美元上扬美股新高，贵金属恐将震荡偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格 F3011329 投资咨询 Z0012689 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格 F3039855 投资咨询 Z0013210 1001051101151201251301351401451501031041051061071081091101112019-01-282019-02-182019-03-042019-03-182019-04-012019-04-162019-04-302019-05-172019-05-312019-06-172019-07-012019-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-242019-10-152019-10-292019-11-122019-11-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货研究|金融策略周报（贵金属） 2019 12-23 美元上扬美股新高，贵金属恐将震荡偏弱 策略摘要 品种 观点 中期展望 贵金属 贵金属观点：美元上扬美股新高避险回落，贵金属恐将震荡偏弱 逻辑：上周多空消息交织，贵金属震荡区间显著缩小。虽有英国大选约翰逊胜选，但脱欧局势仍不明朗。而美国众议院特朗普弹劾门继续发酵，避险情绪微升。但是由于美国经济数据提振，美股再传佳音。本周圣诞节假期来临交投清淡，数据方面主要是周一美国耐用品订单。短期来看美元走强美股新高，避险情绪恐将下滑，贵金属偏向震荡下行。 操作建议：空单持有 风险因素：鲍威尔强化降息期望 震荡偏弱 中信期货研究|贵金属周报 2 / 7 一周市场回顾及后市展望 上周多空消息交织，贵金属震荡区间显著缩小。结合本周圣诞假期，外盘休市交投清，然而需要注意一旦市场出现大单，振幅将明显扩大。上周虽有英国大选约翰逊胜选，但脱欧局势仍不明朗。而美国国会众议院特朗普弹劾门继续发酵，避险情绪微升。但是由于美国经济数据的提振，美股再传佳音，贵金属则窄幅震荡。 特朗普弹劾门 上周美国众议院司法委员会批准对共和党总统特朗普提起滥用权力和阻挠国会的指控，特朗普成为历史上第三位遭弹劾的美国总统。进一步加剧了国会两院伐异的紧张局势，暗示美国政治意识形态分歧。后期将由参议院在明年初进行审议，决定是否应弹劾总统并将其免职。参议院占多数的共和党人几乎确定不会让特朗普被定罪。市场预期的避险恐慌情绪大概率落空，难觅对贵金属支撑。 贸易新篇、美股新高、美元反弹 中美贸易首轮协定有望落地，继续支撑市场对全球经济的乐观预期，美国股市屡创历史记录新高，对贵金属避险需求产生打压，抑制上行动能。据新华社报道，国家主席习近平20日晚应约同美国总统特朗普通电话。特朗普表示，美中达成第一阶段经贸协议，对于美国、中国和整个世界都是一件好事，美中两国市场和世界对此都作出了十分积极反应。美方愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。 上周美国宏观数据颇佳，美国11月房屋开工增幅超预期，建筑许可急增至十二年半高位，提振美国经济前景。11月工业生产强劲反弹，四季经济仍有望保持温和增长。强劲的就业市场支撑下，美国经济在年底基本维持温和扩张步伐。美国商务部对第三季国内生产总值估算显示，GDP环比年率为增长2.1%，个人和企业支出被上修。消费者支出是美国经济增长的关键，11月份消费者支出增长0.4%，进一步缓解市场的衰退担忧情绪。 后市展望 本周圣诞节假期来临，交投清淡。数据方面，主要是周一的美国耐用品订单。短期来看美元走强美股新高，避险情绪恐将下滑，贵金属偏向震荡下行。 中信期货研究|贵金属周报 3 / 7 相关图表 一、价格及持仓数据： 1、内盘金银价格及持仓数据 图1: SHFE黄金价格、持仓量变化 单位：元/克 图2: SHFE白银价格、持仓量变化 单位：元/千克 -800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00250270290310330350370201 8/1 2/2 4201 9/0 1/2 4201 9/0 2/2 4201 9/0 3/2 4201 9/0 4/2 4201 9/0 5/2 4201 9/0 6/2 4201 9/0 7/2 4201 9/0 8/2 4201 9/0 9/2 4201 9/1 0/2 4201 9/1 1/2 4持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):黄金 -100 000-800 00-600 00-400 00-200 000200 00400 00600 00800 00100 000300 0320 0340 0360 0380 0400 0420 0440 0460 0480 0500 0201 8/1 2/2 4201 9/0 1/2 4201 9/0 2/2 4201 9/0 3/2 4201 9/0 4/2 4201 9/0 5/2 4201 9/0 6/2 4201 9/0 7/2 4201 9/0 8/2 4201 9/0 9/2 4201 9/1 0/2 4201 9/1 1/2 4持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 2、外盘持仓数据 图3: COMEX黄金持仓头寸 单位：张 图4: COMEX白银持仓头寸 单位：张 0500 00100 000150 000200 000250 000300 000350 0000100 000200 000300 000400 000500 000600 000700 000800 000201 8/1 2/1 8201 9/0 1/1 8201 9/0 2/1 8201 9/0 3/1 8201 9/0 4/1 8201 9/0 5/1 8201 9/0 6/1 8201 9/0 7/1 8201 9/0 8/1 8201 9/0 9/1 8201 9/1 0/1 8201 9/1 1/1 8COMEX黄金总持仓COMEX黄金总投机持仓（右 轴）COMEX黄金投机净头寸 -300 00-200 00-100 000100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 000500 00100 000150 000200 000250 000300 000201 8/1 2/1 8201 9/0 1/1 8201 9/0 2/1 8201 9/0 3/1 8201 9/0 4/1 8201 9/0 5/1 8201 9/0 6/1 8201 9/0 7/1 8201 9/0 8/1 8201 9/0 9/1 8201 9/1 0/1 8201 9/1 1/1 8COMEX白银总持仓COMEX白银总投机持仓COMEX白银投机净头寸（右 轴） 数据来源：Wind 中信期货研究部 3、ETF持仓数据 图5: SPDR黄金ETF持仓 单位：吨 图6: SLV白银ETF持仓 单位：吨 600650700750800850900950201 8/1 2/2 2201 9/0 1/2 2201 9/0 2/2 2201 9/0 3/2 2201 9/0 4/2 2201 9/0 5/2 2201 9/0 6/2 2201 9/0 7/2 2201 9/0 8/2 2201 9/0 9/2 2201 9/1 0/2 2201 9/1 1/2 2SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 0200 0400 0600 0800 0100 00120 00140 00201 8/1 2/2 0201 9/0 1/2 0201 9/0 2/2 0201 9/0 3/2 0201 9/0 4/2 0201 9/0 5/2 0201 9/0 6/2 0201 9/0 7/2 0201 9/0 8/2 0201 9/0 9/2 0201 9/1 0/2 0201 9/1 1/2 0SLV:白银ETF:持仓量(吨) 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|贵金属周报 4 / 7 二、核心逻辑： 4、实际利率变化 图7: 美国国债利率变化 单位：% 图8: 美联储通胀预期变化 单位：% 00.511.522.531.31.51.71.92.12.32.52.72.9201 8/1 2/2 0201 9/0 1/2 0201 9/0 2/2 0201 9/0 3/2 0201 9/0 4/2 0201 9/0 5/2 0201 9/0 6/2 0201 9/0 7/2 0201 9/0 8/2 0201 9/0 9/2 0201 9/1 0/2 0201 9/1 1/2 0美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月（右轴） 1.61.71.81.922.12.22.32.42.5201 8/1 0/0 9201 8/1 1/0 9201 8/1 2/0 9201 9/0 1/0 9201 9/0 2/0 9201 9/0 3/0 9201 9/0 4/0 9201 9/0 5/0 9201 9/0 6/0 9201 9/0 7/0 9201 9/0 8/0 9201 9/0 9/0 9USD Inflation swap Forward 5Y 数据来源：Wind 中信期货研究部 5、信用违约、黑天鹅风险 图9: TED利差 单位：% 图10: VIX指数及ETF持仓量 单位：百万股 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5201 8/1 2/2 0201 9/0 1/2 0201 9/0 2/2 0201 9/0 3/2 0201 9/0 4/2 0201 9/0 5/2 0201 9/0 6/2 0201 9/0 7/2 0201 9/0 8/2 0201 9/0 9/2 0201 9/1 0/2 0201 9/1 1/2 0美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 051015202530354045500510152025303540201 8/1 0/0 4201 8/1 1/0 4201 8/1 2/0 4201 9/0 1/0 4201 9/0 2/0 4201 9/0 3/0 4201 9/0 4/0 4201 9/0 5/0 4201 9/0 6/0 4201 9/0 7/0 4201 9/0 8/0 4201 9/0 9/0 4VI