【粤开策略大势研判】再融资释放利好，逆周期持续发力

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】再融资释放利好，逆周期持续发力 2020年02月16日 投资要点 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@ykzq.com 相关研究 《【粤开策略流动性专题】春节后首周资金变动跟踪》2020-02-11 《【粤开策略资金面日报】创业板回归，光伏、钴锂电池强势》2020-02-12 《【粤开策略专题】美债利率倒挂下的大类资产表现》2020-02-13 《【粤开策略资金面日报】MSCI季调首纳科创板，市场热点全梳理》2020-02-13 《【粤开策略资金面日报】蓝筹补涨，外资回流》2020-02-14  再融资新规落地对资本市场的影响 （一）再融资新规出台，发行条件放松 2月14日，再融资新规落地，新规主要从以下四个方面为企业再融资松绑： （1）取消发行方限制条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件； （2）放宽发行价下限：发行价格从不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价9折降到8折；定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；再融资批文有效期从6个月延长至12个月； （3）投资者退出机制灵活：锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限； （4）提高发行规模上限：主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行拟发行股份数量占总股本上限由20%上调到30%。 与2019年11月的征求意见稿相比，新规调整如下：（1）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本20%上调到30%；（2）在新老划断的确认时点，由获取批文调整为发行实际完成；（3）强调加强对“明股实债”违法行为进行监管。 （二）再融资新规对资本市场影响 再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。在估值理论方面，DCF估值模型中，以企业平均资本成本（WACC）作为折价率对每年净利润贴现，WACC随直接融资比重提高，企业估值拉升，对于一些中小企业来说这是市值合理拉升的好机会。在实体经营方面，锁定期缩短、单票参与门槛降低、市场化发行都增强了定增投资的吸引力，为企业投资生产提供了更多机会资金，也能帮助企业维持合理短期资产负债率提高刚性兑付能力，保证再投资资金链稳定。 融资发行方竞争更加激烈。和2014年国九条时期相比，鼓励中小企业行业整合引入战略投资人的初衷没变，但是现在的筹资市场是供大于求的状态，再融资门槛降低，将会有更多筹资项目涌现，将会引导发行更加市场化，届时投资者会青睐投资回报率高的项目，盈利能力仍是检验标的的最重要指标，较高盈利能力的中小企业最为受益。  大势研判：再融资释放利好，逆周期持续发力 （一）后续市场将如何演绎 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 9 后续走势我们认为有三种可能： 第一，指数强势，继续向上拓展空间。随着事件性因素扰动逐渐削弱，指数仍将回归原有的运行趋势，受益于稳增长政策及企业盈利回升，我们更看好上半年行情。以沪指周k线2018年初的高点与2020年春节前高点连线，得到一条下降趋势线，如果近期指数反弹突破这条下降趋势线，那就证明指数走势较强，如果按照头肩底的形态测算，继续上攻的目标位大概在3300点区域，同时这也是前期高点所在区域。 第二，快速回补缺口后市场进入整固阶段。市场在强势的政策护盘、北上资金大幅流入以及部分基金回购等方面的利好影响下，快速回补上方缺口，随后市场将进入到整固阶段，大概率将围绕3000点区域整固（按照18年初高点3587与19年初低点2440点来计算，二分之一位大概在570点，用3587减去570点，得到3000点区域）。 第三，指数有技术性调整可能，但幅度有限。市场正在逐步修复由于事件性影响带来的快速下跌，连续上涨之后也存在一个再度确认的过程，指数面临技术性调整的预期，但我们认为这个调整的幅度有限：从政策面来看，逆周期调控政策有望持续发力；考虑到业绩报告的发布时间，我们认为目前市场依旧具备比较好的操作机会。 （二）行业配置：再融资松绑+逆周期调控受益标的 （1）再融资政策松绑，资本市场迎来利好 从筹资方来看，受益最大的是盈利能力强的中小企业，看好TMT行业和生物医药科技创新公司。这些公司体量小、有些甚至没有实现经营利润，但是需要大量的研发费用，间接融资相对困难，融资需求大，定向增发是较为适宜的融资方式。可以关注低估值、重研发、先进制造业相关的成长型个股。 从承销方来看，受益最大的是券商板块。定向增发的节奏受政策引导，2014年国九条出台后，定增额呈上行态势，单月定增额一度创下历史新高218亿元，2017年再融资收紧后，2018 年至今的单月定增额再未突破100亿元，去年的月平均定增额仅为20亿左右。再融资边际放宽后，证券公司承销业务有望再度放量。 （2）逆周期调控有望持续发力，关注受益板块机会 短期经济面临一定考验，逆周期调控有望持续发力，稳定民生的相关板块及周期行业可重点关注： 农林牧渔与食品饮料或能延续去年涨势。首先，2020年年底生猪生产规模尚且不能达到正常水平，CPI短期承压，为支持食品供给、维持食品价格涨幅，相关政策有望出台，板块随之受益。 左侧布局制造业及周期板块。制造业的短期业绩承压，但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求，后续有望迎来爆发性增长，密切关注复工进程。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动。  风险提示：经济下行压力增大、政策节奏变化、上市公司业绩不达预期 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 9 目 录 一、再融资新规落地对资本市场的影响 ................................................................................................................. 4 （一）再融资新规出台，发行条件放松 .......................................................................................................... 4 （二）再融资新规对资本市场的影响 ............................................................................................................. 4 二、大势研判：再融资释放利好，逆周期持续发力 ............................................................................................... 5 （一）后续市场将如何演绎 ........................................................................................................................... 5 （二）行业配置：再融资松绑+逆周期调控受益标的 ...................................................................................... 6 （1）再融资政策松绑，资本市场迎来利好................................................................................................... 6 （2）逆周期调控有望持续发力，关注受益板块机会..................................................................................... 7 图表目录 图表1： 再融资边际变化3个阶段................................................................................................................ 5 图表2： 上证综指周k示意图 ....................................................................................................................... 6 图表3： 2010-2019年3月行业增速Top10.................................................................................................. 7 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 9 一、再融资新规落地对资本市场的影响 （一）再融资新规出台，发行条件放松 2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，新规主要从以下四个方面为企业再融资松绑： （1）取消发行方限制条件：取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件； （2）放宽发行价下限：发行价格从不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价9折降到8折；定价基准日可为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；再融资批文有效期从6个月延长至12个月； （3）投资者退出机制灵活：锁定期由12/36个月大幅缩短至6/18个月，且减持不受限； （4）提高发行规模上限：主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；非公开发行拟发行股份数量占总股本上限由20%上调到30%。 与2019年11月的征求意见稿相比，新规调整如下： （1）上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本20%上调到30%； （2）在新老划断的确认时点，由获取批文调整为发行实际完成； （3）强调加强对“明股实债”违法行为进行监管。 （二）再融资新规对资本市场的影响 再融资边际放款的时点与宏观环境密切相关，疫情影响加重了经济周期性探底的不确定性，虽然逆回购利率、银行间质押及拆借利率不断下调，但由于通过贷款利率下调提升的企业盈利空间有限，货币向信用的传导机制还有待加强，继间接融资后企业直接融资有关规定再度放松，有望加强对企业的流动性支持，帮助企业摆脱融资困境。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 9 图表1： 再融资边际变化3个阶段 资料来源：Wind，粤开证券 再融资松绑在估值理论和实体经营两个方面支持公司估值提升。长期以来，我国直接融资比例不仅低于美国、英国等直接融资相对发达的国家，也低于印度等新兴经济体，不仅不利于实体经济经营发展，也影响同一企业不同条件下的估值模型。在估值理论方面，DCF估值模型中，以企业平均资本成本（WACC）作为折价率对每年净利润贴现，WACC随直接融资比重提高，企