非公开发行股票预案点评

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年02月21日 公司研究●证券研究报告 中密控股（300470.SZ） 公司快报 非公开发行股票预案点评 事件：2020年2月21日，中密控股拟非公开发行不超过29,775,536股股票，发行价格为21.83元/股，募集不超过6.5亿元资金，用于收购新地佩尔100%股权、机械密封产品数字化转型及智能制造项目和补充流动资金。  收购新地佩尔有助于公司扩大经营规模，增加盈利能力。新地佩尔为特种阀门制造商，从事特种工况、特殊功能以及特殊领域专用阀门的研发和制造，核心产品包括自动类阀门、截断类阀门、控制类阀三个系列，2018年以及2019年1-10月，新地佩尔实现营业收入5,423.42万元和4,923.24万元，实现净利润1,450.03万元和1,486.10万元。本次收购有助于公司扩大整体经营规模并提升公司的盈利能力。  本次收购有助于丰富公司产品结构，提高对客户的综合服务能力，形成整体协同效应。新地佩尔的产品主要应用于石油化工行业，主要客户涵盖中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等企业。其客户与公司存在大幅度重合，本次收购完成后，公司将把新地佩尔的产品纳入公司旗下，从而丰富产品结构，提升对客户的综合服务能力。此外，公司也将与新地佩尔在销售网络方面分享资源，在生产技术方面互补短长，从而形成整体协同效应。  并购是行业内企业发展的主旋律。机械密封下游应用领域广泛，不同应用领域中主机的工作环境差异较大，叠加客户对主机的差异化需求，机械密封行业具备个性化定制式的生产特征，并且产业链下游细分市场规模小，因此企业发展的主要战略为外延并购。一方面，公司通过并购可以迅速进入新的下游应用市场，打开企业长期成长的天花板。另一方面，有助于发挥协同作用实现产品优势互补，并提高市场占有率。  公司成长路径清晰，有望成为下一个密封件巨头。（1）对内，公司通过强研发、重服务深化企业已有的竞争优势，同时利用已有的技术、品牌等资源在核电、军工等领域进行应用拓展。（2）对外，公司有望复制海外龙头的成长之路，利用外延并购提升市占率或者迅速进入新的市场，完成大密封的战略布局，并打开公司长期成长的天花板。  投资建议：暂不考虑本次非公开发行带来的影响，预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.04、 1.33 和1.65元。对应PE分别为27.9倍、21.8倍、17.6倍，给予买入-A建议。  风险提示：下游石化、核电等行业投资下滑，本次非公开发行不通过。 机械 | 基础件III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2020-02-20) 28.95元 交易数据 总市值（百万元） 5,695.83 流通市值（百万元） 5,203.11 总股本（百万股） 196.75 流通股本（百万股） 179.73 12个月价格区间 22.20/32.89元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.59 -12.46 -32.75 绝对收益 2.73 14.7 22.51 分析师 刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn 相关报告 -12%-2%8%18%28%38%48%2019!-022019!-062019!-10中密控股 基础件 创业板指 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 496 705 942 1,251 1,642 YoY(%) 48.4 42.1 33.6 32.9 31.2 净利润(百万元) 120 170 204 261 324 YoY(%) 22.8 42.0 19.9 27.8 24.3 毛利率(%) 56.8 53.3 53.3 52.9 52.0 EPS(摊薄/元) 0.61 0.87 1.04 1.33 1.65 ROE(%) 12.1 15.1 15.7 17.2 18.0 P/E(倍) 47.4 33.4 27.9 21.8 17.6 P/B(倍) 5.8 5.0 4.4 3.8 3.2 净利率(%) 24.2 24.2 21.7 20.9 19.8 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 945 1055 1247 1457 1810 营业收入 496 705 942 1251 1642 现金 390 298 245 236 214 营业成本 214 329 440 589 788 应收票据及应收账款 361 483 645 853 1113 营业税金及附加 8 9 14 19 25 预付账款 9 8 15 16 25 营业费用 66 84 113 150 197 存货 133 257 293 327 389 管理费用 65 52 80 106 140 其他流动资产 51 9 49 25 69 研发费用 0 35 47 69 98 非流动资产 265 473 505 547 601 财务费用 -3 -7 4 6 5 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 6 2 3 4 5 固定资产 79 195 221 252 289 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 95 130 138 148 161 投资净收益 0 -5 -1 -1 -1 其他非流动资产 92 148 146 147 150 营业利润 143 199 240 307 382 资产总计 1210 1528 1751 2003 2410 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 203 245 330 390 537 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 34 0 0 0 利润总额 143 199 240 307 383 应付票据及应付账款 70 128 137 218 256 所得税 23 28 36 46 58 其他流动负债 123 83 194 172 280 税后利润 120 171 205 261 325 非流动负债 16 149 111 87 64 少数股东损益 0 0 0 0 1 长期借款 0 124 101 77 54 归属母公司净利润 120 170 204 261 324 其他非流动负债 16 25 10 10 10 EBITDA 144 219 297 380 477 负债合计 219 394 441 477 600 少数股东权益 4 3 3 4 4 主要财务比率 股本 107 192 197 197 197 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 396 311 311 311 311 成长能力 留存收益 484 628 791 997 1255 营业收入(%) 48.4 42.1 33.6 32.9 31.2 归属母公司股东权益 987 1131 1307 1523 1806 营业利润(%) 37.6 39.0 20.6 27.9 24.5 负债和股东权益 1210 1528 1751 2003 2410 归属于母公司净利润(%) 22.8 42.0 19.9 27.8 24.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 56.8 53.3 53.3 52.9 52.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利率(%) 24.2 24.2 21.7 20.9 19.8 经营活动现金流 72 53 104 186 202 ROE(%) 12.1 15.1 15.7 17.2 18.0 净利润 120 171 205 261 325 ROIC(%) 11.0 13.2 14.0 15.8 17.0 折旧摊销 12 19 60 77 99 偿债能力 财务费用 -3 -7 4 6 5 资产负债率(%) 18.1 25.8 25.2 23.8 24.9 投资损失 -0 5 1 1 1 流动比率 4.7 4.3 3.8 3.7 3.4 营运资金变动 -76 -150 -151 -160 -229 速动比率 3.9 3.2 2.8 2.8 2.6 其他经营现金流 20 16 -15 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -257 -92 -120 -154 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 -176 107 -65 -75 -70 应收账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 4.0 3.3 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.87 1.04 1.33 1.65 P/E 47.4 33.4 27.9 21.8 17.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.27 0.53 0.95 1.02 P/B 5.8 5.0 4.4 3.8 3.2 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.75 6.62 7.72 9.15 EV/EBITDA 37.0 25.4 18.8 14.7 11.7 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/基础件 http://www.huajinsc.cn/5 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公