基建资本金最低比例下调，基建投资增速有望加速

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年11月14日 宏观类●证券研究报告 基建资本金最低比例下调，基建投资增速有望加速 事件点评 投资要点  事件：11月13日李克强主持召开国务院常务会议，会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。强调项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。  点评：  本次为2000年以来的第三次调降，2009年5月25日机场、港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例调降5个百分点，铁路和公路调降10个百分点，2015年9月机场、港口、沿海及内河航运、铁路和公路项目资本金最低比例均调降5个百分点。从调降发生的时点看，2009年基建投资增速高位有较大调整压力，调降或以稳基建投资增速主，使其不至于快速下滑（硬着陆），2015年基建投资增速处于平稳下行阶段，项目资本金最低比例调整延缓了基建投资增速下行，中期起到支撑基建投资增速平稳的作用。  相较于往年，主要受制于财政收支不平衡和地方政府隐性债务高企，本次调整幅度较小，调整的同时强调防风险。从历史经验看项目资本金最低比例调整有利于基建投资增速的平稳甚至攀升，本轮基建投资增速回升周期相较于2008年开启和2012年开启的基建投资复苏周期弱，目前基建投资增速远低于前两次周期基建投资增速平均20%左右的平台，本次基建投资弱复苏周期基建投资平均增速或在10%左右，明显高于目前的3.44%，基建投资作为逆周期调节的重要手段，为稳定经济增速，明年投资增速大概率继续加速。就区域结构看，我国基建投资的区域结构不平衡或将延续，基建投资增速或西部高东部低。  2004年以来，我国经济增速在2007年下半年快速下滑和2011年下半年快速下滑，在2008年年初和2012年初我国基建投资增速明显提速。当前我国经济增速有明显下行压力，基建投资增速今年提速，为稳就业和稳经济，明年基建投资增速加速料将持续。  风险提示：经济增速超预期下行，对外贸易环境恶化，金融监管程度超预期 分析师 杨谱 SAC执业证书编号：S0910519070003 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 23308918/36139/20191114 16:43 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11月13日李克强主持召开国务院常务会议，会议决定降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。强调项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。 本次为2000年以来的第三次调降，2009年5月25日机场、港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例调降5个百分点，铁路和公路调降10个百分点，2015年9月机场、港口、沿海及内河航运、铁路和公路项目资本金最低比例均调降5个百分点。从调降发生的时点看，2009年基建投资增速高位有较大调整压力，调降或以稳基建投资增速主，使其不至于快速下滑（硬着陆），2015年基建投资增速处于平稳下行阶段，项目资本金最低比例调整延缓了基建投资增速下行，中期起到支撑基建投资增速平稳的作用。 相较于往年，主要受制于财政收支不平衡和地方政府隐性债务高企，本次调整幅度较小，调整的同时强调防风险。从历史经验看项目资本金最低比例调整有利于基建投资增速的平稳甚至攀升，本轮基建投资增速回升周期相较于2008年开启和2012年开启的基建投资复苏周期弱，目前基建投资增速远低于前两次周期基建投资增速平均20%左右的平台，本次基建投资弱复苏周期基建投资平均增速或在10%左右，明显高于目前的3.44%，基建投资作为逆周期调节的重要手段，为稳定经济增速，明年投资增速大概率继续加速。就区域结构看，我国基建投资的区域结构不平衡或将延续，基建投资增速或西部高东部低。 图1：基建投资累计同比：单位：% 资料来源：Wind、华金证券研究所 2004年以来，我国经济增速在2007年下半年快速下滑和2011年下半年快速下滑，在2008年年初和2012年初我国基建投资增速明显提速。当前我国经济增速有明显下行压力，基建投资增速今年提速，为稳就业和稳经济，明年基建投资增速加速料将持续。 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002004-022004-112005-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-02固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 2015年9月1日调整 2009年5月25日调整 23308918/36139/20191114 16:43 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：基建投资累计同比与GDP同比：单位：% 资料来源：Wind、华金证券研究所 风险提示： 经济增速超预期下行，对外贸易环境恶化，金融监管程度超预期 分析师声明 杨谱声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可57911131517-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-03固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 GDP:不变价:当季同比（右轴） 23308918/36139/20191114 16:43 事件点评 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示: 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 地址：上海市浦东新区杨高南路759号（陆家嘴世纪金融广场）30层 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn 23308918/36139/20191114 16:43