2019年三季报点评：自营资管大幅增长，信用业务风险可控

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 海通证券（600837.SH） 自营资管大幅增长，信用业务风险可控 ——海通证券（600837.SH）2019年三季报点评 公司简报  ◆事件：2019年前三季度海通证券实现营业收入251.47亿元，同比增长55.45%；归母净利润73.86亿元，同比增长105.86%；加权平均ROE6.09%，较去年末增加3ppts。 ◆自营业务强力。前三季度公司自营业务净收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业投资）同比增长307%至81.88亿，三季度大增524.4%至23.42亿。公司股票绝对收益率大增，把握降息情况下债市利好机遇，主动调整了资产配置。 ◆公司资管业务逆市增长。前三季度，资管业务手续费净收入16.20亿，同比增加15.39%。前三季度海通资管收入10.1亿，同比增长83%，累计净利润5.9亿。公司资管业务结构调整成效显著，有利于加强公司的财富管理转型。 ◆经纪业务稳健，信用业务风险可控。公司前三季度经纪业务保持稳健增长，前三季度经纪业务同比增长12.4%至26.86亿，占总收入之比为11%，较其他大型券商相比占比较低（中信17%/华泰18%），公司经纪业务佣金率基本与行业持平（据中报为0.03%），未来下行空间有限。公司信用业务风险可控。信用业务方面，截止9月30日，公司买入返售金融资产比例为485亿元，较去年末收缩27.8%。三季度信用减值损失为6.65亿，同比增加18%，占总收入之比为9%。预计公司会进一步严控股权质押风险，调节资产规模。 ◆投行业务大增。公司前三季度投资银行手续费收入25.67亿元，同比+35.2%。前三季度公司股权业务排名第11（去年同期为第6），规模为234.38亿元，同比下降48%，截止10月底公司股权承销规模上升至431.85亿元。公司前三季度债券承销规模为3116.69亿元，市场排名由第7升至第5，同比增加90%。公司债券承销将维持传统优势，增厚利润。 ◆维持“增持”评级，维持目标价17.49元。公司前三季度业绩超出此前预期，我们上调公司2019-21年净利润预测，分别为88亿、103亿、112亿，维持“增持”评级，公司当前估值1.27xPB，低于头部券商。故按照行业估值情况，给予公司1.60x PB，维持目标价17.49元。  ◆风险提示：市场大幅波动；自营业务下降明显；股权质押风险 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 28,222 23,765 35,602 40,063 43,186 营业收入增长率 1% -16% 50% 13% 8% 净利润（百万元） 8,618 5,211 8,782 10,300 11,242 净利润增长率 7% -40% 69% 17% 9% EPS（元） 0.75 0.45 0.76 0.90 0.98 ROAE（加权） 8% 4% 8% 8% 8% P/E 19 31 18 16 14 P/B 1.4 1.4 1.27 1.2 1.0  资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月30日 增持（维持） 当前价/目标价：14.09/17.49元 分析师 赵湘怀 (执业证书编号：S0930518120003) 021-22169718 zhaoxh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 115.02 总市值(亿元)： 1,544.26 一年最低/最高(元)： 8.61-16.64 近3月换手率（%）：103.5 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.7 5.9 44.4 绝对 -1.5 2.6 51.2  资料来源：Wind -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%18/1018/1219/0219/0419/0619/08海通证券 沪深300 2019-10-31 海通证券 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 损益表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 28,222 23,765 35,602 40,063 43,186 手续费及佣金净收入 9,556 8,514 11,948 12,825 13,767 利息净收入 3,666 4,820 2,910 3,166 3,867 投资净收益 11,366 5,535 13,471 16,132 16,907 公允价值变动收益 -1,329 -2,019 -2,813 -3,373 -3,542 汇兑收益 -225 219 56 27 19 其他业务收入 5,189 6,695 10,030 11,286 12,166 营业支出 15,935 16,655 23,357 25,622 27,379 营业税金及附加 166 172 258 290 313 管理费用 9,755 9,383 14,056 15,818 17,051 资产减值损失 1,687 - 1,396 1,125 1,052 其他业务成本 4,327 5,453 7,647 8,389 8,964 营业利润 12,287 7,110 12,245 14,441 15,806 加：营业外收入 684 473 583 583 581 减：营业外支出 82 12 70 61 56 利润总额 12,889 7,570 12,758 14,963 16,331 减：所得税费用 3,014 1,800 3,033 3,557 3,882 净利润 9,876 5,771 9,725 11,406 12,449 减：少数股东损益 1,257 560 943 1,106 1,207 归母公司所有者的净利润 8,618 5,211 8,782 10,300 11,242 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 534,706 574,624 934,719 1,024,051 1,083,990 客户资金存款 70,214 62,319 62,319 65,435 68,707 自有货币资金 33,582 38,523 36,940 38,787 40,727 客户备付金 7,608 6,115 6,115 6,420 6,741 自有结算备付金 375 1,532 1,291 1,356 1,424 融出资金 61,561 48,861 35,886 37,680 41,448 交易性金融资产 99,857 177,205 222,205 233,316 244,981 衍生金融资产 2,611 1,781 3,916 4,112 4,317 买入返售金融资产 96,550 82,679 101,377 106,446 116,981 可供出售金融资产 41,229 - 222,205 233,316 244,981 持有至到期投资 79 - - - - 其他资产合计 121,042 155,609 246,379 301,294 317,999 总负债 405,012 444,438 794,080 868,886 913,120 应付短期融资款 29,427 26,538 30,898 33,988 37,387 交易性金融负债 20,743 26,201 51,433 56,279 59,144 衍生金融负债 3,495 2,219 5,281 5,779 6,073 卖出回购金融资产款 33,046 56,373 36,350 34,533 37,986 代理买卖证券款 83,774 71,894 71,894 75,488 79,263 应付职工薪酬 4,890 4,588 8,050 8,808 9,257 应付债券 130,158 140,147 117,142 128,857 135,300 其他负债合计 99,478 116,479 473,031 525,154 548,712 所有者权益 129,694 130,186 140,639 155,165 170,870 股本 11,502 11,502 11,502 11,502 11,502 少数股东权益 11,939 12,327 13,317 14,693 16,180 归母公司所有者权益合计 117,755 117,859 127,321 140,472 154,690 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-10-31 海通证券 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的