2019年业绩预告点评：百草味业绩符合预期，本部加大投入略有盈利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 好想你（002582）2019年业绩预告点评 推荐（维持） 百草味业绩符合预期，本部加大投入略有盈利 目标价：11.3元 当前价：10.30元 事项：  公司发布业绩预告，2019年公司实现归母净利润为1.55亿元-1.76亿元，同增20%-36%，其中非经常性损益增加公司净利润1.20亿元-1.30亿元，主要系增资扩股并引入新股东的投资收益和公司取得的政府补助，我们预计公司净利润接近预告区间上限。 评论：  百草味收入逐季提升，盈利能力基本保持稳定。我们预计百草味全年收入超年初目标（45亿元，同增15.7%），营业收入增速25-30%。下半年以来，公司相应的加大促销力度，百草味收入逐季改善。根据渠道调研，阿里渠道百草味19Q4实现销售额17.8亿元，同增55%，礼盒产品持续放量。利润方面，我们预计百草味净利润超年初目标（1.5-1.6亿元，同增7.9-15.1%），促销力度加大的情况下，预计净利率同比持平略降。  本部Q4加大品牌推广力度，整体略有盈利。我们预计公司本部力争完成年初收入目标，全年实现小幅盈利。19年公司非经常性损益主要系好想你物流引入普洛斯增资扩股（预计增厚净利润约5000万元）和政府补助影响，因此本部19Q4加大品牌宣传，在央视投放广告，加大新产品推广力度，升级终端渠道，全年略有盈利。  百草味收入势头良好，本部持续盘活存量资产。百草味方面，公司在业绩对赌期结束以后，积极在营收端发力，加大促销力度，线上份额保持稳定，预计今年仍将规划稳定增长目标。本部方面，公司积极盘活存量资产，加强品牌宣传，提高资产使用效率，19年底好想你仓储物流增资扩股并引入新股东已经完成。未来期待公司进一步加强好百融合效率，减轻本部经营压力，预计本部有望维持盈亏平衡。  盈利预测、估值及投资评级：公司业绩基本符合年初指引，百草味适度加大投入保持收入较快增长，线上份额提升仍有空间；本部持续积极调整，短期品牌投入加大，保持盈亏平衡，期待公司业务融合加深及盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测为0.33/0.41/0.47元，对应PE为30/25/21倍。我们采取分部估值方法，参考可比公司，给予百草味2020年1倍P/S，对应市值58亿元，本部业务保守预测暂不给估值，综合来看，略上调公司目标价至11.3元，对应28倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：零食电商竞争加剧，本部改善不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,949 5,701 6,449 7,262 同比增速(%) 21.6% 15.2% 13.1% 12.6% 归母净利润(百万) 130 170 211 244 同比增速(%) 21.2% 31.8% 23.3% 16.1% 每股盈利(元) 0.25 0.33 0.41 0.47 市盈率(倍) 41 30 25 21 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月13日收盘价 证券分析师：方振 邮箱：fangzhen@hcyjs.com 执业编号：S0360518090003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：杨传忻 电话：021-20572505 邮箱：yangchuanxin@hcyjs.com 总股本(万股) 51,568 已上市流通股(万股) 37,354 总市值(亿元) 54.56 流通市值(亿元) 39.52 资产负债率(%) 41.2 每股净资产(元) 6.5 12个月内最高/最低价 11.6/7.67 《好想你（002582）中报点评：推进产品战略转型，并购后融合步伐加速》 2018-08-27 《好想你（002582）2018年报及2019年一季报点评：加强渠道融合，期待盈利改善》 2019-04-20 《好想你（002582）2019年三季报点评：百草味环比提速，积极盘活本部资产》 2019-10-25 0%16%32%48%19/0119/0319/0519/0719/0919/112019-01-14～2020-01-10沪深300好想你相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 食品综合 2020年01月13日 好想你（002582）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 休闲食品板块可比公司盈利预测表（亿元） 公司名称 总市值 收入 归母净利润 PE PS 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 洽洽食品 179 48 54 61 5.6 6.6 7.6 31.8 27.2 23.6 3.8 3.3 2.9 盐津铺子 49 15 20 25 1.1 1.6 2.2 44.6 30.6 22.3 3.3 2.5 2.0 好想你 55 57 64 73 1.7 2.1 2.4 32.1 25.9 22.4 1.0 0.8 0.8 来伊份 43 47 54 - 1.5 1.7 29.5 24.9 - 0.9 0.8 - 三只松鼠 289 94 120 150 3.8 4.9 6.3 76.5 59.4 46.1 3.1 2.4 1.9 资料来源：wind、华创证券 注：盐津铺子、来伊份、三只松鼠为wind一致预期 图表 2 好想你PE Band 图表 3 好想你 PB Band 资料来源：wind、华创证券 资料来源：wind、华创证券 好想你（002582）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 668 848 1,182 1,482 营业收入 4,949 5,701 6,449 7,262 应收票据 0 1 1 1 营业成本 3,540 4,060 4,576 5,130 应收账款 451 448 444 500 税金及附加 30 34 39 44 预付账款 164 162 183 205 销售费用 1,020 1,228 1,419 1,532 存货 1,202 1,299 1,327 1,385 管理费用 183 200 219 247 其他流动资产 135 207 214 227 财务费用 29 25 26 37 流动资产合计 2,620 2,965 3,351 3,800 资产减值损失 18 -4 0 0 其他长期投资 108 108 108 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 161 161 130 100 投资收益 9 16 66 16 固定资产 1,223 1,447 1,649 1,832 其他收益 50 89 80 80 在建工程 235 285 335 385 营业利润 158 226 277 324 无形资产 286 257 232 208 营业外收入 1 1 2 1 其他非流动资产 906 883 869 856 营业外支出 6 6 6 6 非流动资产合计 2,919 3,141 3,323 3,489 利润总额 153 221 273 319 资产合计 5,539 6,106 6,674 7,289 所得税 44 52 64 75 短期借款 753 753 753 753 净利润 109 169 209 244 应付票据 83 162 275 359 少数股东损益 -21 -1 -2 0 应付账款 790 1,096 1,235 1,436 归属母公司净利润 130 170 211 244 预收款项 55 86 129 167 NOPLAT 129 189 229 273 其他应付款 69 70 70 70 EPS(摊薄)（元） 0.25 0.33 0.41 0.47 一年内到期的非流动负债 34 35 35 35 其他流动负债 51 53 157 262 主要财务比率 流动负债合计 1,835 2,255 2,654 3,082 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 217 217 217 217 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.6% 15.2% 13.1% 12.6% 其他非流动负债 143 176 176 176 EBIT增长率 14.5% 35.9% 21.2% 19.3% 非流动负债合计 360 393 393 393 归母净利润增长率 21.2% 31.8% 23.3% 16.1% 负债合计 2,195 2,648 3,047 3,475 获利能力 归属母公司所有者权益 3,341 3,456 3,627 3,814 毛利率 28.5% 28.8% 29.0% 29.4% 少数股东权益 3 2 0 0 净利率 2.2% 3.0% 3.2% 3.4% 所有者权益合计 3,344 3,458 3,627 3,814 ROE 3.9% 4.9% 5.8% 6.4% 负债和股东权益 5,539 6,106 6,674 7,289 ROIC 5.4% 6.9% 7.7% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.6% 43.4% 45.7% 47.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 34.3% 34.1% 32.5% 31.0% 经营活动现金流 576 581 580 625 流动比率 142.8% 131.5% 126.3% 123.3% 现金收益 273 344 402 464 速动比率 77.3% 73.9% 76.3% 78.4% 存货影响 -33 -97 -28 -58 营运能力 经营性应收影响 -133 8 -16 -78 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 334 418 295 324 应收账款周转天数 30 28 25 23 其他影响 135 -92 -72 -26 应付账款周转天数 68 84 92 94 投资活动现金流 -358 -373 -349 -350 存货周转天数 121 111 103 95 资本支出 -368 -394 -393 -392 每股指标(元) 股权投资 12 0 -31 -30 每股收益 0.25 0.33 0.41 0.47 其他长期资产变化 -2 21 75 72 每股经营现金流 1.12 1.13 1.12 1.21 融资活动现金流 -173 -28 103 25 每股净资产 6.48 6.70 7.03 7.40 借款增加 -11 1 0 0 估值比率 财务费用 -104 -82 -57 -67 P/E 41 30 25 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 -58 53 160 92 EV/EBITDA 19 15 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 好想你（002582）2019年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券团队介绍 组长、高级分析师：方振 CFA，复旦大学经济学