2020年1月金融数据点评及策略研究

宏观专题报告2020年1月金融数据点评及策略研究宏观研究报告2020年2月21日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室研究员：郁泓佳地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3期货从业证书号：F3046389投资咨询证书号：Z0013526电话：021-61101856电话：021-61101853邮编：200122邮箱：yhj@swfutures.com邮箱：research@swfutures.com 宏观专题报告一、中国1月社融数据全面超预期，信贷结构进一步优化2020年2月20日，央行发布了我国2020年1月金融数据。初步统计，2020年1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加3.49万亿元，同比少增744亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加513亿元，同比多增170亿元；委托贷款减少26亿元，同比少减673亿元；信托贷款增加432亿元，同比多增87亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元，同比少增2384亿元；企业债券净融资3865亿元，同比少964亿元；政府债券净融资7613亿元，同比多5913亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。信贷方面，1月份人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元。分部门看，住户部门贷款增加6341亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加7491亿元；企（事）业单位贷款增加2.86万亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，中长期贷款增加1.66万亿元，票据融资增加3596亿元；非银行业金融机构贷款减少1567亿元。2020年1月金融数据全面好于预期，社融、新增贷款同创新高。其中，中国1月社会融资规模增量为5.07万亿元，预期42863亿元，前值21030亿元；新增贷款为33400亿元，预期28211.1亿元，前值11400亿元。社融和信贷数据的大幅提升，既与季节效应有关，也再次验证了疫情爆发前国内经济企稳回升、宽信用初见成效的态势。1月份作为新年和一季度的开端，商业银行往往有“早投放、早收益”的传统，各大商业银行往往对优质客户提前投放贷款，因此每年1月份往往是信贷投放的高峰月。例如，2019年1月，新增社融4.68万亿，新增人民币贷款3.57万亿，均有大幅提升。而2019年10月以来，社融增量和新增人民币贷款均平稳增长，社融存量增速稳定在10.7%左右，信贷结构也趋于改善，企业中长期贷款明显增加，表明企业融资需求强劲，宽信用初见成效。2020年1月信贷结构也明显优化。非金融企业贷款增加2.86万亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，中长期贷款增加1.66万亿元，票据融资增加3596亿元；而去年1月，非金融企业贷款增加2.58万亿元，其中，短期贷款增加5919亿元，中长期贷款增加1.4万亿元，票据融资增加5160亿元。与去年同期相比，票据融资明显减少，而企业中长期贷款明显增加，表明企业的融资环境有明显改善，融资需求明显回升。结合工业增加值、工业企业利润增速和库存数据，可以认为在疫情爆发前，中国经济经历了两年的下行压力后，已经证实阶段性企稳，供需两端均有改善。 宏观专题报告图1：表外融资有所回暖图2：社会融资规模结构二、社融存量增速10.7%，与上月持平初步统计，1月末社会融资规模存量为256.36万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为155.06万亿元，同比增长12.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.13万亿元，同比下降2.2%；委托贷款余额为11.45万亿元，同比下降7%；信托贷款余额为7.49万亿元，同比下降4.3%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.47万亿元，同比下降17%；企 宏观专题报告业债券余额为23.93万亿元，同比增长13.1%；政府债券余额为38.49万亿元，同比增长16%；非金融企业境内股票余额为7.42万亿元，同比增长5.4%。从结构看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.8%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比4.5%，同比低0.8个百分点；信托贷款余额占比2.9%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.4%，同比低0.4个百分点；企业债券余额占比9.3%，同比高0.2个百分点；政府债券余额占比15%，同比高0.7个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。1月社融存量增速10.7%，与上月持平。我们认为，如果没有疫情的扰动，在央行宽信用政策的支持下，社融增速企稳的逻辑并未转变，本质在于宽松政策支持下行业出清与景气度的缓慢提升，M2与社融增速将与名义GDP增速相匹配。但此次社融拐点将是“L”型，而非“V”型反弹，对应的经济走势也将是“L”型温和复苏，不能希望社融增速大幅扩张。在稳增长与去杠杆的政策平衡中，社融增速将保持与名义GDP增速相匹配的速度，而很难再回到此前大幅高于名义GDP增速的快速扩张时期。而一旦社融增速过低，有出现信用收缩的风险，央行将进一步强化宽信用政策，包括全面降准与定向降准，提高再贷款再贴现额度，增大TMLF规模，降低MLF利率等方式予以对冲。即使面对疫情的不利影响，预计社融存量增速仍将缓慢提升，无需担心信用收缩，但中期内社融增速很难有太大的回升。图3：社融存量与人民币贷款余额增速 宏观专题报告三、M2同比增长8.4%，M1与上年同期持平1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与上年同期持平；狭义货币(M1)余额54.55万亿元，与上年同期持平，同比增长0%，分别比上月末和上年同期低4.4个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额9.32万亿元，同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。与2019年末相比，1月M2与M1增速分别回落0.3个百分点和0.4个百分点，但是，这主要与春节效应有关。春节之前，企业为发放绩效工资和福利，居民为春节消费，往往有巨大的现金需求，导致活期存款，特别是企业活期存款的大幅下。例如，2019年1月M1同比增速0.4%，增速比2018年12月回落1.1个百分点。而今年的春节发生在1月份而非往常的2月，因此M1增速大幅回落。可以预见，春节之后的2月，M1增速将回归正常。图4：信用利差走势 宏观专题报告图5：M1和M2同比增速四、结论与策略建议总结2020年1月金融数据，社融增量与新增人民币贷款全面超预期，社融存量增速10.7%与上月持平，信贷结构继续优化，企业中长期贷款明显增加，显示宽信用政策渐显成效。这证实了疫情爆发前，行业经济度缓慢复苏，经济走势阶段性企稳的态势。但是，1月金融数据主要反应疫情爆发前社融原有趋势，并未充分反应疫情对经济的不利影响。面对疫情爆发后对实体经济的冲击，实体企业经营环境进一步恶化，社融和信贷能否在宽松政策支持下，延续已有回升态势，中小企业能否顺利度过疫情冲击，是接下来需要重点关注的问题。针对货币政策的走向，我们认为，面对疫情对经济的实质冲击，经济重新面临较大的下行压力，而2020年又是完成决胜小康社会和实现“翻两番”政治目标的收官之年，货币政策必须妥善应对经济短期下行压力，加大对疫情防控的货币信贷支持力度。因此，货币政策必须灵活适度、有所作为，加大逆周期调节力度，货币政策将延续乃至加大宽松力度，下调OMO和MLF利率，引导LPR利率下行，降低实体经济成本，同时增加信用贷款和中长期贷款。但是，货币政策同时要权衡长短期，兼顾多目标，防止通胀预期扩散的同时，促进结构转型。因此，央行表示坚决不搞“大水漫灌”，确保经济运行在合理区间。因此，货币政策大概率随经济数据而动而非大水漫灌，宽松力度将以有节制的温和下调政策利率为主。对于国债期货的走势，我们认为，1月金融数据证实了疫情爆发前经济阶段性企稳的态势，因此数据公布后，国债期货明显回调。面对疫情的不利冲击，预计央行将进一步加大逆周期调节力度，流动性 宏观专题报告有望延续宽松，这些都是利率债的实质性利好。但当前市场已经充分计入了这些利好，当前十年期国债收益率处于历史较低水平，交易的价值不高。而疫情对经济的影响存在高度不确定性，当前很难评估疫情对经济增长和资产价格的影响。因此，建议投资者暂时观望，等待更为确定的政策信号和经济数据。关注复工后的疫情发展和经济形势。 宏观专题报告【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520023-63605636邮编：400023