宏观政策分析报告2019年10月：深化改革实现国家治理现代化

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观政策分析报告 [table_research] 宏观政策分析报告 2019年11月10日 [table_main] 宏观点评报告模板 深化改革实现国家治理现代化 中国银河证券研究院·宏观政策分析报告2019年10月 核心内容： 分析师 ★展望四季度及2020年经济形势，经济需求提振的逻辑能否实现，仍是经济磨底时间长短的关键。我们预计PPI同比负增长将在今年四季度探底，但转正仍要观察到2020年年中之后，工业企业利润的收缩趋势也将会在未来3个季度内延续。明年经济增长的政策定位预计仍在实现不低于6%左右的经济增长目标，以完成既定经济发展目标。因此宏观政策仍会以稳增长为首要目标，货币政策仍将在稳健基调下着力营造较为适宜的货币金融环境以稳定经济产出与充分就业，LPR利率下调与年底时点的降准行动均应在预期之内。 ★我们预计2020年全球增长可能存在短期改善的前景，主要有赖于各主要央行宽松货币政策使得信贷周期得到支撑。同时若贸易形势有所缓和，英国与欧盟的脱欧事宜得以更加妥善的处理，相关潜在风险因素得以缓解。新兴市场和发展中经济体的驱动也是可以考虑的正面因素，预计这些经济体的增长率将回升到4.6%左右。这种回升有部分是由于承压经济体（如阿根廷、伊朗和土耳其）经济开始复苏或衰退程度减弱，同时也归功于2019年增长相对于上年显著减缓的国家（如巴西、印度、墨西哥、俄罗斯和沙特阿伯）出现复苏。不能忽视的一点是，这种复苏有相当大的不确定性，特别是考虑到美国、日本和中国等主要经济体的增长在2020年存在进一步放缓的可能性。 ★为了完成既定的2020年经济总规模城乡人均收入较2010年翻一番的目标，保证经济增速不低于6%还是有其现实意义。后续随着经济增速下行压力持续，预计失业率将持续高于去年同期。民营小微企业融资问题及经营状况虽有所改善，但仍然面临的结构性困境短期难以实现根本好转，就业市场因此面临很大不确定性。为了预防失业率随经济压力而持续上升，宏观政策坚持逆周期调节就更凸显其必要。 ★当前，中国经济运行正在继续磨底，但稳增长促改革的各项举措以及中美贸易交锋一定程度的缓解将有利于预期改善与风险偏好提振，经济运行与风险资产价格表现将因此预计得到一定的正面支撑，避险资产向风险资产表现修复的进程有望延续。 张宸 ：（8610）8357 1342 ：zhangchen_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517120001 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn 23272669/36139/20191112 16:04 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观政策分析报告 目录 一、国际宏观政策形势：全球经济普遍放缓背景下的应对 .......................................... 4 （一）美国：经济总体仍然相对稳健 联储政策态度将更加凸显观望特征......................................................... 6 （二）欧元区：货币政策独木难支 寄望财政政策 .............................................................................................. 11 二、国内宏观政策形势：经济继续放缓形势下的政策权衡 ........................................ 14 （一）国内宏观政策总基调：逆周期调节将进一步发力 保证既定发展目标完成 ........................................... 14 1.货币政策预计坚定发力稳定经济产出 ................................................................................................................ 14 2.财政政策落实落细，但空间客观上有限 ............................................................................................................ 17 （二）党的十九届四中全会：聚焦国家治理现代化 ............................................................................................ 18 1.一脉相承推进国家治理现代化 ............................................................................................................................ 18 2.加快建立现代财政制度是实现国家治理现代化的关键 .................................................................................... 19 三、10月重点政策提要 .................................................................................................... 22 （一）金融开放步伐加快 ........................................................................................................................................ 22 （二）进一步优化营商环境 .................................................................................................................................... 22 （三）深化金融体制改革 ........................................................................................................................................ 23 （四）提振有效投资 ................................................................................................................................................ 23 （五）保证供给稳定物价 ........................................................................................................................................ 24 四、总结：稳定增长与深化改革是不变的主题 ............................................................ 25 23272669/36139/20191112 16:04 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观政策分析报告 图表目录 图1. 美国经济向长期潜在增长水平回归 ................................................................................................................................... 8 图2. 就业市场依旧趋紧，失业率预计长期维持低位 ............................................................................................................... 9 图3. 通胀水平依旧温和，但预计向联储通胀目标水平缓步靠近 ........................................................................................... 9 图4. 出口与非居民部门投资弱化对经济造成负面影响 ......................................................................................................... 10 图5. 欧洲工业生产趋缓态势较美日等经济体更为凸出 ......................................................................................................... 12 图6 欧洲制造业景气前景仍处于收缩区间 .............................................................................................................................. 13 图7. 经济下行压力依然持续 .................................................................................................................................................... 14 图8. 固定资产投资凸显需求弱势 ............................................................................................................................................ 15 图9. 今年以来财政收支矛盾有所加剧..................................................................................................................................... 18 表1. 全球经济增长共同面临放缓趋势（同比变化） ............................................................................................................... 5 表2. 美联储最新经济预测显示经济增速距离衰退仍有距离 ................................................................................................... 8 表3. 中央与地方事权（支出责任）划分现状 ...