2019年三季报点评：增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 芒果超媒 300413.SZ 增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力 ——2019年三季报点评 2019年前三季度，公司营收82.32亿元（yoy+14.63%），归母净利润9.75亿元（yoy+19.92%）。2019年Q3公司实现营收27.28亿元（yoy+24.23%），归母净利润1.71亿元（yoy-28.77%）。 核心观点  Q3内容排播较为平淡，整体收入端保持稳健增长。虽然受重点综艺影视节目排播延影响，三季度公司营业收入仍然实现24%同比增长，根据我们前期跟踪，快乐阳光收入端预计：（1）会员：Q3会员增量环比相对放缓，主要由于S级节目排播延后，但1-9月会员整体仍保持预计90%左右增速；（2）广告：三季度表现平淡，主要由于Q3受特殊宣传期影响内容排播较为普通，内容主要为《新生日记》以及《一路成年》、《女儿2》及《哎呀好身材》的部分；（3）运营商：仍维持较高景气，且暑期为点播旺季，预计收入端仍然保持稳健增长。  内容储备带来短期成本压力，充足优质内容储备奠定未来基础。公司2019年前三季度毛利率为37.58%，较去年同期增加1.09个百分点，净利率11.84%，较去年同期增加0.52个百分点，整体费用率为24.31%，主要是销售费用率增加1.58个pct。单三季度毛利率和净利率分别为31.14%和6.31%，同比下降13.96和4.46个百分点，主要由于内容储备增加给Q3带来成本压力。《明侦5》、《妻子3》、《你怎么那么好看》等头部综艺续集和新节目将在Q4陆续上线，全年看公司依然维持旺盛的节目创新力及运营能力。  大屏业务预计将迎来更大发展机遇。目前公司与移动合作的节目《哎呀好身材》已在三季度播出并取得较好效果；未来基于咪咕视频、IPTV/OTT业务的合作也将深入开展，有望逐步为公司带来更多C端用户及业绩增量。 财务预测与投资建议  预计公司19-21年净利润分别为11.41、15.37、18.52亿元。采用分部估值法，目标价29.5元，给予“增持”评级。 风险提示  行业竞争加剧风险，行业监管风险，业绩不达预期风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年10月28日） 28.54元 目标价格 29.5元 52周最高价/最低价 50.6/25.71元 总股本/流通A股（万股） 178,038/83,402 A股市值（百万元） 50,812 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2019年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6.89 -38.66 -24.42 -9.2 相对表现 -5.71 40.58 26.18 32.93 沪深300 1.18 1.92 1.76 23.73 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,984 9,661 11,718 13,838 15,771 同比增长(%) -7.3% 223.8% 21.3% 18.1% 14.0% 营业利润(百万元) 62 977 1,155 1,552 1,873 同比增长(%) 28.6% 1473.2% 18.2% 34.4% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 73 866 1,141 1,537 1,852 同比增长(%) 9.0% 1093.3% 31.8% 34.7% 20.5% 每股收益（元） 0.04 0.49 0.64 0.86 1.04 毛利率(%) 22.7% 37.0% 34.4% 36.0% 36.4% 净利率(%) 2.4% 9.0% 9.7% 11.1% 11.7% 净资产收益率(%) 4.4% 23.7% 15.1% 15.2% 16.3% 市盈率 700.3 58.7 44.5 33.1 27.4 市净率 30.3 9.0 5.3 4.8 4.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 头部内容量、质爆发，互联网视频业务表现亮眼： 2019-08-31 芒果超媒季报点评 —— 增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 业绩回顾：Q3内容排播较为平淡，整体收入端保持稳健增长 ..................... 4 2 盈利能力提升幅度较小，主要受销售费用率影响 ........................................ 5 3 内容战略展现优势，未来储备充足 ............................................................. 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 8 芒果超媒季报点评 —— 增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司毛利率与净利率 .......................................................................................................... 5 图 2：公司三费费用率 ................................................................................................................. 5 表 1：公司2019年前三季度播出热度较高的网络综艺 ................................................................ 4 表 2：公司2019年前三季度播出热度较高的网络剧 .................................................................... 6 表 3：可比公司PS ...................................................................................................................... 7 表 4：A股可比公司平均估值 ....................................................................................................... 7 芒果超媒季报点评 —— 增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 1 业绩回顾：Q3内容排播较为平淡，整体收入端保持稳健增长 收入持续保持良好增速，净利润略不及预期。2019年前三季度，公司实现营收82.32亿元（yoy+14.63%），归母净利润9.75亿元（yoy+19.92%）。其中，2019年Q3实现营收27.28亿元（yoy+24.23%），归母净利润1.71亿元（yoy-28.77%）。归母净利润位于业绩预告中枢偏低水平，整体略低于此前预期，主要原因是Q3重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大。 快乐阳光2018Q3单季营收14.1亿元，净利润1.95亿元，2019年的经营情况根据我们的前期跟踪，情况如下： （1）会员：Q3会员增量环比相对放缓，主要由于S级节目排播延后，1-9月会员整体同比增长幅度约为90%。 （2）广告：第三季度表现略显平淡，主要由于Q3受特殊宣传期影响内容排播出现延后。2018Q3上线自制内容《勇敢的世界》、《妻子1》，2019Q3上线自制综艺主要为《新生日记》、《一路成年》、《女儿们的恋爱第二季》及《哎呀！好身材》的部分。 （3）运营商：根据此前跟踪，运营商仍维持较高景气，且暑期为点播旺季。芒果TV收入端仍然保持稳健增长。 表 1：公司2019年前三季度播出热度较高的网络综艺 2019Q1全网播映排名 名称 上线时间 播映指数 3 哈哈农夫 2019/3/1 56.6 7 女儿们的恋爱 2019/1/23 54.6 12 明星大侦探第四季 2018/10/26 49.5 13 密室大逃脱 2019/3/30 48.4 20 少年可期 2019/3/29 40.9 2019Q2全网播映排名 名称 上线时间 播映指数 9 密室大逃脱 2019/3/30 59.7 13 少年可期 2019/3/25 55 18 新生日记 2019/6/19 41.8 19 哈哈农夫 2019/3/1 51.3 2019Q3全网播映排名 名称 上线时间 播映指数 9 一路成年 2019/8/27 52.2 11 女儿们的恋爱第二季 2019/8/29 51.7 12 哎呀！好身材 2019/8/25 50.5 13 新生日记 2019/6/19 49.6 资料来源：艺恩数据，东方证券研究所 芒果超媒季报点评 —— 增长持续，优质内容储备积蓄发展潜力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 2 盈利能力提升幅度较小，主要受销售费用率影响 盈利能力稳中有升。公司2019年前三季度毛利率为37.58%，较去年同期增加1.09个百分点，净利率11.84%，较去年同期增加0.52个百分点，两大指标显示公司的盈利能力保持在稳定的基础上略有提升。 费用率略有上升。公司2019年前三季度整体费用率为24.31%，相比去年同期增加1.38个百分点。其中销售、管理和财务费用率分别为18.17%、6.35%和-0.22%，分别相比去年同期增加1.58、-0.17%和-0.02%个百分点。财务费用率受公司当期存款收益等影响存在小幅波动性。管理费用率略有减小。销售费用率出现较大的增长是由于公司新业务布局拓展的投入加大。 图 1：公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图