动力煤2019年12月投资策略报告：供应充裕及长协降价预期，动力煤暖冬季反弹乏力

供应充裕及长协降价预期，动力煤暖冬季反弹乏力——动力煤2019年12月投资策略报告东吴期货研究所倪耀祥 一、走势回顾：供应充裕，动力煤暖冬季反弹乏力二、矿难未形成大范围安检，煤炭生产有序增长，供应充裕三、暖冬限制采暖需求，工业需求好于预期，动力煤需求提振有限四、走势展望：供应充裕&降价预期，动力煤采暖季弱势震荡待反弹 郑煤11月弱势震荡反弹，12月至今小幅回落 现货价格11月至今港口、坑口持续下跌。环渤海港煤价11月继续下跌，CCI5500指数11月末报549元/吨，-13元/吨。12月基本持平13日548元/吨，-1元/吨。接卸港走势分化：广州港11月Q5500山西产小幅下跌后回升，月底至12月13日报价维持685元/吨，-0元/吨。宁波港11月续跌，29日Q5500：595元/吨-22元/吨；12月保持平稳，13日594元/吨，-1元/吨。坑口不同程度走低：榆林11月底Q5500: 380元/吨-2元/吨，12月13日回升至382元/吨+2元/吨。鄂尔多斯11月底Q5500: 323元/吨，-12元/吨。13日：322元/吨-1。 走势回顾：需求预期及矿难引发反弹，供应充裕压制回落利多渐显，促小幅反弹：——电厂煤耗上升，采暖预期有所升温；——矿难引发安全限产预期；——下游工业需求好于预期。利空因素依然占据主导：——矿难并未明显限产，煤矿生产稳定增长，电厂库存充裕。——暖冬限制煤耗有限增长；——中美贸易摩擦反复，宏观经济整体受到一定冲击，同时预期悲观；——进口受限程度有限，依然超预期；——长协价走低，2020订货会博弈激烈，降价预期强。 一、走势回顾：供应充裕，动力煤暖冬季反弹乏力二、矿难未形成大范围安检，煤炭生产有序增长，供应充裕三、暖冬限制采暖需求，工业需求好于预期，动力煤需求提振有限四、走势展望：供应充裕&降价预期，动力煤采暖季弱势震荡待反弹 动力煤产量10月同比续增，环比微减；11月仍保持增长。图4：中国原煤月度产量(万吨)图5：中国动力煤月度产量(万吨)10月份动力煤产量27287万吨，同比+6.95% ，环比-0.50%；1-10月份累计25.58亿吨，同比+6.26％。10月份全国规模以上原煤产量32487万吨，同比+4.4%，日均1048万吨，环比-32万吨/天；1-10月份产量30.6亿吨，同比+4.5% 。 陕蒙地区煤矿开工率11月回升，总体高位小幅增长。神府地区11月平均开工率：神木地区44.23%(环比+1.31个百分点)，府谷地区29.81%(环比持平)；12月至今分别为46.15%(环比+1.92个百分点)，28.32%(环比-1.50个百分点)。鄂尔多斯11月份煤矿开工率：准格尔旗66.88%(环比-0.35个百分点，同比+0.77个百分点)；伊金霍洛旗74.63% (环比+1.81个百分点，同比-0.54个百分点)；东胜区79.4%（环比+0.72个百分点，同比持平)；12月初基本持平。 煤炭10月、11月进口环比持续回落，同比保持明显增长。2019年10月中国进口动力煤1187.33万吨，同比+23.55%，环比-14.87%；1-10月累计进口动力煤12894万吨，同比17.43%，增幅继续扩大。我国11月份进口煤炭2078.1万吨，同比增加162.8万吨，增长8.50%；环比减少490.4万吨，-19.09%。11月份煤炭进口额为159950万美元，同比下降2.51%，环比下降10.75%。据此推算进口单价为76.97美元/吨，环比上涨7.19美元/吨，同比下跌8.69美元/吨。1-11月份，全国共进口煤炭29929.6万吨，同比增长10.2%；累计进口金额2339750万美元，同比下降2.6%。图6：煤及褐煤月度进口量及同比(万吨/%)图7：动力煤月度进口量及同比(万吨/%) 电厂库存水平11月小幅增长，12月至今持续回落。供应总体依然充裕，同比下降。沿海六大电力集团库存持续增长，11月底为1706.21万吨(环比+35.45万吨，同比-81.64万吨)，12月初微增后持续小幅回落，13日为1645.51万吨较11月底-3.56%，比去年同期-110.14万吨（-6.27%）。可用天数11月小幅增长，平均27.44天+1.30天，但11月下旬至今持续下降，11月底为23.88天较10月底-4.78天。12月继续回落，13日22.11天，较11月底-1.77天，同比-2.60天（-6.75%）. 环渤海四港口库存11月至今持续下降，11月末为1953.8万吨环比-134.6万吨。12月13日继续下降116万吨至1837.8万吨，同比-8.22%。环渤海港库存11月持续下降，同比降幅-8.22%。 全国73港动力煤总库存11月至今持续下降，11月底为7087.2万吨，月度降幅-257.6万吨，或-2.88%，至12月13日再降257.6万吨至6829.6万吨，降幅-3.63%，同比增幅下降至+2.03%。动力煤港口总库存持续下降，逐步接近去年水平。 一、走势回顾：供应充裕，动力煤暖冬季反弹乏力二、矿难未形成大范围安检，煤炭生产有序增长，供应充裕三、暖冬限制采暖需求，工业需求好于预期，动力煤需求提振有限四、走势展望：供应充裕&降价预期，动力煤采暖季弱势震荡待反弹 10月发电量、用电量同比续增，环比继续回落。2019年10月全国发电量为5714.2亿千瓦时，同比增长4.0%，环比-3.29%。分品种看，火电、水电、核电、风电、太阳能发电同比+5.9%、-4.1%、+5.4%、+10.0%、+3.0%。环比火电-4.34%，水电–4.90% ，风电+27.38%。2019年1-10月全国发电量为58741.7亿千瓦时，同比增长3.1%。10月份，全社会用电量5790亿千瓦时，同比增长5.0%，环比-3.81%。分产业看，第一产业用电量66亿千瓦时，同比增长9.1%；第二产业用电量4008亿千瓦时，同比增长3.4%；第三产业用电量947亿千瓦时，同比增长14.5%；城乡居民生活用电量769亿千瓦时，同比增长2.7%。1-10月，全社会用电量累计59232亿千瓦时，同比+4.4%。图20：全国发电量、全社会用电量（亿千瓦时）图21：各电力部门发电增速（%） 电力行业煤耗10月份环比继续回落，同比增速有所回落。10-11月预计季节性上升。10月电力行业消耗动力煤1.6499亿吨，同比+6.01%，环比-3.16%。1-10月电力行业动力煤累计消耗16.76亿吨，同比+3.69%。图22：电力行业用煤量及同比（万吨/%） 11月以来气温反复震荡下行，明显高于往年，暖冬迹象明显。11月平均最高气温13.72度，较10月平均-6.78度，同比+0.50度；平均最低气温4.50度，较10月平均-6.61度，同比+0.11度。12月至今平均最高气温8.80度，较10月平均-4.92度，同比+3.32度；平均最低气温-1.35度，较11月平均-5.85度，同比+0.38度。12月12日平均最低气温0.44度，同比+5.0度；平均最高气温9.63度，同比+6.0度。 初冬采暖需求逐步启动，明显高于去年同期。全国主要电厂旬度日耗煤量10月平均为328万吨/天，同比+1.86%，环比-7.61%。11月上旬平均352万吨/天，同比-1.44%，环比+7.32%。六大电力集团日耗煤量11月平均61.21万吨/天，环比-0.45%，同比+17.01%。12月1-13日平均73.83万吨/天，同比+16.28%，环比10月+20.62%。13日74.44万吨/天，同比+0.38万吨/天（+0.51%）。 冶金行业需求11月恢复性增长，12月预计季节性回落。10月冶金行业对动力煤需求继续回落，耗煤1250万吨，同比-5.94%，环比-6.23%，环保影响加大；1-10月消耗动力煤13367万吨，同比+3.61%。根据钢联数据显示，11月份全国高炉产能利用率继续恢复性回升，全月平均75.88%，环比+2.72个百分点，12月至今平均为76.43%，继续小幅回升，对动力煤需求温和增长。后期产能利用率将季节性回落。图27：冶金行业用煤量及同比（万吨/%）图28：高炉产能利用率（%） 化工行业煤耗10月继续保持高速增长，至今加速增长。化工行业10月耗煤1696万吨，同比+14.21%，环比基本持平，微减-0.24%；1-10月合计耗煤16146万吨，同比+10.81%。煤制烯烃MTO/MTP开工率11月至今加速增长，11月平均为82.50%，环比+1.76个百分点，11月下旬开始进一步上升至87%上下，12月至今平均达87.12%，高出去年同期16.92个百分点。图29：化工行业用煤量及同比（万吨/ /%）图30：MTO/MTP开工率（%） 水泥耗煤10月环保限产小幅回落，11月份需求强劲下降缓慢。图31：建筑行业用煤量及同比（万吨/%）图32：中国水泥月度产量（万吨/%）建材行业10月耗煤下降至2753万吨，同比-2.62%，环比-0.65%。1-10月合计消耗动力煤2.501亿吨，同比+7.94%。水泥10月份产量2.18亿吨，同比-2.1%，环比+0.39%。受下游需求推动，11月份季节性减产缓慢滞后。 水泥产量11月季节性回落，需求强劲使得同比增幅明显，后期将加速下降。11月份下游强劲需求推动水泥产量下降缓慢，全国主要水泥磨机开工负荷缓慢回落，全月平均为60.41%，较10月-4.28个百分点，同比+8.60个百分点，大增16.59%。12月开工负荷加速下降，至12日当周为47.51%，下降10.38个百分点，高出去年同期5.16个百分点，+12.18% 。 供热行业耗煤开始走高，后期季节性刚性强势增长；其它行业需求平稳增长。图33：供热行业用煤量及同比（万吨/%）图34：其它行业用煤量及同比（万吨/%）供热行业10月消耗动力煤1278万吨，同比-39.26%，环比-11.86%。1-10月耗煤合计2.016亿吨，同比+2.60%。其它行业10月耗煤3354万吨，同比+0.72%，环比-3.34%；1-10月耗煤3.036亿吨，同比-3.12%。 动力煤需求10月环比继续回落同比微增，11月温和增长。动力煤10月国内需求26854万吨，环比-3.32%，同比+0.66% 。1-10月国内需求累计27.293亿吨，同比+3.57%。图18、19：动力煤月度消费及同比(万吨/%) 制造业企稳回升，经济形势逐步稳定。11月中国制造业继续出现积极信号，官方制造业PMI和财新制造业PMI分别为50.2、51.8，显示下游工业对动力煤需求转好。 一、走势回顾：供应充裕，动力煤暖冬季反弹乏力二、矿难未形成大范围安检，煤炭生产有序增长，供应充裕三、暖冬限制采暖需求，工业需求好于预期，动力煤需求提振有限四、走势展望：供应充裕&降价预期，动力煤采暖季弱势震荡待反弹 焦点：暖冬限制采暖需求。武汉北京南京成都 ——动力煤供应充裕；——稳定物价，电力企业经营困难；——经济结构调整，工业需求占比下降；——宏观经济形势不确定因素抑制需求预期。焦点：2020长协价政策维持535，市场下调预期较强。 ——冬季采暖需求继续提高，但暖冬限制需求增长高度；——政策保供、生产稳定增长，库存高企；——2020长协降价预期；——宏观经济形势转好，不过正值工业需求淡季，利多有限。主要影响因素：利多因素受限，利空因素主导。 中短线区间震荡筑底反弹，预计郑煤2005运行区间530-543。12月下旬或有进一步反弹，但高度预期有限，郑煤2005运行区间预计为535-560。操作建议：1、区间低吸高抛，滚动交易。2、12月下旬后可中线逢低做多，以跌破前低止损。走势判断：中线弱势震荡，或有中小级别反弹。 免责声明本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改