深度报告：迎5G浪潮，深耕内容助力打造娱乐新生态
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 迎5G浪潮，深耕内容助力打造娱乐新生态 —— 芒果超媒（300413.sz）深度报告 2019年12月4日 程远 行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 芒果超媒：迎5G浪潮，深耕内容助力打造娱乐新生态 2019年12月4日 公司优质自制能力持续兑现，内容矩阵逐步完善。2018年完成重组后湖南广电将快乐阳光、芒果影视、天娱传媒等公司注入上市公司，目前公司有影视全产业链的生产能力。公司综艺自制能力强大，2019年上半年上线10部S级综艺，艺恩播映指数排名第一，2020年将推出17部S级自制综艺和12部自制综艺，继续保持综艺头部制作地位。剧集上公司联合华策、欢瑞等头部公司共同开发新剧集，逆势增加影视剧投资，并优化网络排播，明年平台剧集有望实现突破性增长。 公司拥有“一云多屏”全互联网终端渠道，在IPTV/OTT端相对其他视频平台有显著优势。互联网视频平台“芒果TV”处于第二梯队领头羊位置，截至2019H1会员数量1501万，随着平台自制能力不断增强，内容库逐渐扩充，预期会员数量仍将继续增长。在电视端，湖南广电授权快乐阳光经营IPTV/OTT业务，公司引入移动作为第二大股东，双方将在渠道内容和用户资源上协同合作，有望增加省内IPTV覆盖水平和省外点播量，提高运营商收入。 内容运营能力强于行业，定位清晰，变现模式持续拓展。公司的内容可以通过会员、广告、运营商业务、内容分发等手段进行变现，变现方式丰富，在资产周转率和利润率上均高于行业均值。公司广告业务在2019上半年实现逆势增长，主要由于广告产品丰富多样与时俱进，在广告产品的设计上，公司发挥了传统媒体转型的优势，提出“人货场”的营销理念，开展“大芒计划”利用KOL带货实现广告全网二次传播，推进广告全案化提高品效合一程度，另外芒果TV内容定位清晰，用户偏年轻女性群体，广告转化率较强，强化其变现能力。 影视行业迎来上游成本的下降，视频平台会员价格有望逐步提高。影视行业经历了税收调整、演员限薪之后，目前整体制作成本有所下跌，剧集价格有所下降，有利于公司成本端及现金流层面的压力减小。另外视频平台会员端价格有望缓慢提升，降低折扣，增加前端付费的占比，公司拥有的综艺IP资源丰富，内容矩阵逐渐完善，平台用户群体粘性较高，有望受益行业整体会员价格的提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到113.2、136.3、160.4亿元，同比增长17.1%、20.5%、17.7%，归属母公司股东的净利润分别为11.73、15.52、18.30亿元，同比增长35.56%、32.26%、17.95%，2019-2021年摊薄EPS分别达到0.66元、0.87元和1.03元，对应2019年12月3日收盘价（31.22元/股）的动态PE分别为47倍、36倍和30倍，看好公司赛道的高成长性及公司娱乐生态的布局，给予“增持”评级。 股价催化剂：会员提价，广告市场回暖，公司平台上线爆款独播剧集，IPTV/OTT业务拓展进度超过预期。 证券研究报告 公司研究——深度报告 芒果超媒（300413.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 芒果超媒相对沪深300表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018Äê12ÔÂ2019Äê1ÔÂ2019Äê2ÔÂ2019Äê3ÔÂ2019Äê4ÔÂ2019Äê5ÔÂ2019Äê6ÔÂ2019Äê7ÔÂ2019Äê8ÔÂ2019Äê9ÔÂ2019Äê10ÔÂ2019Äê11ÔÂ沪深300芒果超媒 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（2019.12.3） 收盘价（元） 31.2252周内股价 波动区间(元) 34.15-18.83最近一月涨跌幅(％) 14.82总股本(亿股) 17.80流通A股比例(％) 46.76总市值(亿元) 556 资料来源：信达证券研发中心 程远 行业分析师 执业编号：S1500519100002 联系电话：（010）83326755 邮箱： chengyuan1@cindasc.com王建会 联系人 联系电话：（021）61678587 邮箱： wangjianhui@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 风险因素：会员价格的提高低于预期；宏观环境持续恶化，广告收入低于预期；上游要素价格上涨；影视投资风险；人才流失风险；业绩对赌不能完成风险。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 2,983.76 9,660.66 11,316.09 13,634.15 16,043.36 增长率Yo Y % -7.32% 223.77% 17.14% 20.48% 17.67% 归属母公司净利润(百万元) 72.54 865.57 1,173.34 1,551.83 1,830.36 增长率Yo Y % 9.03% 1093.27% 35.56% 32.26% 17.95% 毛利率% 22.72% 37.04% 39.00% 39.80% 39.80% 净资产收益率ROE% 4.40% 23.65% 16.27% 16.23% 16.27% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.49 0.66 0.87 1.03 市盈率P/E(倍) 766 64 47 36 30 市净率P/B(倍) 33.11 9.86 6.33 5.38 4.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年 12月3日收盘价，2017年为重组追溯调整前数据 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 一、芒果超媒：国内优质稀缺互联网视频平台 ............................................................................... 3 1、公司概况：湖南广电旗下新媒体上市公司 ................................................................ 3 2、财务分析：新媒体运营业务拉动收入快速增长 ......................................................... 4 二、视频平台行业：付费仍有较大空间，行业将迎来成本拐点 ................................................... 7 1、长视频流量增长趋缓，但行业收入仍有较大增长空间 .............................................. 7 2、视频平台格局演变 .................................................................................................. 10 3、行业边际变化：上游成本下降，市场下沉 ............................................................... 11 三、公司业务：完善内容矩阵，打造全新芒果新生态 ................................................................. 12 1、平台端：MPP端芒果TV与BAT平台的差距在逐渐缩小 ....................................... 12 2、内容端：拥有头部综艺自制能力，发力剧集产业，完善内容矩阵 ........................... 14 3、生态：优质资产注入，拥有全产业链生态圈 ........................................................... 17 4、市场表现：广告逆势增长，用户和会员稳定扩张 .................................................... 21 四、竞争优势：拥有领先的内容自制能力和高效的内容变现效率 ............................................. 26 1、自制能力来源及可持续性 ....................................................................................... 26 2、高效的内容变现效率 .............................................................................................. 31 五、IPTV/OTT业务：与中国移动深度合作，拥有全牌照运营资质 ........................................... 33 1、IPTV/OTT行业介绍 ............................................................................................... 33 2、IPTV/OTT行业格局：有线电视用户下降加速，IPTV/OTT需求有望提高 .............. 36 3、公司在IPTV/OTT业务上拥有内容和全牌照双优势 ................................................ 39 六、盈利预测、估值与投资评级 ....
