造纸行业数据跟踪报告：APP拟受让博汇纸业控制权，白卡纸价持续上行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] APP拟受让博汇纸业控制权，白卡纸价持续上行 [Table_Title2] 造纸行业数据跟踪报告（12.30-1.5） [Table_Summary] 主要观点: ► 木浆系：浆价低位震荡，文化纸延续高景气度。 原材料木浆：库存压力仍存，浆价维持低位震荡行情。本周国内木浆均价为4009元/吨，较上周上涨0.3%，外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟、银星CFR现货价分别报于460美元/吨、570美元/吨。2019年12月青岛港、常熟港、保定库纸浆库存分别为105、48、6.8万吨，同比分别上涨+9.4%、-3.0%、+4.6%，环比分别上涨+1.9%、-5.0%、-26.3%，从历史区间来看，港口库存量仍处较高位置，短期内浆价仍受较高库存压制，维持低位震荡行情。 文化纸：价格有所波动，高景气度仍存。本周双胶纸、双铜纸价分别为6392、6167元/吨，双胶纸价格较上周下跌0.1%。双胶纸价格虽有所波动，但当前供需稳定，高景气度仍存。 ► 废纸系：国废价格持续攀升，包装纸盈利承压。 废纸：国废价格持续攀升。本周国废均价2244元/吨，较上周上涨1.1%，延续上周上涨趋势，外盘美废3#/8#/9#报价保持稳定。进入2020年来，随着外废额度如期缩量，废纸供需面偏紧，我们预计短期内废纸价格仍将处于上行通道。 包装纸：纸价稳定，盈利承压。本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4210、3495元/吨，均持平上周。废纸价格上涨情况下，包装纸价稳定，盈利承压。据我们测算，箱板纸吨毛利润亏损约31元/吨，亟待修复。 ► 白卡纸：APP拟受让博汇纸业控制权，集中度确定性提升，纸价持续上行。 2019年12月31日，博汇纸业与APP（中国）签署《股权转让意见书》，拟向APP（中国）转让博汇纸业100%股权。若转让顺利完成，APP（中国）旗下白卡纸产能约占市场47.6%。在当前白卡纸生产线投产要求高，尾部企业难以大幅扩张情况下，我们认为白卡纸集中度确定性提升。本周白卡纸均价5810元/吨，较上周上涨1.1%，纸价持续上行，吨毛利润约1092元/吨，处于较高区间。 投资建议： 维持行业“推荐”评级。文化纸受益低浆价，吨盈利逐步提升，推荐太阳纸业；废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业；白卡纸涨价函有望平稳落地，受益标的博汇纸业。 风险提示： 原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话：17701086910 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 联系电话：13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱：nieyz@hx168.com.cn 联系电话：13683294190 -4%5%14%22%31%40%2019/012019/042019/072019/10造纸II沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年01月05日 华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p1华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p127185 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 造纸主要数据跟踪 木浆系：浆价低位震荡，文化纸高景气度仍存 价格方面，本周国内木浆均价为4009元/吨，较上周上涨0.34%，年初至今均价4022元/吨。国外木浆来看，小鸟CFR现货价460美元/吨，银星CFR现货价570美元/吨，均与上周持平。 图1 国内木浆价格走势（元/吨） 图2 国外阔叶浆/针叶浆价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 纸浆库存压力仍存 2019年12月青岛港、常熟港、保定库纸浆库存分别为105、48、6.8万吨，同比分别上涨+9.4%、-3.0%、+4.6%，环比分别上涨+1.9%、-5.0%、-26.3%，从历史区间来看，港口库存量仍处较高位置，短期内浆价仍受较高库存压制，维持低位震荡行情。 图3 国内港口纸浆库存量（单位：万吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 3,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000国内木浆4005006007008009001,000CFR现货价:漂阔木浆:小鸟(巴西)CFR现货价:针叶浆:银星(智利)0102030405060020406080100120140160青岛港常熟港保定库（右轴）华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 文化纸：价格有所波动，高景气度仍存 本周双胶纸均价为6392元/吨，较上周下跌0.1%，年初至今均价6383元/吨；据我们测算，本周双胶纸吨毛利润约1358元/吨，较上周有所下降。 图4 双胶纸价格走势（元/吨） 图5 双胶纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 本周双铜纸均价为6167元/吨，与上周持平，年初至今均价6167元/吨；据我们测算，双铜纸吨毛利润约1145元/吨，在木浆价格上涨情况下，吨毛利润有所下滑。 图6 双铜纸价格走势（元/吨） 图7 双铜纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 生活用纸：价格&吨盈均下滑，预计后续纸价仍有下降趋势 本周生活用纸均价6565元/吨，较上周下跌0.3%，年初至今均价6570元/吨。生活用纸延续之前的价格下跌走势，本周生活用纸吨毛利润约784元/吨，成品纸价跌叠加原材料上涨，吨毛利润较上周有所下降。 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000(500)05001,0001,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000(1,000)(500)05001,0001,5002,000华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图8 生活用纸价格走势（元/吨） 图9 生活用纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 废纸系：国废价格持续攀升，包装纸毛利率承压 价格方面，本周国产废纸均价2244元/吨，较上周上涨1.1%，年初至今均价2256元/吨；外废方面，美废3#/8#/9#分别报于160/125/145美元/吨，均与上周报价持平。 图10 国产废纸价格走势（元/吨） 图11 美废价格走势（美元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 包装纸：原材料价格上涨，包装纸毛利润承压 本周箱板纸均价4210元/吨，持平上周，年初至今均价4210元/吨；据我们测算，本周箱板纸吨毛利润约-31元/吨，废纸上涨情况下，箱板纸价保持稳定，吨毛利润下滑，毛利率承压。 6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,000(800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,0001,5002,0002,5003,0003,500050100150200250300350美废3#美废8#美废9#华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p4 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图12 箱板纸价格走势（元/吨） 图13 箱板纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 本周瓦楞纸均价3495元/吨，持平上周，年初至今均价3495元/吨；据我们测算，瓦楞纸吨毛利润约300元/吨，吨毛利润较上周有所下降。 图14 瓦楞纸价格走势（元/吨） 图15 瓦楞纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 白板纸：行情稳定，毛利率略有下滑 本周白板纸均价为4140元/吨，持平上周，年初至今均价4140元/吨；据我们测算，本周白板纸吨毛利润约259元/吨，较上周有所下降。 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,500(500)05001,0001,5002,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,00005001,0001,5002,0002,500华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司 p5 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 图16 白板纸价格走势（元/吨） 图17 白板纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 白卡纸：APP拟受让博汇纸业控制权，白卡纸集中度确定性提升  2019年12月31日，博汇纸业实际控制人杨延良及其配偶李秀荣与金光纸业签署的《股权转让意向书》，拟协议转让所持博汇集团100%的股权。博汇集团持有公司无限售流通股约3.8550亿股股份，占公司总股本的28.84%。金光纸业及其一致行动人在上述转让前已经直接持有公司约2.6737亿股股份，此次转让后，金光纸业及其一致行动人将直接和间接持有公司合计约6.5287亿股股份，占公司总股本的48.84%。此次权益变动完成后，公司控股股东仍然为博汇集团，公司实际控制人将由杨延良变更为黄志源及其家族成员。  我们认为，在环保趋严、供给侧结构性改革、落后产能加速出清情况下，白卡纸产能逐渐向龙头企业靠拢。目前APP（中国）白卡纸产能约占29.5%，博汇纸业白卡纸产能约占18.1%，APP受让博汇纸业控制权后，二者市占率产能将约占47.6%。由于白卡纸产线投产要求较高，尾部企业难以大幅扩张，未来白卡纸集中度确定性提升。  价格方面，本周白卡纸均价5810元/吨，较上周上涨1.1%，年初至今均价5810元/吨；据我们测算，本周白卡纸吨毛利润约1092元/吨，成品纸价上涨推涨吨毛利润。 图18 白卡纸价格走势（元/吨） 图19 白卡纸吨毛利润走势（元/吨） 资料来源：卓创资讯，华西证券研究所 资料来源：卓创资讯，Wind，华西证券研究所 3,0003,5004,0004,5005,0005,500(200)02004006008001,0001,2003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500(600)(40