科创板询价报告

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·科创板询价报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·科创板询价报告 证券研究报告 主要财务指标（单位：百万元）  多不饱和脂肪酸研发生产企业。公司成立于2004年，主营业务为多不饱和脂肪酸 ARA、藻油DHA 及 SA、天然β-胡萝卜素等产品的研发、生产与销售。公司是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一，产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域，为全球营养与健康领域的客户提供高品质的营养素产品与创新解决方案。（注：公司详细内容请参见我们于2019年7月8日发布的报告《科创板医药生物系列之二十三：嘉必优》）。  公司主要财务指标及盈利预测。公司2018年实现营业收入2.86亿元，同比增长25.18%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长47.44%；2018年公司毛利率为48.94%，净利率为34.19%，ROE为18.42%，资产负债率为9.46%，总体经营状况良好。2019H1实现营业收入1.47亿元、归母净利润0.63亿元。公司2019H1销售毛利率和销售净利润分别为52.56%和43.13%，ROE为11.62%，资产负债率为7.46%。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为3.34亿元、3.99亿元和4.70亿元；实现归母净利润分别为1.19亿元、1.44亿元和1.69亿元。  公司估值及询价分析。本篇报告重点讨论采用不同的方法体系对公司进行估值分析，并给出相应的合理询价区间。我们分别采用相对估值PE法和绝对估值DCF法对公司估值进行了分析测算，并根据公司具体情况，分别给予两种估值方法不同的权重。综合分析来看，我们采用采用PE法预测公司估值为35.7亿元，采用DCF法预测公司估值为38.9亿元。我们分别给予PE估值法40%权重、DCF估值法60%权重，最终得出公司预测估值约为37.6亿元。我们假设公司本次发行新股数量为3000万股，公司发行后总股本为12000万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为31.34元/股，建议询价区间为[27.25，35.43]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议）  风险提示： 技术风险；食品安全风险；市场竞争风险。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 286 334 399 470 （＋/－） 25.2% 16.7% 19.5% 17.9% 营业利润 81 107 133 158 （＋/－） 58.9% 31.6% 24.5% 19.2% 归属母公司净利润 97 119 144 169 （＋/－） 47.4% 22.7% 21.0% 17.2% EPS（元） 1.08 0.99 1.20 1.41 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 联系人：陈成 电话：021-54967650 邮箱：chencheng@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年12月3日 医药生物 科创板询价报告之嘉必优（688089） 建议询价区间：[27.25，35.43]元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·科创板询价报告 目录 一、相对估值PE法分析 ················································································································ 3 二、绝对估值DCF法分析 ·············································································································· 4 三、估值及询价分析 ······················································································································ 4 四、风险提示 ································································································································· 5 图表目录 图表1：可比公司估值水平................................................................................................................. 3 图表2：PE估值分析............................................................................................................................ 3 图表3：DCF估值参数 ......................................................................................................................... 4 图表4：公司估值测算与询价分析..................................................................................................... 4 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·科创板询价报告 一、相对估值PE法分析 公司主营多不饱和脂肪酸的研发生产，A股上市公司中暂无主营业务相似的可比公司。考虑到公司所处的营养素行业及产品性质等多方面因素，我们选取金达威和量子生物作为可比公司。金达威（002626）从事营养强化剂的原料生产业务，主要产品为维生素A、辅酶Q10等，量子生物（300149）从事益生元系列产品的研发生产,主要产品为低聚糖等相关产品，当前可比公司的PE在35倍左右。 图表1：可比公司估值水平 资料来源：Wind、华鑫证券研发部（注：数据日期为2019年12月2日） 关于嘉必优未来三年的发展情况，我们做出以下假设条件：1）公司ARA等多不饱和脂肪酸产品销售情况良好；2）公司在微生物合成制造领域不断深耕，不断丰富自身产品结构；3）公司与下游企业维持良好的合作关系，并且不断开拓国际市场；4）期间费用控制良好。基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现归属母公司所有者净利润分别为1.19亿元、1.44亿元和1.69亿元。 综合考虑公司的收入利润规模，业绩成长性、发展潜力以及不同市场的估值差异等因素，由于公司产品为多不饱和脂肪酸且种类较少，我们按2019年30倍PE估值进行测算，得出公司对应的当前估值约为35.7亿元。 图表2：PE估值分析 资料来源：华鑫证券研发部 总市值EPSPE（亿元）TTMTTM002626金达威17.841100.9219.5300149量子生物13.11660.2650.4平均值35.0代码公司简称股价(元/股） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 华鑫证券·科创板询价报告 二、绝对估值DCF法分析 公司属于营养素研发生产的高新技术企业，收入和利润已形成一定的规模，我们对公司的产品线和研发管线进行了梳理，对公司的市场空间和未来收入利润进行了测算，预测了公司未来10年及更长一段时间的现金流情况。在DCF模型中，核心假设条件如下：假设公司Beta系数为1.13，无风险利率为3.30%，WACC值为8.86%，永续增长率为2%。最后，我们采用DCF法预测公司估值约为38.9亿元。 三、估值及询价分析 综合分析来看，我们采用PE法预测公司估值为35.7亿元，采用DCF法预测公司估值为38.9亿元。我们以DCF估值法为主、PE估值法为辅，对公司进行估值测算，分别给予PE估值法40%权重、DCF估值法60%权重，最终得出公司当前估值约为37.6亿元。 我们假设公司本次发行新股数量为3000万股，公司发行后总股本为12000万股；根据公司预测市值37.6亿元，得出公司对应股价为31.34元/股，建议询价区间为[27.25，35.43]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议） 图表3：DCF估值参数 资料来源：华鑫证券研发部 图表4：公司估值测算与询价分析 资料来源：华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 华鑫证券·科创板询价报告 四、风险提示 风险主要包括：技术风险；食品安全风险；市场竞争风险等。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明6 华鑫证券·科创板询价报告 表附录：公司盈利预测 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明7 华鑫证券·科创板询价报告 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明8 华鑫证券·科创板询价报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫