军工周报：航天核心区域资产证券化有望开启，持续关注航空作战飞机换代列装及航母战斗群建设大逻辑

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年02月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:行业周报 军工开门红 混改+深度民参军坚定不变》 2017-02-05 2 《国防军工-行业研究周报:行业研究周报20170123-20170129》 2017-01-31 3 《国防军工-行业深度研究:军工舰船系列之一：国产航母战斗群驱动军船产业链》 2017-01-16 行业走势图 军工周报：航天核心区域资产证券化有望开启，持续关注航空作战飞机换代列装及航母战斗群建设大逻辑 核心组合： 航天发展、康拓红外、中直股份、湘电股份、中船防务、航天电子、中航机电 民参军重点组合： 高德红外、天银机电、金信诺、尤洛卡、雷科防务、银河电子 本周特别关注：航天发展、康拓红外 上周行业表现： 上周国防军工行业指数上涨2.29%，同期沪深300指数上涨0.95%。 本周军工行业主要观点： 看好航天航空大发展，航母作战群建设以及混改主线。本周航天科技集团核心院所五院正式启动使用通过资产证券化手段，充分发挥上市公司平台作用，航天资产核心地带有望正式启资产证券化路径。持续推荐航空作战飞机换代列装以及航母作战群建设大逻辑。关注五院上市平台，康拓红外、中国卫星；航空换代大逻辑，中直股份、中航飞机；航母作战群建设将持续提速，工信部下达船舶业十三五转型计划，未来在几个特定领域实现军船、民船技术通用，军民融合带动行业创新融合，同时南北船资产证券化意愿强烈，传统造船企业有望受益混改与体外优质资产注入。关注存混改资产注入预期，业绩增长确定的中船防务、湘电股份。 我们依旧维持混改长线逻辑不变，看好船舶和尚未正式启动的航天系混改，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。关注：船舶板块：中国船舶进入首批试点，中国船舶、钢构工程、中船防务；航天混改：航天混改尚未启动，航天技术军转民预期高，航天发展、航天电子；兵工集团：推出指导意见，集团资产证券化率较低，十三五证券化缺口达25%，关注光电股份、晋西车轴、长春一东；受益地方混改：四川九洲（四川九洲电器集团）、湘电股份（湘电集团）、烽火电子（陕西电子通信集团）。 重要局势要闻： “十三五”核工业发展规划宣贯会在京召开，会议总结了核工业“十二五”取得的成绩，明确了“十三五”的发展目标，部署了今后发展的重点任务；由美国及日本共同研发的“标准3”型IIA拦截导弹，近日在夏威夷成功进行首次海上拦截测试，计划于2021年部署；DARPA研发紧凑光纤激光半导体模块，促进战术级激光武器发展；印度国有的印度斯坦航空工业公司（HAL）最近推出了BAE系统公司改进型“鹰”式教练机；美国研发出可提高雷达与超声波图像的清晰度新光束模型，在生产材料时可实现纳米范围的精确穿孔。 重要行业动态：航天科技集团五院启动资产证券化手段充分利用上市平台计划；中船重工集团高层表示将倾力打造3-4家军民融合专业特色突出的船舶建造企业集团，把中国重工打造成世界级军民融合海洋装备资本运营平台；航天科技四院43所新型抗烧蚀材料研制成功，航空航天等领域有广阔应用前景；C919大型客机预计今年上半年飞上蓝天。 业绩稳定增长，年内解禁定增大比例高安全边际个股： 我们筛选出五只业绩增长稳定，稀缺性强，且年内解禁定增大比例倒挂的高安全个股，在公司基本面较好的情况下寻求更大的股价上升空间，分别是： 天银机电（5月，-51.59%）、金信诺（8月，-21.71%）、雷科防务（-22.05%）、高德红外（10月，-5.26%）欧比特（12月，-21.06%） 风险提示：政策不达预期。 -7%-3%1%5%9%13%17%21%2016-022016-062016-10国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 混改：长线逻辑不变 混改行情扩散迅速且强势，于当前时点我们认为，对其可延续性需要警惕，对个股更要甄别。由此，我们做出以下判断： 1.1 混改政策力度不断加大，催化剂将持续出现 第一批央企改革列入中国船舶和中国核建，军工成为推动混合所有制改革试点七个领域之一；四川、湖南等省市混改政策的逐步明确和落地；兵器集团率先推出混改指导意见。我们判断，此次混改推动，自上而下是较为坚决的，作为政治任务，全国各省市、各大军工集团的混改相关政策将很快陆续推出。 1.2 混改逻辑下，军工相比其余行业更具投资价值 军工行业具有垄断的天然属性，因此推进混改必然有军工的一席之地。高度的保密要求同样是军工行业的天然属性，我们认为保密要求高的军工集团以及军工集团中保密要求较高的公司，不会首当其冲进行混改。 1.3 混改行情继续全面扩散的可持续性不足 两市国企近千家，全面扩散并持续上涨的可持续性不足； 几大军工集团皆属国企，下属上市公司众多，再加上地方国有军工企业，军工国企近百家，整体市值较大，不具备全面可持续扩散的条件。 1.4 个股需甄别 小市值+大平台+军民通用性强，如飞亚达A、贵航股份、湖南天雁，如兵器集团下属上市公司市值普遍较小。 安全边际较高的，如倒挂定增价较多的航天晨光。 央企层面，除了首批试点的中国船舶和中国核建，按照央企+垄断+军民通用性较强三个条件筛选各大军工集团。央企内部，各大集团也有望推出相应的混改方案，对于集团内部的部分军民高度融合的业务，混改无疑是水到渠成。如，中航工业集团下的中航通飞，通用航空是军民用航空高度融合的典型，可以促进军民共享资源更有效利用；际华集团服装等军需品业务。 地方军工国企，从地方混改政策和员工持股股权激励两个因素挖掘。 1.5关注标的 基于以上逻辑，结合最新变化，总体延续近两月观点，同时做出一定修正如下： 2017年度混改强逻辑具有较大确定性，依然维持长线看好混改的观点，但对混改行情全面扩散保持审慎态度。 关注：中国船舶工业集团：中国船舶列入第一批混改试点，结合南北船合并预期，关注下 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 属上市公司，中国船舶、钢构工程、中船防务；中国兵器工业集团：集团下属上市公司市值较小；率先推出无禁区改革；集团资产证券化率较低，关注光电股份、晋西车轴；航天系混改：航天尚未开启混改，航天发展、航天电子、航天科技；其余受益央企混改：贵航股份；受益地方混改：四川九洲（四川九洲电器集团）、湘电股份（湘电集团）、烽火电子（陕西电子信息集团）。 航天产业飞跃式发展开启，关注基本面变化及资产证券化 资产核心区域证券化有望正式启动，五院证券化方向明确 航天五院2月7日召开2017年航天技术应用产业工作会，明确未来产业化工作重点,在昨日的会议上，航天应用产业被提到重要位置，并明确利用资本市场做优做强。会议提出将“通过资产证券化的手段，充分发挥上市公司平台作用。以上市平台为依托、以军民融合基金为支撑，实现人才、技术优势从宇航产业向航天技术应用产业的快速转化”。 航天五院是航天系卫星总体研究院，属于航天科技集团核心资产，本次工作会议提出的“通过资产证券化手段，充分发挥上市公司平台”标志着航天资产核心区域的资产证券化工作正式拉开序幕、本次工作会议主要拟发挥上市平台作用发展五院的军民融合、军转民应用为未来资产证券化运作方向。我们认为，介于五院主要小卫星业务已独立上市，预计本次资产证券化工作指导方向将涉及核心区域中的军民两用资产。由于航天技术的较高军民两用性，预计五院将开启资产核心区域、具备较强军民两用性的科研院所资产证券化。关注五院下属上市平台，康拓红外、中国卫星，其中康拓红外市值仅为62亿，平台价值凸显。 航天十年飞跃式发展于2017年开启，基本面变化让逻辑回归增长 十三五航天继续成为我国科技、国力发展的重中之重，十二大重大专项独占两元，占军工专项比例达66.7%，政策落地带来资源倾斜将大幅加快航天产业发展。 据新华社及航天科技集团资料，2017年航天发射数量将达30次，经产业专家印证，未来10年发射数量将不小于年均35次，中大型卫星的发射数量有望将跃升为45颗年均，此前十年发射数量和卫星数量仅为15、17，考虑到中大型卫星所用运载火箭单价、中大型卫星单价的上升，整体产值空间将达到前十年的300%。我们认为，国家发射计划的提速将直接改变航天产业基本面情况，十年300%的飞跃式发展有望帮助航天企业维持十年期的稳定高速增长，让板块投资理念回归业绩。关注航天产业核心参与者，如中国卫星（卫星平台、商业卫星）、航天电子（航天配套电子）、航天动力（发动机）、康拓红外（航天电子技术）。航天板块的弹性机会预计将出现在切入航天型号总体设计这一航天产业中心的传统配套企业，以及航天核心民参军企业。 关注航天核心组合：航天发展、航天电子、康拓红外、天银机电、南洋科技 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 混改与集团资产证券化下再看航母战斗群投资机会 航母契机：国防部2016年10月证实首艘国产航母合拢成型，目前下水在即，未来10年有望迎来国产航母造舰高峰（保守预计3艘，其中1艘核动力）。 内外局势：我国正由传统“大陆军”向多兵种联合作战改革，海军重视程度日益加强；特朗普对华政策矛盾，美国防预算提高，减少对日韩盟国的军事部署，极可能促进东亚加强军备竞赛。 行业变革：民船产能过剩，军船产能不足。工信部下达船舶业十三五转型计划，未来在几个特定领域实现军船、民船技术通用，军民融合带动行业创新融合。 军工升温：南北船资产证券化意愿强烈，传统造船企业有望受益混改与体外优质资产注入。 市场空间：未来十年航母千亿市场规模，加上战斗群可达万亿。产业链重点关注船舶动力系统、电子信息化（雷达等）。 推荐标的： （1）湘电股份，与海洋工程大学合作，在船舶全电推进领域占据产业先机，有望受益于湖南省混改。 （2）中船防务，市场稀缺海洋防务装备整合平台起底回升，定增股价倒挂，未来有望受益南北船资产证券化，体外军船资产存注入预期。 详情请看我们的深度报告：《国防军工-行业深度研究:军工舰船系列之一：国产航母战斗群驱动军船产业链》 2017-01-16 1. 业绩增长股价下跌个股 2月10日，我们筛选出八只业绩保持增长、股价跌至股灾以来价格附近的个股，可以寻求业绩和估值的安全边际。 表1：业绩增长股价下跌个股（统计区间为2015年6月15日至2017年2月10日） 代码 公司 现价 上周最低价 股灾以来最低价 业 绩 前三季营收（亿元） 同比增长 前三季归母净利润（亿元） 同比增长 002361.SZ 神剑股份 9.40 7.00 6.43 9.55 10.41% 1.08 31.42% 600862.SH 中航高科 12.54 12.21 11.40 17.12 197.79% 0.77 188.64% 002465.SZ 海格通信 11.87 11.62 10.79 23.95 17.33% 2.51 10.75% 002520.SZ 日发精机 12.32 11.38 10.28 5.96 20.97% 0.34 1.64% 300053.SZ