莫尼塔晨报

莫尼塔研究 晨报| 2020年2月24日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 宏观经济 中央政治局会议：稳健的货币政策要更加灵活适度 2月21日，中央政治局会议定下基调：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度。2月19日，央行发布《2019年第四季度货币政策执行报告》，也释放出货币政策进一步发力的信号。首先，对经济形势的判断是，经济下行压力仍然较大，物价形势总体可控；其次，仍然提到“紧扣全面建成小康社会目标任务和‘十三五’规划收官”，意味着货币政策势必加大逆周期调节；再次，特辟专栏论述如何“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，总量的一个界限是货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，并注重结构调整和完善LPR传导；最后，明确指出“银行要适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”，意味着目前推动LPR利率下行、而不动存款基准利率的方向会得到延续。2019年8月，国务院常务会议曾部署“推动实际利率水平明显降低”，叠加本次疫情冲击，预计货币政策将更扎实的落实此要求，进一步降息、降准的空间依然存在。 国际宏观 怎样理解近期海外疫情发展与资产表现？ 近期海外疫情出现了蔓延的趋势，海外资产也出现了剧烈变化。从2月初至今，我们可以将海外资产的走势分为两个阶段。 1、第一阶段：2月5日至2月19日的市场表现。这一阶段的特点是风险资产与避险资产同涨。但是这一期间，发达市场的流动性宽松预期并不算很强，我们认为，在发达市场流动性宽松预期不算太强的情况下，风险资产与避险资产同涨或许与不同资产之间的定价模式有关。美元、美债、黄金这类型避险资产的定价模式有两个特点：第一个特点是全球定价；第二个特点是避险资产对尾部风险的敏感度会更高。而美股实际上更多的仍然是美国国内定价，如果疫情仅限于中国国内，那么对美股长期盈利的影响并不是特别大，美股也出现了上涨的局面。 2、第二阶段：2月20日至今的市场表现。2月20日、21日两个交易日，海外资产的表现发生了巨大的转变，风险资产大跌，避险资产大涨。造成这一现象的原因仍然在于疫情，海外疫情于20日、21日这两天集中爆发。疫情扩散至海外的尾部风险被正式确认，这是资产表现发生转变的最主要原因。 3、未来展望。关于海外经济和资产的走势，疫情仍然是很重要的变量。如果疫情被限制在中国国内，那么对海外资产、尤其是美国资产的长期影响并不会很大。但是目前的情况已经发生了很大的变化，日本、韩国、意大利等国的疫情已经有了蔓延开来的势头。相比较中国而言，这些国家的疫情对美国资产的影响要更大，一方面因为这些国家多为小政府和联邦制模式，难以组织起有效的大规模防控措施；另一方面，这些国家与美国金融市场的联系更加紧密，比如日本，如果日央行选择降息或者更改QQE操作目标来应对疫情，那日本的10年期国债收益率必然下跌，在利率平价和套利交易的作用下，美国的10年期国债收益率也会下跌。而如果10年期美债收益率继续下跌，收益率曲线将会长期处于倒挂的状态，那么美国经济、美联储政策变化、资产表现的判断逻辑都会发生改变。 假如疫情最终在海外蔓延开来，对经济和资产表现我们做以下几点推测：（1）由于避险情绪提高和套利交易，美债和黄金将受益；（2）美元的表现取决于疫情对比，如果美国国内疫情开始爆发，那美元倾向于下跌，如果只是日韩爆发，那美元的避险属性依然很强；（3）由于收益率倒挂，美联储降息的概率将有提高，不排除提前到上半年降息的可能；（4）美股会出现一定下跌，但在降息预期下，出现系统性风险的可能性不高，逻辑类似于2019年。 24895623/16850/20200224 08:46 莫尼塔研究 晨报| 2020年2月24日 财新智库旗下公司 02 请务必阅读末页的免责声明。 国内市场 科技股全线反弹 上证指数二连升，收盘涨0.31%报3039.67点；深证成指涨1.05%，盘中创出逾4年新高；创业板指涨1.82%创三年半新高。两市成交额连续三日超万亿，创业板成交额创历史新高。北向资金尾盘有所回流，全天净流出11.21亿元。本周北向资金累计净流入64.93亿元。 市场评价： 年初至今，科技类ETF基金份额快速增加，规模接近翻倍。 截至2月21日，股票型ETF基金份额合计3512亿元，其中宽基指数类/主题类/行业类ETF基金份额分别为1232亿元/1355亿元/925亿元，占比分别为35%/39%/26%。行业类ETF基金中，科技类ETF基金份额为483亿元，占所有行业ETF基金份额的48%。 动态来看，年初至今股票型ETF基金份额合计增加237亿元，其中非行业类ETF基金/除科技以外的行业类ETF基金/科技类ETF基金的份额变化分别为101亿元/-71亿元/207亿元。亦即科技类ETF基金增加的份额占全部股票型ETF基金的八成以上，考虑到成长性行业流通市值占A股比例不足15%，科技类ETF基金份额的增加十分强劲。 从份额增加的ETF基金明细数据来看，年初至今份额增加幅度最大的行业类ETF基金以芯片（半导体）、新能源车等行业为主，其次为券商类。份额增加幅度最大的非行业类ETF基金以沪深300和创50指数基金为主，其次为可持续主题基金（ESG概念）、红利主题基金。 图1：重要市场指标 图2：重要数据提示 最新收盘 1日涨跌 5日涨跌 标准普尔500指数 3337.75 -1.05% -1.07% 纳斯达克100指数 10968.19 -1.88% -1.51% 伦敦富时100指数 7403.92 -0.44% -0.07% 香港恒生指数 27308.81 -1.09% -1.82% MSCI新兴市场指数 1084.22 -1.01% -2.00% 沪深300 4149.49 0.12% 4.06% 纽约WTI原油现货 53.30 -0.89% 2.40% 黄金现货价格 1664.82 1.30% 5.29% 人民币12月NDF 7.12 -0.25% -0.99% 美元指数 99.45 0.19% 0.45% 本期值 上期值 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 来源：莫尼塔研究 24895623/16850/20200224 08:46 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 03 2020年2月24日 宏观经济 习近平：毫不放松抓紧抓实抓细防控工作，统筹做好经济社会发展各项工作 发改委：疫情防控期间武汉居民用户欠费不停电 习近平就有序复工复产提出8点要求：稳健的货币政策要更加注重灵活适度 中国企业联合会介绍，中国制造业500强企业复工复产率已达97.08%，产能利用率平均为58.98% 【中央政治局会议：稳健的货币政策要更加灵活适度】2月21日，中央政治局会议定下基调：积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用；稳健的货币政策要更加灵活适度。2月19日，央行发布《2019年第四季度货币政策执行报告》，也释放出货币政策进一步发力的信号。首先，对经济形势的判断是，经济下行压力仍然较大，物价形势总体可控；其次，仍然提到“紧扣全面建成小康社会目标任务和‘十三五’规划收官”，意味着货币政策势必加大逆周期调节；再次，特辟专栏论述如何“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，总量的一个界限是货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，并注重结构调整和完善LPR传导；最后，明确指出“银行要适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”，意味着目前推动LPR利率下行、而不动存款基准利率的方向会得到延续。2019年8月，国务院常务会议曾部署“推动实际利率水平明显降低”，叠加本次疫情冲击，预计货币政策将更扎实的落实此要求，进一步降息、降准的空间依然存在。 24895623/16850/20200224 08:46 莫尼塔研究 晨报 财新智库旗下公司 04 2020年2月24日 图3：中国宏观数据 20-01 19-12 19-11 19-10 19-09 19-08 19-07 19-06 CPI（%） 5.4 4.5 4.5 3.8 3.0 2.8 2.8 2.7 PPI（%） 0.1 -0.5 -1.4 -1.6 -1.2 -0.8 -0.3 0.0 工业增加值（当月，%） 6.9 6.2 4.7 5.8 4.4 4.8 6.3 固定资产投资（累计，%） 5.4 5.2 5.2 5.4 5.5 5.7 5.8 消费品零售（当月，%） 8.0 8.0 8.0 8.4 8.4 8.2 7.6 9.8 出口（以美元计，%） -5.6 7.6 -1.3 -0.8 -3.2 -1.0 3.3 -1.3 进口（以美元计，%） -5.0 16.3 0.5 -6.4 -8.3 -5.6 -5.3 -7.3 贸易顺差（亿美元） 344.9 467.9 379.3 429.2 391.5 348.3 445.8 509.7 M2（%） 8.7 8.2 8.4 8.4 8.2 8.1 8.5 新增人民币贷款(亿元) 11400 13900 6613 16900 12100 10600 16600 来源：Wind，莫尼塔研究 图4：银行间同业拆放利率及国债收益率 Shibor 最新收盘 1日涨跌（BP） 隔夜（O/N） 1.355 -4.80 1周（1W） 2.245 -6.30 2周（2W） 2.111 -0.40 国债收益率 最新收盘 1日涨跌（BP） 1年（1Y） 1.899 5年（5Y） 2.590 -1.62 10年（10Y） 2.832 1.57 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 图5：人民币在岸及离岸汇率 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币在岸汇率 7.028 -40 -406 -1220 最新 收盘 涨跌（BP） 1日 1周 1月 人民币离岸汇率 7.055 -179 -695 -1241 来源：Bloomberg，莫尼塔研究 24895623/16850/20200224 08:46 莫尼塔研究