帕特尔：转型水利信息化,尽享政策红利

1 / 12 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 分析师: 黄文忠 huangwenzhong@ gwgsc.com 执业证书编号： S0200514120002 联系电话：0592-5169085 地址：厦门市思明区深田路46号深田国际大厦19-20楼 长城国瑞证券有限公司 2017年6月16日 证券研究报告 电气设备/资本货物/工业 帕特尔（830776） ——转型水利信息化，尽享政策红利 主要观点： ◆水资源分配不均，“十三五”水利投资增速显著。中国水资源总量大，人均低，仅为2062立方米，略高于2000立方米/人的中度缺水线。其分布特点主要有二，其一地区分布不均，水土资源不相匹配；其二年内年际分配不匀，旱涝灾害频繁。“十三五”时期，水利建设投资初步估算规模为2.43万亿元，较“十二五”规划投资规模增长35%，较“十二五”时期实际投资增长20%。 ◆公司成功转型水利信息化，尽享政策红利。公司积极推动业务转型，开拓水利领域，充分享受国家“水利信息化及自动化工程项目”建设的政策红利。2016年，公司实现水利信息化收入4,021万元，占总营收66.52%；公司成功中标了“尉犁县农业机井井电双控智能计量系统PPP项目”，实现商业模式的创新，未来有望为公司水利信息化板块持续贡献利润。公司水利信息化及自动化工程项目的市场份额已占到了黑龙江省的半壁江山；新产品“井电双控系统”在新疆地区的市场份额已超50%。 ◆掌握核心技术，高压电机软启动设备优势显著。公司的“开关变压器式中高压电动机软起动装置”专利技术2002年7月获得黑龙江省科技厅科学技术成果鉴定证书。公司与哈尔滨工业大学签订了《哈工大-帕特尔电气装备技术研发中心》协议，约定共同研发电力电子装备技术，知识产权归哈尔滨帕特尔科技股份有限公司所有，由公司提供场地和设备给学院做新兴技术的研发和试验，将前沿技术优先应用于公司产品的升级改造。公司目前中高压电动机软起动装置主要分布在黑龙江省等17个省市地区。 新三板研究 投资评级 增持 评级变动 首次 总股本 0.50亿股 流通股本 0.32亿股 ROE（摊薄） 9.19% 每股净资产 1.82元 当前股价* 4.70元 注：上述财务数据截止2016年年报 *6月9日收盘价 2 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 投资建议： 我们预计公司2017-2018年的净利润分别为879万元、1,161万元，EPS分别为0.18元、0.23元，对应P/E分别为26.11倍、20.43倍，目前电气设备行业P/E（TTM，剔除负值）中位数为20.39倍，公司估值较为合理，考虑公司成功转型并入围新三版创新层，我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示： “十三五”水利投资不及预期。 盈利预测及主要财务数据 关键指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 8.58 41.17 60.44 90.03 115.97 增长率 -62.76% 380.12% 46.81% 48.95% 28.82% 归属母公司股东净利润（百万元） -2.73 5.96 6.42 8.79 11.61 增长率 -210.03% 318.34% 7.84% 36.88% 32.01% 基准股本（百万） 25.00 34.20 37.62 50.03 50.03 每股收益（元） -0.11 0.17 0.17 0.18 0.23 销售毛利率 40.61% 42.90% 44.61% 44.10% 43.89% 净资产收益率 -7.17% 9.86% 9.19% 11.18% 12.86% 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 3 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 公司基本情况 ................................................... 4 1.1 公司主营业务情况 ............................................ 4 1.2 公司主要财务数据概览 ........................................ 5 2 “十三五”水利投资增长显著，公司转型尽享政策红利 ................ 6 2.1 水资源分配不均，“十三五”水利投资增长显著 .................. 6 2.2 公司成功转型水利信息化，尽享政策红利 ........................ 7 3 掌握核心技术，高压电机软启动设备优势显著 ........................ 8 4 盈利预测 ...................................................... 11 4 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1 公司基本情况 1.1 公司主营业务情况 公司传统主营业务为高压电机软启动设备的销售与服务，受下游行业景气度影响，相关业务下滑显著。基于此，公司2016年实施战略转型，主攻水利信息化方向，致力于专业测控领域高端智能化设备研发和行业互联化软件研发，实现公司业务结构多元化转变，客户类型由大型企业转变为政府事业单位、农垦系统等，成绩喜人。 2016年，公司实现主营业务收入6,044.35万元，同比增长46.81%；实现归属母公司净利润642.37万元，同比增长7.84%；其中，水利信息化营收占比67%，毛利占比64%，成为公司的主要的业绩来源。 图表1 2016年公司主营业务收入结构 图表2 2016年公司主营业务毛利结构 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 2017年5月21日，全国中小企业股份转让系统正式披露了创新层挂牌公司初步筛选名单，包括哈尔滨帕特尔在内的1329家挂牌公司入围，公司以排位147名顺利过关，将被纳入创新层进行管理，有助于提升公司流动性及交易活跃度。 67%18%15%水利信息化软启动设备其他64%19%17%水利信息化软启动设备其他 5 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1.2 公司主要财务数据概览 图表3 近5年来公司营业收入及同比增速 图表4 近5年来归属于母公司净利润及同比增速 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 图表5 近5年来公司销售毛利率与净利率 图表6 近5年来公司净资产收益率 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01020304050607020122013201420152016营业收入（百万）YOY（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-4-20246820122013201420152016归属母公司净利润（百万）YOY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20122013201420152016销售毛利率销售净利率-10%-5%0%5%10%15%20122013201420152016ROE（摊薄）ROE（加权） 6 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2 “十三五”水利投资增长显著，公司转型尽享政策红利 2.1 水资源分配不均，“十三五”水利投资增长显著 地球上的水量是丰富的，但是淡水量仅占2.5%，而人类目前比较容易利用的淡水资源，主要是河流水、淡水湖泊水以及浅层地下水。这些淡水储量只占全部淡水的0.3％，占全球总水量的十万分之七，即全球真正有效利用的淡水资源每年约有9000立方千米。 中国水资源总量大，人均低，仅为2062立方米，略高于2000立方米/人的中度缺水线。其分布特点主要有二，其一地区分布不均，水土资源不相匹配；其二年内年际分配不匀，旱涝灾害频繁。 图表7 世界人均可再生水资源分布图 数据来源：FAO，World Bank，长城国瑞证券研究所 图表8 我国人均可再生水资源分布图 数据来源：中国水风险，长城国瑞证券研究所 7 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 水利，即对水力资源的开发和防止水灾，是国民经济社会发展的重要基础设施，其主要包括三个方面的内容，水资源配置、防洪抗旱、水污染处理。“十二五”时期，我国水利建设完成总投资超过2万亿元，水资源配置与防洪工程将是“十二五”期间水利建设的重点领域，防洪工程占比38%，水资源配置占比35%。 “十三五”时期，水利建设投资初步估算规模为2.43万亿元，较“十二五”规划投资规模增长35%，较“十二五”时期实际投资增长20%。 水利信息化是水利“十三五”的重要内容，是推动水利现代化的重要措施。长期以来我国水资源供需矛盾日益突出、水环境污染形势十分严峻、洪涝灾害时有发生，面对着如此严峻的水问题，水利管理必须要全面提升效率和能力，加强水利信息化建设就显得尤为重要。 “十二五”时期，我国水利管理业固定资产投资完成额CAGR为20.73%，预计“十三五”时期增速将高于“十二五”。 图表9 2004-2016年我国水利管理业固定资产投资完成额（亿元） 数据来源：Wind，长城国瑞证券研究所 2.2 公司成功转型水利信息化，尽享政策红利 公司积极推动业务转型，开拓水利领域，实现公司业务结构多元化转变，客户类型由大型企业转变为政府事业单位、农垦系统等，标志着公司成功进入“政府采购”的合格供应商行列，能够充分享受国家“水利信息化及自动化工程项目”建设的政策红利。 公司致力于水利信息化及自动化工程的研发与应用，通过加强与哈尔滨工业大学、武汉大学等高校教授合作的方式成功推进了水利信息化及自动化领域的产品研发，成功研发出新产品地下水资源的管控利器“井电双控系统”，不断为行业客户提供优质高效的先进产品和全面解决方案，0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002004200520062007200820092010201120122013201420152016水利管理业YOY（右轴） 8 / 12 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 形成帕特尔独具特色的优良服务，博得了客户的忠诚与信任，打造了公司的品牌效应。经过多年深度的合作，公司对客户的业务背景、业务流程、应用环境均有较深入的了解，从参与项目规划到产品技术落地，公司已取得国内大量客户的高度信赖，与其形成稳定的供求关系，这是其他公司无可比拟的优势。同时，公司逐渐地开辟国际市场，扩宽产品服务领域。 公司销售渠道主要是由直销和通过项目总承销商与客户对接，这样能够直接获取客户的需求及痛点，第一时间为客户提供全面的解决方案，更好地服务于客户，抢占市场的先机，实现公司“提供专业服务、创造智慧生活”的服务理念。 通过提供优质产品和服务，公司水利信息化及自动化工程项目的市场份额已占到了黑龙江省的半壁江山。此外，公司的新产品地下水资源的管控利器“井电双控系统”是缺水地区的急需产品，该产品在新疆地区的市场份额已超50%。 2016年，公司实现水利信息化收入4021万元，占总营收66.52%；公司成功中标了“尉犁县农业机井井电双控智能计量系统PPP项目”并成立PP