北美市场获重大突破：全球首套大功率涡轮压裂成套设备投入商用！

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 28.96 元 目标价格（人民币）：37.60-37.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 9.58 已上市流通A股(亿股) 6.66 总市值(亿元) 277.39 年内股价最高最低(元) 31.31/28.26 沪深300指数 3877 中小板综 8982 相关报告 1.《杰瑞股份（002353.SZ）：三季报业绩大增149%，经营...》，2019.10.25 2.《杰瑞股份（002353.SZ）：全球首台7000型电驱压裂橇...》，2019.10.20 3.《杰瑞股份（002353.SZ）：三季报业绩大增140%-15...》，2019.10.11 4.《杰瑞股份（002353.SZ）：美国BIS将公司移出实体名单...》，2019.8.19 5.《杰瑞股份（002353.SZ）：中报业绩大增169%略超预期...》，2019.8.4 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 朱荣华 分析师 SAC执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 北美市场获重大突破：全球首套大功率涡轮压裂成套设备投入商用！ 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.07 0.64 1.32 1.86 2.43 每股净资产(元) 8.30 8.78 10.27 12.00 14.32 每股经营性现金流(元) 0.46 0.05 -0.52 0.18 1.52 市盈率(倍) 185.4 23.4 21.9 15.6 11.9 净利润增长率(%) -43.8% 807.6% 105.5% 40.7% 30.9% 净资产收益率(%) 0.9% 7.3% 12.9% 15.5% 17.0% 总股本(百万股) 957.85 957.85 957.85 957.85 957.85 来源：公司年报、国金证券研究所 事件：  据公司官方微信公众号信息，公司与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单，这标志着全球单机功率最大的涡轮压裂设备将实现大规模商业化应用，也是杰瑞大功率压裂设备在北美高端市场的历史性突破。 背景： 1） 北美地区需求旺盛：北美页岩油气开发近年高速发展以及水平井压裂难度提升，各大油服公司都在积极寻找既能实现降低成本、又能提升开采效率的新技术方案。 2） 公司涡轮压裂设备技术先进：涡轮压裂成套设备由涡轮发动机（输出功率5600马力）作为动力源，搭载杰瑞自主研发的5000水马力的压裂柱塞泵。与常规压裂设备相比，涡轮压裂设备单机输出功率更大，可实现现场设备数量与占地面积的大幅度减少。杰瑞涡轮压裂设备配有独特的双燃料系统，可以100%使用天然气燃料，大幅降低燃料成本，满足全球不同的排放法规要求。根据北美油气资源开发的实际情况，该套设备可高效使用多种气源，可以保障客户现场作业的顺利开展。 3） 北美地区压裂设备更新空间广阔：北美地区 3600 多台存量压裂车，大致是中国页岩气压裂车存量的 9 倍左右，预计未来 2-3 年迎来更换高峰期。 若假设 8 年寿命，则北美地区不考虑新增需求（假设总需求保持平稳），仅存量更换压裂车需求为 450 台左右/年，市场需求大于中国国内需求。我们期待未来公司电驱压裂橇产品在北美市场实现突破。 业绩情况：  公司2019年前三季度营收42.41亿元，同比增长46%；净利润9.05亿元，同比增长149%。上半年公司新增订单34.73亿元，同比增长31%，其中高毛利率钻完井设备新增订单增幅超100%。 投资建议及盈利预测  预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元，同比增长106%、41%、31%；EPS为1.32、1.86、2.43元；对应PE为22、16、12倍。给予公司 2020 年 20倍估值， 6-12 月目标价37.6元，维持“买入”评级。 风险提示  页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。 010020030040050060070080014.8819.4223.9628.5181 119190 219190 519190 819人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 杰瑞股份 沪深300 2019年11月17日 高端装备制造与新材料研究中心 杰瑞股份 (002353.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 23360089/43348/20191118 16:01 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2 016 2 017 2 018 2 019E 2 020E 2 021E 2 016 2 017 2 018 2 019E 2 020E 2 021E 主营业务收入 2,834 3,187 4,597 6,523 9,070 11,744 货币资金 1,388 1,311 1,540 2,239 3,035 4,053 增长率 12.5% 44.2% 41.9% 39.0% 29.5% 应收款项 2,106 2,400 3,240 3,800 5,213 6,660 主营业务成本 -2,082 -2,333 -3,142 -4,161 -5,638 -7,199 存货 1,860 1,572 2,258 4,288 5,494 5,828 %销售收入 73.5% 73.2% 68.3% 63.8% 62.2% 61.3% 其他流动资产 1,994 2,113 1,941 1,196 1,300 1,409 毛利 752 854 1,455 2,363 3,432 4,545 流动资产 7,348 7,396 8,980 11,524 15,042 17,951 %销售收入 26.5% 26.8% 31.7% 36.2% 37.8% 38.7% %总资产 73.1% 71.3% 75.4% 78.9% 82.5% 84.5% 营业税金及附加 -41 -41 -32 -42 -54 -65 长期投资 77 72 142 192 192 192 %销售收入 1.4% 1.3% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 固定资产 2,178 2,263 2,129 2,249 2,329 2,399 营业费用 -275 -279 -346 -457 -608 -763 %总资产 21.6% 21.8% 17.9% 15.4% 12.8% 11.3% %销售收入 9.7% 8.7% 7.5% 7.0% 6.7% 6.5% 无形资产 361 521 444 437 429 432 管理费用 -371 -348 -388 -470 -635 -799 非流动资产 2,710 2,981 2,937 3,073 3,185 3,298 %销售收入 13.1% 10.9% 8.4% 7.2% 7.0% 6.8% %总资产 26.9% 28.7% 24.6% 21.1% 17.5% 15.5% 息税前利润（EBIT） 65 186 689 1,394 2,135 2,919 资产总计 10,059 10,378 11,917 14,597 18,227 21,249 %销售收入 2.3% 5.8% 15.0% 21.4% 23.5% 24.9% 短期借款 369 642 581 1,649 2,518 2,327 财务费用 104 -90 34 61 -74 -202 应付款项 1,059 1,358 2,333 2,332 3,269 4,070 %销售收入 -3.7% 2.8% -0.7% -0.9% 0.8% 1.7% 其他流动负债 79 112 220 244 337 436 资产减值损失 -125 -160 -78 -74 -56 -66 流动负债 1,507 2,112 3,134 4,225 6,124 6,832 公允价值变动收益 -3 -3 -1 0 0 0 长期贷款 226 0 0 140 190 270 投资收益 59 74 93 100 80 80 其他长期负债 261 79 117 146 163 182 %税前利润 37.6% 102.5% 12.4% 6.7% 3.8% 2.9% 负债 1,994 2,191 3,251 4,511 6,477 7,284 营业利润 100 70 762 1,481 2,085 2,731 普通股股东权益 7,855 7,953 8,414 9,834 11,498 13,712 营业利润率 3.5% 2.2% 16.6% 22.7% 23.0% 23.3% 少数股东权益 210 234 252 252 252 252 营业外收支 57 2 -8 3 3 3 负债股东权益合计 10,059 10,378 11,917 14,597 18,227 21,249 税前利润 157 73 754 1,484 2,088 2,734 利润率 5.5% 2.3% 16.4% 22.8% 23.0% 23.3% 比率分析 所得税 -37 3 -118 -220 -309 -405 2 016 2 017 2 018 2 019E 2 020E 2 021E 所得税率 23.7% -4.4% 15.6% 14.8% 14.8% 14.8% 每股指标 净利润 120 76 637 1,265 1,779 2,329 每股收益 0.13 0.07 0.64 1.32 1.86 2.43 少数股东损益 -1 8 21 0 0 0 每股净资产 8.20 8.30 8.78 10.27 12.00 14.32 归属于母公司的净利润 121 68 615 1,265 1,779 2,329 每股经营现金净流 0.36 0.46 0.05 -0.52 0.18 1.52 净利率 4.3% 2.1% 13.4% 19.4% 19.6% 19.8% 每股股利 0.03 0.12 0.12 0.12 0.12 0.12 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.5% 0.9% 7.3% 12.9% 15.5% 17.0% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 1.2% 0.7% 5.2% 8.7% 9.8% 11.0% 净利润 120 76 637 1,265 1,779 2,329 投入资本收益率 0.6% 2.2% 6.3% 10.0% 12.6% 15.0% 少数股东损益 -1 8 21 0 0 0 增长率 非现金支出 380 440 373 92 73 84 主营业务收入增长率 0.3% 12.5% 44.2% 41.9% 39.0% 29.5% 非经营收益 -77 -39 -134 8 45 77