能源化工策略日报：预期反映等待现货配合，能化再次企稳

-3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 10-24 预期反映等待现货配合，能化再次企稳 重点关注： 板块逻辑： 油价再次企稳反弹，对沥青、燃料油和PTA等能化品或有支撑。而从化工品基本面去看，虽然目前现货仍是偏低库存为主，仅甲醇库存偏高，前期盘面以反映预期为主，引领现货价格跟跌，但短期一旦企稳，大概率持续现货补库而出现反弹，且现货库存并不高，这是近期企稳反弹的主要逻辑。当然中长期去看，未来化工品整体供需预期宽松为主，且旺季需求在11月后逐步见顶，再加上四季度新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，反弹高度可能有限，但一旦预期兑现不足，而库存并没有明显积累，届时才可能会带来较大的波动，因此后市我们主要关注预期的兑现情况以及库存的积累。 单边策略：中期偏弱观点不变，关注短期企稳反弹可能。 1-5跨期策略：前期反套或逐步离场 对冲策略：L01-V01布局缩窄，MA01-UR01扩大，TA-EG扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月24日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美国炼厂检修恢复，原油成品全面去库 逻辑：昨日油价大幅上行。1）上周美国原油、汽油、馏分油库存分别 -170、-311、-271万桶，产量、进口、出口、炼厂加工量 +0、-44、+43、+43 万桶/日。秋季检修逐渐结束，炼厂开工开始回升；油品库存全面下降，进口减少出口增加。原油净进口量降至2011年以来最低点（217万桶/日），并连续第三周成为原油和成品油净出口国。2））单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差自九月至今大幅上行。秋季检修逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。 策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）； Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：现货价格下调，当周开工、库存环比小幅下降 （1）10月23日，Bu2006收于2860元/吨，1912收于2976元/吨，两者价差116元/吨，主力合约前二十多头仓位137072手，空头144422手，仓差-7350手，仓单96830吨，当日非期货公司会员多头持仓15000手。 （2）10月23日，国产重交-华东沥青3575元/吨，山东3300元/吨，华东-主力合约价差599元/吨，山东-主力合约价差324元/吨。 （3）10月23日，百川当周炼厂开工46%，环比上周下降3%，东别、长三角开工降幅较明显；当周炼厂库存37%，同比上周持平，当周社会库存39%，环比下降1%。 （4）截止10月18日，国内十月马瑞原油到港90万吨下修至79万吨，七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长（七月27万吨，八月14万吨，九月82万吨，十月41万吨），此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口。彭博数据显示，八月份委内瑞拉总出口225万吨，环比下降11%；委内瑞拉-国内出口原油35万吨（国内十月到港），环比大降75%，委内瑞拉-其他国家出口130万吨，环比大涨109%（不包括印度、中国、加勒比、美国，大概率是亚太马来西亚等国），中石油连续三月停止直接进口委内原油，叠加近期非期货公司会员持仓不断增长，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 逻辑：百川显示当周炼厂开动环比下降3%（东北、华东降幅较大），库存小幅去化，但当日现货价格下调，期价震荡，东北、山东现货价格近期不断下跌，气温下降对需求的抑制愈发明显，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，东北地区开工继续下降，大幅累库概率降低，未来对华东的压力也相应降低，但需求仍未见明显起色。中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：富查伊拉燃料油库存环比微降，Fu月差下跌 （1）10月23日，燃料油2001收于2097元/吨，2005收于2055元/吨，2001-2005价差42元/吨。Fu主力合约前二十多头仓位221565手，空头309747手，多空仓差-88182手。 （2）10月21日富查伊拉燃料油库存12530千桶，环比上周下降2%，同比去年上涨50%，达到季节性高位。’ （3）10月22日，舟山船燃价格418美元/吨，富查伊拉308美元/吨，鹿特丹247美元/吨，新加坡375.5美元/吨；10月22日，新加坡高硫380贴水36.6美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比微降，但仍处于季节性高位，内盘1-5月差继续向下修复。ARA-新加坡、新加坡-舟山油轮运费大涨，侵蚀了套利空间，间接支撑了新加坡高硫380贴水，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，三地燃料油总库存仍在季节性高位，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月24日 3/12 仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 LLDPE 观点：供需矛盾继续有限，短期仍将维持震荡 （1）LLDPE现货主流低端价格7250（+50）元/吨，L2001合约基差-70（+10）元/吨； （2）10月23日石化PE+PP早库73.0万吨，较10月22日下降-3.0万吨； 逻辑：期货延续震荡，现货表现尚可。短期来看，PE基本面矛盾依然有限，下游正值旺季高峰，进口压力暂时不大，但国内开工也已回升至高位，供需是相对平衡的状态，不过中线压力再度上行也是大概率事件，一是全球产持续扩张，二是四季度检修同比偏少，因此总体观点维持短期震荡中线偏空。上方压力7500，下方支撑7050。 操作策略：中线反弹抛空 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 震荡 PP 观点：现货暂未进一步走弱，多空博弈还将延续 （1）华东拉丝主流成交价8600（+50）元/吨，PP2001合约基差537（+77）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7225（-0）元/吨，粉料价格8200（+25）元/吨，粒粉价差250/吨，间歇法粉料利润475元/吨；华东地区粉料价格8350（+50）元/吨； （3）中安联合因装置爆聚停车检修3-5天。 逻辑：期货继续震荡，现货暂未进一步走弱。展望后市，短期内震荡行情有望延续，多空对于期货贴水是否足够将继续展开博弈，目前PP 2001的定价相对中性，在生产装置运行顺利的假设下，期价仍有下跌空间，但今天中安再度停车的消息也凸显了新装置可能不稳定的风险，此外，下游原料库存不高也是多头的信心来源之一；不过中线来看的话，基于新装置调试趋于顺利的判断，我们的观点目前仍略偏空。上方压力8300，下方支撑7950。 操作策略：逢高抛空 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：成本支撑下移，上行动能仍有限 （1）华东苯乙烯现货价格7630（-50）元/吨， EB2005合约基差140元/吨； （2）华东EPS现货9250（-0）元/吨，PS现货9150（-50）元/吨； （3）华东纯苯价格5600（-100）元/吨，乙烯价格681（-30）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本7200（-148）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货920（-5）美元/吨，折人民币成本7502元/吨，纸货市场11月下旬价格约7550元/吨，进口维持顺挂； 逻辑：期货夜盘出现反弹，现货延续偏弱走势。短期来看，苯乙烯期价可能会继续在底部震荡一段时间，主要原因就是前期矛盾已大部分释放，进一步下行的边际驱动暂时有限，不过向上动能依然也较弱，最近几天成本支撑有下移的迹象，近期进口还将集中到港，11月中旬后苯乙烯检修也将减少，而下游消费会逐渐走淡，因此需谨慎价格再次探底的风险。 操作策略：反弹抛空 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 震荡 甲醇 观点：空头继续增仓打压，短期或考验前低支撑 （1）10月23日国内甲醇产区现货价格延续回落，太仓低端价下跌至2035元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价继续回落至2020（-200）、2000（-200）、2000（-260）、1800（-600）和1950（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2150-2400元/吨，震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月24日 4/12 产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为87和-28元/吨，基差支撑仍存，且关键还要看现货何时企稳； （2）10月22日CFR中国人民币价格再次下跌至2010元/吨，首次跟跌盘面，01合约顺挂外盘价格112元/吨，外盘压力有所缩减，关注后市外盘跟跌情况； （3）10月23日PP+MEG主力01盘面加工费回升至