点评：业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长

闻泰科技（600745）公司动态点评 2020年01月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年01月17日 目前股价 110 总市值（亿元） 1,236.44 流通市值（亿元） 700.99 总股本（万股） 112,403 流通股本（万股） 63,727 12个月最高/最低 113.50/17.71 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《全球ODM行业龙头，收购安世进军功率半导体》 2019年11月28日 《定增顺利完成，ODM、功率半导体两翼齐飞》 2019年12月18日 业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长 ——闻泰科技（600745）点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 16916 17335 36106 69489 88280 (+/-%) 26.1% 2.5% 108.3% 92.5% 27.0% 归母净利润 329 61 1405 3108 3801 (+/-%) 586.5% -81.5% 2202.2% 121.3% 22.3% 摊薄EPS 0.29 0.05 1.25 2.77 3.38 PE 375 2026 88 40 33 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司发布业绩预告，预计2019年公司归母净利润12.5亿元-15亿元，同比增加1,949%到2,358%，扣非归母净利润10亿元-12亿元，同比增长2,315%到2,798%。  业绩预告超预期，客户优化叠加新增产能带动公司业绩大增：公司预计2019年公司归母净利润12.5亿元-15亿元，同比增加1,949%-2,358%，对应Q4实现归母净利润7.2-9.7亿元，同比增长213%-321%，超出市场预期。公司业绩实现超预期的原因主要在于主营业务ODM客户结构优化，印度、印尼工厂的新增产能以及安世半导体并表的影响。预计2020年公司业绩相对于2019年将大幅提高，主要原因在于5G带动手机市场出货量复苏，大客户加大ODM比例以及新增产能的持续提升将带动公司ODM业务持续增长。另外，安世半导体从2019年11月开始并表，2020年开始全年业绩都将并表，将成为公司业绩主要增量来源。  5G带动新增需求，合作高通抢占5G市场：在5G的带动下，2020年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面，根据群智咨询的数据，预计2020年全球5G智能手机出货量有望达到2.6亿部，相比2019年的1600万部有大幅提升，将有效带动ODM行业的需求。公司为全球ODM行业的龙头，领先优势持续扩大，2019年10月和11月手机ODM出货量均超过1300万台，大幅领先行业第二的龙旗，有望持续受益于ODM行业增长以及集中度提高的趋势。最近，高通将5G骁龙765芯片组(SD7250)的价格下调了25%至40美元，将有效降低5G手机成本以及帮助其在中端5G手机市场扩大份额。公司已经被高通公司列为较高优先级客户，是全行业唯一的高通5G Alpha客户，通过与高通的深入合作，公司有望抢占5G市场先机。  收购安世进军功率半导体，汽车应用有望带来新增空间：公司通过收购安世半导体进入功率器件领域，安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和-200%0%200%400%600%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-12沪深300电子元器件闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 MOSFET领域的全球领导者，产品可广泛应用于汽车、消费电子、工业、通信基础设施等领域，其中汽车为其主要应用领域之一。从下游需求来看，电动车相较于传统燃油车将大幅提升对功率半导体的需求，消费电子领域的国产替代也将为安世带来巨大需求。目前，安世共有两座晶圆厂和三座封测厂，产能已经接近满产，未来看点主要在于其产能提升以及国产替代带来的业绩增长。  维持“推荐”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。上调公司盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为14.05亿元、31.08亿元、38.01亿元，EPS分别为1.25元、2.77元、3.38元，对应PE分别为88.02X、39.78X、32.53X。  风险提示：5G进度、客户拓展不及预期，贸易摩擦加剧。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 16916.23 17335.11 36105.94 69489.00 88280.47 成长性 营业成本 15397.84 15764.00 32276.19 60032.05 76784.21 营业收入增长 26.1% 2.5% 108.3% 92.5% 27.0% 销售费用 141.39 150.56 239.40 1155.50 1332.51 营业成本增长 24.8% 2.4% 104.7% 86.0% 27.9% 管理费用 814.42 295.49 628.98 1673.69 2035.99 营业利润增长 103.1% -81.8% 2413.5% 140.4% 20.8% 研发费用 0.00 732.06 1001.91 2071.62 2603.89 利润总额增长 50.7% -83.2% 2630.6% 140.4% 20.8% 财务费用 110.30 211.84 400.08 209.49 252.59 净利润增长 586.5% -81.5% 2202.2% 121.3% 22.3% 其他收益 53.57 60.15 90.00 80.00 80.00 盈利能力 投资净收益 73.66 -10.30 215.40 -5.75 -6.84 毛利率 9.0% 9.1% 10.6% 13.6% 13.0% 营业利润 380.59 69.14 1737.98 4178.56 5046.54 销售净利率 2.0% 0.4% 4.2% 5.2% 4.9% 营业外收支 -1.67 -5.50 0.00 0.00 0.00 ROE 9.1% 1.9% 6.5% 13.8% 14.3% 利润总额 378.92 63.65 1737.98 4178.56 5046.54 ROIC 11.0% 10.1% 9.5% 15.4% 20.6% 所得税 44.07 -8.49 236.35 599.47 720.03 营运效率 少数股东损益 5.46 11.12 96.87 471.04 525.22 销售费用/营业收入 0.8% 0.9% 0.7% 1.7% 1.5% 净利润 329.39 61.02 1404.76 3108.06 3801.28 管理费用/营业收入 4.8% 1.7% 1.7% 2.4% 2.3% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 4.2% 2.8% 3.0% 2.9% 流动资产 7551.00 11824.01 25674.93 25338.63 33830.17 财务费用/营业收入 0.7% 1.2% 1.1% 0.3% 0.3% 货币资金 936.03 1903.21 9522.53 3820.84 9079.84 投资收益/营业利润 19.4% -14.9% 12.4% -0.1% -0.1% 应收账款 2671.43 5088.33 7233.54 10175.28 11941.30 所得税/利润总额 11.6% -13.3% 13.6% 14.3% 14.3% 应收票据 534.60 42.68 859.97 877.26 1329.76 应收账款周转率 6.25 4.47 5.86 7.98 7.98 存货 3185.97 1625.26 4829.98 7176.43 8180.41 存货周转率 3.98 6.55 10.00 10.00 10.00 非流动资产 3364.35 5118.18 24565.78 33236.66 34830.89 流动资产周转率 2.11 1.79 1.93 2.72 2.98 固定资产 1047.76 544.23 2462.64 3600.96 4596.35 总资产周转率 1.42 1.24 1.07 1.28 1.39 资产总计 10915.35 16942.19 50240.71 58575.29 68661.06 偿债能力 流动负债 7207.17 13131.00 23410.31 29160.84 35954.50 资产负债率 66.4% 78.0% 54.2% 55.8% 56.0% 短期借款 858.77 1999.81 2678.00 2364.00 3365.00 流动比率 1.05 0.90 1.10 0.87 0.94 应付款项 4210.89 8087.96 14326.07 18697.03 23541.28 速动比率 0.57 0.54 0.75 0.51 0.62 非流动负债 42.34 80.25 3804.39 3500.97 2474.60 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 3724.14 3420.72 2394.34 EPS 0.29 0.05 1.25 2.77 3.38 负债合计 7249.51 13211.25 27214.70 32661.81 38429.10 每股净资产 3.15 3.20 19.10 21.86 25.24 股东权益 3665.84 3730.94 23025.61 25913.08 30232.56 每股经营现金流 1.69 1.91 3.89 4.04 6.61 股本 637.27 637.27 1124.03 1124.03 1124.03 每股经营现金/EPS 5.78 35.20 3.11 1.46 1.95 留存收益 523.87 572.15 2059.25 5595.07 9856.18 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 127.04 136.32 1555.19 1340.23 1865.45 PE 375.38 2026.31 88.02 39.78 32.53 负债和权益总计 10