推出股权激励计划，激发央企内在活力

昊华科技（600378） 证券研究报告·公司研究·化学制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 推出股权激励计划，激发央企内在活力 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,182 4,386 4,995 5,643 同比（%） 693.7% 4.9% 13.9% 13.0% 归母净利润（百万元） 525 584 684 755 同比（%） 791.3% 11.3% 17.2% 10.4% 每股收益（元/股） 0.59 0.65 0.76 0.84 P/E（倍） 32.99 29.64 25.30 22.92 事件： 公司发布2019年限制性激励计划（草案），拟授予限制性股票2,280万股，其中首次授予2,080万股，预留200万股。首次授予的限制性股票的授予价格为11.44元/股，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照规定方式确定。 投资要点  公司是化工领域难得的科技型龙头企业：公司前身天科股份以变压吸附气体分离技术及成套装置、催化剂产品、碳一化学及工程设计等为主营业务，2018年12月公司收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，重组标的均为优质化工科技型企业，科研力量雄厚，重组后公司新增氟材料、电子化学品、橡胶密封制品、航空轮胎、特种涂料等产品，正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。  历史上首次推出股权激励计划，助力公司中长期发展：本次股权激励计划授予的激励对象不超过812人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等。激励对象获授的限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，且解除限售的业绩考核目标为：以2016-2018年营业收入均值为基数，2020-2022年营业收入复合增长率分别不低于17%、17%、17%，净资产收益率分别不低于9.1%、9.2%、9.4%，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值，研发投入占比均不低于7.0%。此次股权激励计划的推出，有利于深入挖掘企业潜力，全方位激发内在发展动力，进一步促进公司中长期的稳健发展。  高端PTFE产品的竞争优势有望步扩大：2018年我国PTFE产能达到12.9万吨，占全球产能的40%以上，但以中低端产品为主，高端PTFE产品技术壁垒较高，尚处于进口替代过程中。公司下属晨光院的氟树脂产能居全国第二，研发能力强、产品结构优，研发费用率和毛利率均高于同行。随着5G建设、环保、医疗等领域对高端PTFE需求的快速增加，以及晨光院新增5000吨/年高品质PTFE产能的投产，氟树脂业务有望成为助力公司发展的重要引擎。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为43.86亿元、49.95亿元和56.43亿元，归母净利润分别为5.84亿元、6.84亿元和7.55亿元，EPS分别为0.65元、0.76元和0.84元，当前股价对应PE分别为30X、25X、23X。维持“买入”评级。  风险提示：军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.31 一年最低/最高价 8.58/19.66 市净率(倍) 2.95 流通A股市值(百万元) 5738.80 基础数据 每股净资产(元) 6.55 资产负债率(%) 34.56 总股本(百万股) 896.62 流通A股(百万股) 297.19 [Table_Report] 相关研究 1、《昊华科技（600378）：周期下行业绩趋稳，抗风险能力凸显》2019-10-30 2、《昊华科技（600378）：高端PTFE领军者，5G高景气助力新发展》2019-10-22 3、《昊华科技（600378）：定增项目顺利落地，产业基金助力发展》2019-10-08 [Table_Author] 2020年01月01日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019-012019-052019-09昊华科技 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 昊华科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4,118 4,023 4,701 4,645 营业收入 4,182 4,386 4,995 5,643 现金 1,534 3,271 1,728 3,489 减:营业成本 2,883 3,111 3,529 3,939 应收账款 887 195 1,038 354 营业税金及附加 59 67 74 85 存货 631 111 731 209 营业费用 177 192 217 246 其他流动资产 1,066 447 1,204 593 管理费用 445 489 548 622 非流动资产 4,157 4,283 4,669 5,055 财务费用 15 14 -30 26 长期股权投资 148 296 445 593 资产减值损失 -1 23 17 23 固定资产 2,685 2,690 2,921 3,142 加:投资净收益 21 4 4 4 在建工程 315 262 240 223 其他收益 -1 -0 -0 -0 无形资产 823 848 878 913 营业利润 503 493 644 706 其他非流动资产 187 186 185 184 加:营业外净收支 86 145 125 132 资产总计 8,276 8,306 9,369 9,700 利润总额 589 638 769 838 流动负债 2,234 1,698 2,158 1,808 减:所得税费用 55 58 91 82 短期借款 289 289 289 289 少数股东损益 10 -4 -6 0 应付账款 499 208 594 302 归属母公司净利润 525 584 684 755 其他流动负债 1,446 1,200 1,275 1,217 EBIT 568 586 714 779 非流动负债 1,059 1,038 1,019 1,000 EBITDA 846 908 1,084 1,211 长期借款 101 81 62 43 其他非流动负债 958 958 958 958 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 3,293 2,737 3,178 2,809 每股收益(元) 0.59 0.65 0.76 0.84 少数股东权益 117 113 106 107 每股净资产(元) 5.43 6.09 6.79 7.57 归属母公司股东权益 4,866 5,456 6,085 6,785 发行在外股份(百万股) 837 897 897 897 负债和股东权益 8,276 8,306 9,369 9,700 ROIC(%) 8.0% 7.8% 8.5% 8.7% ROE(%) 10.7% 10.4% 10.9% 11.0% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 31.1% 29.1% 29.4% 30.2% 经营活动现金流 536 2,396 -746 2,676 销售净利率(%) 12.6% 13.3% 13.7% 13.4% 投资活动现金流 -292 -443 -752 -815 资产负债率(%) 39.8% 32.9% 33.9% 29.0% 筹资活动现金流 -284 -216 -44 -100 收入增长率(%) 693.7% 4.9% 13.9% 13.0% 现金净增加额 -39 1,737 -1,542 1,760 净利润增长率(%) 791.3% 11.3% 17.2% 10.4% 折旧和摊销 278 322 370 433 P/E 32.99 29.64 25.30 22.92 资本开支 353 -23 238 238 P/B 3.56 3.17 2.85 2.55 营运资本变动 -345 1,484 -1,760 1,466 EV/EBITDA 20.63 17.06 15.69 12.58 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn