上月末低4.4个百分点。存款方面，1月新增人民币存款28800亿元，同比少增3900亿元。其中，住户存款增加42400亿元，非金融企业存款减少16100亿元，财政性存款增加4002亿元，非银行业金融机构存款增加5701亿元。社融方面，1月新增社融为50700亿元，其中新增人民币贷款34900亿元，新增外币贷款513亿元，新增信托贷款432亿元，新增未贴现票据1403亿元，新增企业债券融资3865亿元，新增非金融企业股票融资609亿元，新增政府债券7613亿元。 表 1：1月新增人民币贷款 资料来源：Wind、民生银行研究院 单位：亿元当月新增同比增减当月新增同比增减当月新增同比增减当月新增同比增减新增人民币贷款334001100短期贷款及票据10146-3863中长期贷款240913122 -居民6341-3557居民短期-1149-4079居民中长期7491522 -企业286002800企业短期76991780企业中长期166002600票据融资3596-1564 -非银金融机构-15671819金融市场跟踪 pOxPmOmQnQrNpRqQtOpPoNbR8Q7NpNoOmOnNlOmMnPfQsQxPaQpOtOvPqQnMxNrRnP 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期 表 2：1月货币供给增速 资料来源：Wind、民生银行研究院 表 3：1月新增人民币存款 资料来源：Wind、民生银行研究院 表 4：1月社会融资规模 资料来源：Wind、民生银行研究院 贷款方面，信贷超季节多增。从中长期贷款来看，企业部门中长期贷款继续好转，当月新增16600亿元，同比多增2600元，预计主要原因一是LPR改革降成本效果体现，信贷利率有所降低；二是央行近期降准宽松资金面；三是商业银行追求“开门红”，信贷早投放早收益；四是地方债多发带动基建相关贷款多增。住户部门中长期贷款增7491亿元，同比多增522亿元，购房需求依旧稳定，预计房地产长效调控机制将减小居民中长贷的波动。从短期贷款来看，居民短期贷款出现下滑，同比少增4079亿元，可能原因一是大量个体工商户经营活动随季节性趋缓，下拉了居民短贷增量；二是疫情影响了居民消费信贷的增长。企业短贷同比多增，显示向好趋势。但当前疫情主导短期经济运行，预计短期内信贷增量下滑难以避免。尤其是疫情对零售贷款的负面影响将进一步加大，大部分银行短期消费类贷款和信用卡或将出现明显负增长，住房按揭贷款同样面临缩量态势。由于零售非住房类贷款（汽车金融、信用卡、综合消费等）属于高收益信贷产品，%同比增速较去年同期变动上月增速M28.40.08.7M10.0-0.44.4M06.6-10.65.4单位：亿元当月新增同比增减环比增减新增人民币存款28800-390022805居民42400380027154企业-16100-12189-32137财政存款4002-133514788非银金融机构57011078011273单位：亿元当月新增社融新增社融环比变动新增社融同比变动当月社会融资规模增量50700296703909人民币贷款3490024130-768外币贷款513718170委托贷款-261290673信托贷款432152487未贴现票据1403452-2384企业债券融资38651240-964非金融企业股票融资609177320政府债券761338755913点评 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期 在疫情尚未得到明显改善之前，预计此类贷款增长将较为疲软，也将对一季度银行净息差和盈利增长形成一定影响。 社融方面，信贷与政府债券拉动社融多增。由于银行开年投放的主要是去年底储备的项目，在争夺开门红的情况下，各项信贷投放均更为提前，并没有受到工作日减少的影响。加上1月份众所周知的地方债发行因素，使得1月社融维持一定的增长。后续来看，受到疫情影响，非标、企业债发行和股票发行等都受到一定影响，如果2-3月份信贷不猛增，那么其他分项受到疫情影响的情况下，社融增速也难以大幅提高。 鉴于疫情的影响，1月份金融和经济数据对市场的意义将有限，市场更多关注2月份以及3月份数据，即疫情冲击下的数据。从金融数据来看，市场主要关注2-3月份信贷投放是否会在货币政策刺激下大幅抬升，从而刺激经济和通胀上升。根据央行四季度货币政策执行报告，预计央行的刺激力度不会复制2009年的大水漫灌，更可能是保持偏松的货币政策来应对疫情冲击，因此预计2-3月份的信贷投放可能只是基本持平于去年同期或者略高于去年同期，不会出现大幅高于同期的现象。（麻艳）  固定收益市场 流动性跟踪：上周央行开展了1000亿元7天逆回购，利率为2.4%，与此前持平；开展了2000亿元MLF，利率3.15%，较前期下行10BP；央行上周合计回笼资金9200亿元。 表 5：央行公开市场操作（2月15日 - 2月21日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率涨跌互现。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动12BP、10BP、7BP、-40BP至1.34%、2.08%、2.04%、2.10%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动6BP、-7BP、6BP、-44BP至1.42%、2.17%、2.44%、2.50%；各期限7D14D28D63D3M6M12M新发行量100000020000发行利率2.40%2.55%3.15%上周到期量800042000000上周净投放-7000-420000200000分项合计00总计上上周净投放-9200-2800工具逆回购MLF国库定存-112002000TMLF 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期 上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动10BP、1BP、-7BP至1.36%、2.25%、2.34%。 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债市收益率涨跌互现。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-3BP、-2BP、4BP、-2BP收至1.93%、2.41%、2.66%、2.85%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动13BP、5BP、4BP、-1BP，收于2.13%、2.75%、3.00%、3.27%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-1BP、-5BP、0BP至2.75%、3.05%、3.38%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-7BP、-6BP、0BP至2.99%、3.41%、4.06%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周央行发布2019年四季度货币政策执行报告，整体表态较三季度货币政策执行报告偏松。 报告强调，中国短期遭遇疫情冲击，短期需要逆周期调节，但也需保持长期的政策定力。新冠疫情对短期经济将造成较大冲击，但不能回到过去放水刺激的老路，应对短期疫情冲击应当依靠短期内的适度逆周期，长期政策仍要保持定力，为未来的货币政策留有更多的空间和余地，不是简单的“大水漫灌”式的宽松。由此来看，后续货币政策是否会加大放松力度，进一步引导货币市场利率和债券收益率下行，主要是看疫情的持续时间是否比较长，以及对经济的冲击程度是否超过了市场和央行的预期。如果是，那么央行仍会动态调整政策，进一步放松。但在没有更进一步的经济数据和疫情信息之前，货币政策的力度可能暂时不会明显增强。 对于市场所关心的央行是否会为了缓冲经济冲击而引导后续贷款天量增长从而推动经济快速反弹，从报告来看，央行虽然希望信贷保持充裕来支持经济，但可能并无意引导信贷出现天量的大幅增长。因为货币政策除了防控疫情，还需要兼顾保持宏观杠杆的稳定。央行在专栏1《科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度》中提到，“广义货币M2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速，体现了强化逆周期调节以适度的货币增长支持高质量发展，防范社会信用收缩和经济下行压力之间形成恶性循环的风险。当前宏观杠杆率仍处在高位，这一机制设计也有助于保持宏观杠杆率基本稳定”。 点评 民生银行研究院 每周金融观察 2020年第6期 从报告来看，央行将继续引导贷款利率下行来缓冲经济的压力和缓解中小企业融资难融资贵的问题。从央行在专栏2《理性看待商业银行利润增长》中的表述来看，贷款利率逐步下行是非常可以期待的，但存款利率的下行依然是偏慢的格局。在降成本的过程中，LPR和贷款利率下行幅度不大，银行负债成本刚性成为贷款利率难下的原因，背后是商业银行不能忍受净息差受损。专栏2关注了商业银行的利润增长问题，提出银行要向实体让利，逐步打破LPR和贷款利率下行约束。预计后续降成本除了从结构性的货币政策入手，还可能通过行政指导、考核指标设定等来引导银行打破贷款利率下限、降低企业融资成本。 整体而言，四季度货币政策执行报告强调短期和全年的稳增长目标，要求货币政策勇于担当、加强逆周期调节的力度，在疫情防控的背景下，货币政策基调偏宽松，虽然未来利率未必降到极低，但会在比较低的水平维持。（麻艳）  外汇市场跟踪 美元指数继续上行。上周美元指数继续上行，周五收于99.3486，较前周上涨0.19%；非美货币多数下行，其中欧元兑美元升值0.13%，收于1.0846；日元贬值1.62%，收于111.570；英镑兑美元贬值0.69%，收于1.2958；澳元兑美元贬值1.30%，收于0.6627。 人民币汇率走弱：上周人民币兑美元中间价由6.9843下调至7.0210，累计贬值367bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由6.9795下调至7.0386，累计贬值591bp；离岸即期汇率收盘价由6.9930下调至7.0357，累计贬值427bp。篮子货币方面，在2月7日至2月14日期间，三大人民币