Q3逐季改善明显，单季度增长超出市场预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3逐季改善明显，单季度增长超出市场预期 ■事件： 10月21日，公司发布三季报：第三季度实现营收7.31亿元，同比增长15.83%；归母净利0.85亿元，同比增长34.66%；前三季度实现营收19.52亿元，同比下降0.75%；归母净利2.18亿元，同比增长9.74%。 ■点评： 1）逐季改善明显，三季度业绩超出市场预期。 公司前三季度营收19.52亿元，同比下降0.75%，单季度营收同比增长15.83%，逐季改善明显，相比中报，三季报营收明显收窄，几乎转正，公司产品和技术服务方面拥有独特的竞争优势，形成了让较高的战略客户优势，在1-9月份汽车产销量同比下降11.4%和10.3%的行业背景下，单季度营收增长15.83%，大大优于行业增速，超出我们预期。其他业务上，预计电梯业务等受益老旧小区加装电梯改造，仍延续高增长（中报显示同比大幅上升144%）；无人机业务维持较好景气，下半年迎来集中交付。 前三季度归母净利2.18亿，同比增长9.74%，增速转正，改善更为明显，一方面公司整体毛利率25.34%，同比改善2.00个百分点，净利率改善1.13个百分点。影响毛利率的成本占比较大的无取向硅钢价格今年1-9月份平均5260元/吨，相比去年1-9月份平均5697元/吨下降7.7%，贡献部分公司业绩弹性。期间费用率平稳，净利率跟随毛利率有所改善。 从资产负债表看，公司“预付账款”较期初增加84.98%，主要是预付钢材款增加及天宇长鹰预付无人机材料款增加，预示电机定转子业务及无人机及电机业务在手订单较好，预计全年业绩有较好表现。公司“预收款项”较期初增加176.77%，同比增加147.47%，同样可以反映公司在手订单较好，电机及无人机业务增长有望。公司在建工程，较期初增加154.54%，公司持续投入智能工厂建设，未来达产后将大大拓展业绩增长空间。 2）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机。 公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提Table_Tit le 2019年10月22日 长鹰信质（002664.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2019-10-21） 14.46元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,784.29 流通市值（百万元） 5,060.31 总股本（百万股） 400.02 流通股本（百万股） 349.95 12个月价格区间 10.65/17.42元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.01 0.42 9.03 绝对收益 -14.03 8.23 30.11 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 花超 报告联系人 huachao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 长鹰信质：【安信军工】长鹰信质：2019H1无人机业务景气，电机零部件业务优于行业/冯福章 2019-08-16 长鹰信质：【安信军工-公司深度】长鹰信质：定转子业务稳健，无人机军用为基、民用有望打开巨大空间/冯福章 2019-08-01 -13%-4%5%14%23%32%41%50%201 8-10201 9-02201 9-06长鹰信质 其他通用机械 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，核心受益这一进程。其中，在8月2日，天宇长鹰与某客户新增7.8亿元订货合同，占公司年度营业收入的 29.65%，主力型号005系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍有采购。另外，公司出口型无人机2018年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破。 民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40架，可满足同时8架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。 3）投资建议： 公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前基本是处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021年净利润分别为2.74、3.45、4.75亿元，对应当前股价的PE为21.1、16.8、12.2倍，给予“买入-A”评级。 ■风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,418.7 2,630.8 2,764.8 3,841.7 4,472.1 净利润 255.8 260.4 274.7 345.1 475.1 每股收益(元) 0.64 0.65 0.69 0.86 1.19 每股净资产(元) 4.82 5.41 6.02 6.80 7.87 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 22.6 22.2 21.1 16.8 12.2 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率 10.6% 9.9% 9.9% 9.0% 10.6% 净资产收益率 13.3% 12.0% 11.4% 12.7% 15.1% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 27.2% 23.2% 19.8% 25.9% 38.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/长鹰信质 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,418.7 2,630.8 2,764.8 3,841.7 4,472.1 成长性 减:营业成本 1,860.7 2,005.8 2,121.1 2,826.7 3,203.3 营业收入增长率 35.9% 8.8% 5.1% 38.9% 16.4% 营业税费 14.7 17.4 18.8 26.1 30.0 营业利润增长率 23.2% 0.9% 5.7% 25.8% 38.6% 销售费用 50.5 60.7 66.9 132.5 159.2 净利润增长率 10.8% 1.8% 5.5% 25.6% 37.7% 管理费用 166.7 95.7 190.2 421.8 481.2 EBIT DA增长率 21.0% 34.5% -15.1% 17.4% 33.3% 财务费用 6.7 16.6 11.5 -7.8 -13.8 EBIT增长率 22.6% 35.6% -18.6% 19.6% 37.9% 资产减值损失 4.2 8.3 7.2 5.9 6.0 NOPLAT增长率 27.3% 5.5% 3.8% 19.5% 37.5% 加:公允价值变动收益 0.4 -0.9 -0.5 0.0 0.1 投资资本增长率 23.6% 21.7% -8.4% -8.5% -3.7% 投资和汇兑收益 2.6 -1.6 -1.2 0.6 -0.7 净资产增长率 18.0% 11.6% 11.9% 13.4% 16.4% 营业利润 325.9 328.8 347.4 437.0 605.6 加:营业外净收支 -3.1 -4.6 -5.1 -5.2 -4.9 利润率 利润总额 322.7 324.2 342.3 431.8 600.7 毛利率 23.1% 23.8% 23.3% 26.4% 28.4% 减:所得税 43.5 39.3 41.8 53.2 75.4 营业利润率 13.5% 12.5% 12.6% 11.4% 13.5% 净利润 255.8 260.4 274.7 345.1 475.1 净利润率 10.6% 9.9% 9.9% 9.0% 10.6% EBIT DA/营业收入 15.9% 19.7% 15.9% 13.4% 15.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 13.4% 16.7% 13.0% 11.2% 13.2% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 737.6 868.2 1,039.0 1,504.4 2,029.7 固定资产周转天数 73 68 60 39 32 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 52 50 59 33 24 应收帐款 569.9 556.4 611.0 989.7 600.4 流动资产周转天数 315 308 315 306 309 应收票据 267.9 200.7 260.1 337.5 283.7 应收帐款周转天数 72 77 76 75 64 预付帐款 251.3 150.8 202.7 381.6 223.5 存货周转天数 59 57 55 52 50 存货 442.3 388.8 459.6 655.4 590.4 总资产周转天数 454 474 470 414 400 其他流动资产 6.9 63.3 44.0 38.0 48.4 投资资本周转天数 176 198 198 131 105 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 32.1 - - - - ROE 13.3% 12.0% 11.4% 12.7% 15.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 8.3% 7.9% 7.5% 10.8% 固定资产 511.6 488.3 432.2 402.2 387.0 ROIC 27.2% 23.2% 19.8% 25.9% 38.8% 在建工程 1.4 38.0 58.0 68.6 49.3 费用率 无形资产 212.5 220.7 216.3 213.3 209.4 销售费用率 2.1% 2.3% 2.4% 3.5% 3.6% 其他非流动资产 459.3 465.8 459.7 461.1 461.3 管理费用率 6.9% 3.6% 6.9% 11.0% 10.8% 资产总额 3,492.8 3,440.9 3,782.7 5,051.8 4,882.9 财务费用率 0.3% 0.6% 0.4% -0.2% -0.3% 短期债务 60.0 62.0 - - - 三费/营业收入 9.3% 6.6% 9.7% 14.2% 14.0% 应付帐款 447.1 114.6 297.8 539.9 307.8 偿债能力 应付