餐饮行业系列专题：从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 餐饮II [Table_IndustryInfo] 餐饮行业系列专题 超配 （维持评级） 2020年01月15日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 从九毛九上市看中式快时尚餐饮爆发  快时尚餐饮：“快”且“时尚”，定位中端，蓬勃兴起 快时尚餐饮：介于快餐、正餐间；“快”：有限服务，一般用餐时间≤1h，翻座率>2.0；“时尚”：选址商圈，装潢较高端，主打高质量食材、健康餐饮，打造网红餐饮属性；中端定位，客单50-150元。去三公&消费升级下利好中端餐饮，Mall时代零售弱化餐饮引流，助力快时尚餐饮崛起。  国际对标：美国快时尚餐饮领涨，龙头CMG高估值长牛 近十余年，美国餐饮业快时尚餐饮增速领涨，07-16年份额占比翻番至18%；头部较集中，2018年CR5=33%。龙头CMG（墨式烧烤）上市14年股价上涨17倍，2019年股价大涨94%，高成长下高估值（PE中枢65x+），远超行业平均25x，一因上市前麦当劳标准化管理&供应链奠基，二因墨西哥菜相对大赛道；三因上市后本地供应商计划等管理创新。  九毛九PK西贝：各有千秋，解码中式快时尚餐饮基因 西贝：精准定位及供应链优化成就国内西北菜NO.1；九毛九：传统西北菜平稳下另起一行，成功孵化太二酸菜鱼快速增长。二者均以精简SKU助力标准化扩张及供应链优化，但经营上各有千秋。营销上，太二侧重反向营销、运营创新，而西贝主打健康餐饮赋能；激励上，九毛九扁平化，品牌团队持股15%，西贝系合伙制赛场制，创业分部持股40%。  展望：中式快时尚餐饮方兴未艾，关注龙头跨赛道复制扩张能力 相比美国，中式快时尚餐饮仍处发展初期，赛道优质，多元化菜系下未来成长空间广阔。展望未来，我们认为快时尚餐饮龙头一看行业成长红利，二看连锁化率（中美餐饮连锁化率5%PK30%）和集中度提升（中美快时尚餐饮CR5=7.5%PK33%）空间；三看龙头依托供应链资金和管理支持跨赛道孵化能力，随着国内餐饮品牌迭代加快，后者尤其核心。  投资建议：聚焦业绩确定性、可跨赛道复制的快时尚餐饮龙头 维持板块“超配”。建议聚焦赛道优质、品牌及系统化平台优势凸显、展店和业绩确定性相对较高的国内餐饮龙头。其中海底捞模式激励独树一帜，品牌及平台优势突出，估值不低，未来建议跟踪其快速展店后的同店表现；九毛九即将港股上市，估值预计不低，短看太二跨区域扩张有望支撑其收入业绩较快成长，中线核心看跨赛道孵化新品牌能力；呷哺呷哺短期经营相对平稳，中线建议关注其新模型持续优化。长线来看，依托供应链平台和管理优势，餐饮龙头既有品牌的持续优化扩张和跨赛道孵化新品牌能力成为支撑其长线看点的核心。  风险提示：系统性风险，食品安全，传染疫情及展店不及预期等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 603043 广州酒家 买入 29.18 11,789 1.11 1.36 26.3 21.5 06862 海底捞 暂无评级 35.70 189,210 0.48 0.69 74.4 51.7 00520 呷哺呷哺 暂无评级 11.20 12,104 0.41 0.51 27.3 22.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：其中海底捞、呷哺呷哺盈利预测为wind一致预期 相关研究报告： 《国信证券-餐饮行业系列专题：从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚》 ——2019-11-11 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19M/19M/19J/19S/19N/19沪深300餐饮II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 维持餐饮板块“超配”评级。综合来看，国内餐饮行业企业资本化程度较低，上市标的具有稀缺性，考虑国内餐饮行业赛道多样，未来各细分赛道均有望孕育龙头企业。短期来看，我们建议聚焦赛道优质、品牌及系统化平台优势凸显、展店和业绩确定性相对较高的国内餐饮龙头，如海底捞、九毛九、呷哺呷哺等。其中海底捞模式激励独树一帜，持续高增长，规模排名第一，品牌及平台优势突出，估值不低，未来建议积极关注其快速展店后的同店表现；九毛九目前按发行价等估算估值也相对不低，短看太二跨区域扩张有望支撑其收入业绩较快成长，未来核心看跨赛道孵化新品牌能力；呷哺呷哺短期经营相对平稳，中线建议关注其新模型持续优化。长线来看，随着餐饮集团供应链的成熟以及运营模式的完善，未来既有品牌的持续优化扩张和跨赛道孵化新品牌能力成为支撑其长线看点的核心。 核心假设或逻辑 第一，快时尚餐饮仍为中国餐饮行业优质细分赛道。对标美国快时尚餐饮行业成长及发展规模，目前中式快时尚餐饮行业绝对规模相对不大，未来伴随消费升级有望持续扩容，有望持续保持较快增长。 第二，对标美国餐饮行业的连锁化率（约30%）及快时尚餐饮集中度水平（CR5=33%），国内快时尚餐饮龙头未来不仅可分享行业红利，且可以依托连锁化率和集中度提升快速成长。具体来看，国内快时尚餐饮龙头未来依托先发优势，供应链等平台资源及系统化标准化管理体系支撑，未来有望持续较快扩张，部分甚至有望持续跨赛道孵化扩张，未来行业集中度仍有提升空间。 与市场预期不同之处 鉴于目前中国餐饮行业企业资本化程度较低，快时尚餐饮行业细分领域研究相对有限，且主要聚焦国内现有上市公司。本文一是侧重国际对标分析快时尚餐饮赛道特点及中长线成长看点，并分析美国代表快时尚餐饮龙头CMG成长驱动及市场表现，为国内分析提供借鉴，二是通过对比即将上市的九毛九和未上市的餐饮龙头西贝，尝试深度解析快时尚餐饮特征，以期给予尚初快速发展阶段的中式快时尚餐饮参考和借鉴。 股价变化的催化因素 第一，门店跨区域扩张超预期或成熟门店同店表现超预期。 第二，集团成功孵化新品牌、外延收购新品牌整合良好等。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观系统性风险，包括经济若持续下行对居民外出就餐消费的影响； 第二，食品安全风险； 第三，大规模传染疫情风险； 第四，政策风险； 第五，消费者口味偏好的迭代； 第六，新品牌孵化或门店跨区域扩张不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 中式快时尚餐饮：时代明珠，方兴未艾 ....................................................................... 6 行业定义：介于快餐与正餐之间的新业态 ............................................................ 6 兴起原因：借时代东风，应运而生 ...................................................................... 6 国际对标：美国快时尚餐饮领涨，龙头高估值长牛 ..................................................... 9 美国快时尚餐饮业：一枝独秀，增速领涨 ............................................................ 9 公司概览：CMG，大赛道、高成长成就餐饮大牛股 .......................................... 10 核心竞争力：差异化品牌定位，打上健康化标签 ............................................... 12 九毛九PK西贝，解码快时尚餐饮基因 ...................................................................... 14 公司概览：西贝主打西北菜，九毛九多品牌运营 ............................................... 14 赛道对比：酸菜鱼小而美，西北菜大而平稳 ...................................................... 15 产品战略：单品爆款VS好吃战略，实质均为低Sku战略................................. 16 营销策略：反向营销VS内容营销 ..................................................................... 18 客群定位：均聚焦于年轻消费群体 .................................................................... 19 激励机制：扁平化管理持股VS合伙制 .............................................................. 19 供应链体系：全流程标准化VS科技赋能 .......................................................... 20 未来展望：行业赛道优质，龙头有望引领集中度提升 ................................................ 22 行业展望：中式快时尚餐饮仍为优质快车道 ...................................................... 22 代表公司：上市前夕，再论九毛九 .................................................................... 25 投资建议:聚焦业绩确定性、跨赛道孵化能力强的龙头 ............................................... 28 风险提示 .................................................................................................................... 28 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 30 分析师承诺 ................................................................................................................ 30 风险提示 ....................