2019年3季报点评：低点已过公司三季度环比改善，特斯拉推进超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年10月24日 证券研究报告•2019年3季报点评 增持 （维持） 当前价： 10.78元 拓普集团（601689） 汽车 目标价： ——元（6个月） 低点已过公司三季度环比改善，特斯拉推进超预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘洋 执业证号：S1250518090002 电话：021-58351909 邮箱：liuyqc@swsc.com.cn 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.55 流通A股(亿股) 10.48 52周内股价区间(元) 9.28-23.32 总市值(亿元) 113.73 总资产(亿元) 108.41 每股净资产(元) 9.80 相关研究 [Table_Report] 1. 拓普集团（601689）：二季度仍承压，受益特斯拉国产 (2019-08-22) 2. 拓普集团（601689）：业绩符合预期，费用增加影响盈利 (2018-10-26) [Table_Summary]  事件：公司发布2019年3季报，前三季度累计实现营收37.7亿元，同比-15.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比-45.3%；其中2019Q3单季度实现营收13.3亿元，同比-3.9%；归母净利润1.3亿元，同比-29.7%。  公司三季度经营数据均环比改善，低点已过后市可期。根据中汽协数据，2019Q3国内乘用车销量同比下滑6.6%，行业继续维持弱势格局，但环比跌幅开始收窄。公司2019Q3收入端单季度下滑3.9%，环比一、二季度16.8%、24.4%的下滑幅度大幅改善，亦优于行业水平；利润端单季度归母净利润降幅环比收窄29.3个百分点。  行业下行倒逼企业降本增效，公司财务水平维持健康。2019Q3公司综合毛利率26.4%，环比2季度提升0.6个百分点；销售、管理、研发费用率分别为5.2%、3.8%、6.3%、环比2季度变动0.3、-0.8、-0.4个百分点。经营性现金流方面，2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到116.1%，为近5年来最好水平。资产负债率32.1%，较上季度末继续改善1.9个百分点。伴随公司经营迎来向上拐点，各项财务指标均处于稳步回升的通道之中。  Model 3国产下线形成有力催化，公司受益特斯拉产业链。特斯拉上海工厂进度超预期，已进入试生产阶段，同时预期会在几个月后达到全产能生产。公司在NVH领域橡胶减震产品和隔音内饰件以及底盘系统产品上具备长期竞争优势，并早于2016年8月正式成为特斯拉供应商，供应应用于特斯拉Model 3车型轻量化铝合金底盘结构件。受益于特斯拉上海工厂第一期15万台Model 3产能的释放，公司产品结构和收入规模或有望迎来快速回升。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.55元、0.73元、0.85元，对应PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业复苏或不及预期；新产品订单或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5984.02 5460.42 6044.09 6699.77 增长率 17.56% -8.75% 10.69% 10.85% 归属母公司净利润（百万元） 753.32 584.90 774.84 898.02 增长率 2.08% -22.36% 32.47% 15.90% 每股收益EPS（元） 0.71 0.55 0.73 0.85 净资产收益率ROE 10.42% 7.63% 9.31% 9.91% PE 15 19 15 13 PB 1.57 1.49 1.37 1.26 数据来源：Wind，西南证券 -7%7%20%33%47%60%18/1018/1219/219/419/619/819/10拓普集团 沪深300 拓普集团（601689）2019年3季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5984.02 5460.42 6044.09 6699.77 净利润 755.32 586.46 776.90 900.41 营业成本 4375.04 4149.82 4468.58 4922.30 折旧与摊销 309.36 247.02 247.02 247.02 营业税金及附加 44.61 42.61 46.93 51.76 财务费用 4.56 -5.59 -4.00 -6.45 销售费用 290.22 275.30 303.39 334.90 资产减值损失 8.35 8.00 8.00 8.00 管理费用 217.62 317.66 327.50 352.04 经营营运资本变动 138.21 67.31 -83.36 -223.38 财务费用 4.56 -5.59 -4.00 -6.45 其他 -610.48 -10.85 -6.57 -8.71 资产减值损失 8.35 8.00 8.00 8.00 经营活动现金流净额 605.33 892.35 937.99 916.89 投资收益 100.97 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1261.91 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 367.28 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -894.63 0.00 0.00 0.00 营业利润 868.91 672.61 893.69 1037.21 短期借款 -419.00 -390.00 0.00 0.00 其他非经营损益 8.30 8.36 8.34 8.35 长期借款 212.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 877.21 680.97 902.03 1045.56 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 121.89 94.51 125.13 145.15 支付股利 0.00 -150.66 -116.98 -154.97 净利润 755.32 586.46 776.90 900.41 其他 -43.68 -46.82 4.00 6.45 少数股东损益 2.01 1.56 2.06 2.39 筹资活动现金流净额 -249.78 -587.48 -112.98 -148.52 归属母公司股东净利润 753.32 584.90 774.84 898.02 现金流量净额 -526.75 304.87 825.00 768.38 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1087.17 1392.03 2217.04 2985.41 成长能力 应收和预付款项 2525.53 2575.43 2761.85 3021.87 销售收入增长率 17.56% -8.75% 10.69% 10.85% 存货 1216.19 1155.76 1243.90 1372.09 营业利润增长率 7.50% -22.59% 32.87% 16.06% 其他流动资产 841.70 768.05 850.15 942.38 净利润增长率 2.00% -22.36% 32.47% 15.90% 长期股权投资 100.71 100.71 100.71 100.71 EBITDA 增长率 13.07% -22.72% 24.36% 12.41% 投资性房地产 12.64 12.64 12.64 12.64 获利能力 固定资产和在建工程 3951.10 3769.14 3587.18 3405.22 毛利率 26.89% 24.00% 26.07% 26.53% 无形资产和开发支出 862.98 802.73 742.49 682.24 三费率 8.56% 10.76% 10.37% 10.16% 其他非流动资产 302.68 297.86 293.04 288.23 净利率 12.62% 10.74% 12.85% 13.44% 资产总计 10900.69 10874.37 11808.99 12810.79 ROE 10.42% 7.63% 9.31% 9.91% 短期借款 390.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.93% 5.39% 6.58% 7.03% 应付和预收款项 2783.05 2765.32 3037.21 3289.55 ROIC 11.48% 8.36% 11.54% 13.43% 长期借款 212.90 212.90 212.90 212.90 EBITDA/销售收入 19.77% 16.74% 18.81% 19.07% 其他负债 268.71 211.71 214.53 218.55 营运能力 负债合计 3654.65 3189.93 3464.64 3721.00 总资产周转率 0.55 0.50 0.53 0.54 股本 727.58 1054.99 1054.99 1054.99 固定资产周转率 2.53 2.04 2.42 2.89 资本公积 3736.85 3409.44 3409.44 3409.44 应收账款周转率 4.66 4.15 4.27 4.44 留存收益 2759.00 3193.24 3851.10 4594.15 存货周转率 3.53 3.47 3.69 3.73 归属母公司股东权益 7220.84 7657.67 8315.52 9058.58 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.07% — — — 少数股东权益 25.21 26.76 28.83 31.22 资本结构 股东权益合计 7246.04 7684.43 8344.35 9089.80 资产负债率 33.53% 29.33% 29.34% 29.05% 负债和股东权益合计 10900.69 10874.37 11808.99 12810.79 带息债务/总负债 16.50% 6.67% 6.14% 5.72% 流动比率 1.74 2.10 2.30 2.50 业绩和估值指标 速动比率 1.36 1.69 1.89 2.09 EBITDA 1182.84 914.05 1136.71 1277.79 股利支付率 0.00% 25.76% 15.10% 17.26% PE 15.10 19.44 14.68 12.66 每股指标