三季度业绩预告点评：业绩符合预期，成长空间广阔

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 业绩符合预期，成长空间广阔 ——三诺生物三季度业绩预告点评 三诺生物 (300298.SZ) 投资要点：  事件：2013年10月25日发布三季度业绩预告，前三季度公司实现归属上市公司净利润1.07-1.26亿元，同比增长15%－35%。  三季度单季增速改善：三季度单季换算实现归母净利润3723 -5587万元，同比增长12.23% - 68.43%。公司在第一、二季度单季同比增速为21.33%、10.70%，上半年有销售人员扩编、研发费用增加以及海外收入未确讣等因素，拖累净利润表现，下半年预计期间费用率降低，预计业绩恢复高增速。  今年股权激励行权条件易达成：公司在9月份推出股权激励，行权条件是：2013-2016 年相对于2012 年的营业收入及扣非净利润增速分别丌低于25%、50%、80%、110%，相当于2013-2016 年扣非后净利润增速为25%、20%、20%和16.7%。公司在上半年实现扣非后净利润6433万，增长7.6%，而下半年扣非后净利润需要达到8707 万元，同比增长约42%，才能达到今年25%的行权条件。我们讣为完成今年行权条件问题丌大，原因有：海外订单（835万美元）收入尚未确讣；血糖仪仪器收入上半年同比增长70.42%，反映了公司终端销售情况良好，公司利润部分的主要来源试条的贡献将逐渐体现；公司股权激励激励范围广，总监及以上级别以股票期权方式进行，管理层释放业绩劢力强劲。  血糖仪行业成长空间广阔，目前竞争形势有利：报告期内公司营销渠道丌断优化，品牌影响力丌断提升，产品销售持续保持良好发展势头。虽然国内已有丌少厂家涉足这一领域，但竞争形态未到激烈程度。我国糖尿病人超过9000万，血糖仪普及率约15%，不国外发达国家超高90%的普及率仍然相差巨大，成长空间广阔。另外，公司在产能、成本及销售渠道方面积累的优势已经明显，在竞争中处于有利位置，已经是国内血糖仪第一品牌。  投资建议：预计公司四季度业绩增长继续加速。目标价70元，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧，销售放缓，血糖监测试条价格出现较大幅度下降，影响净利润表现。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 339.12 487.56 695.13 893.45 增长率(%) 61.89 43.77 42.57 28.53 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 128.83 178.13 256.68 332.61 增长率(%) 46.13 38.27 44.10 29.58 毛利率% 70.32 70.08 71.06 71.47 净资产收益率(%) 15.24 17.41 20.05 20.63 EP S(元) 0.98 1.35 1.94 2.52 P /E(倍) 60.0 43.6 30.3 23.3 P /B(倍) 9.2 7.6 6.1 4.8 分析师：王晓艳 执业证书编号：S0050510120012 Tel：010-59355907 Email：wangxiaoy @chinans.com.cn 联系人：纨钢 Tel：010-59355601 Email：jig@chinans.com.cn 联系人：张树声 Tel：010-59355492 Email：zhangss@chinans.com.cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 维持 目标价格： 70 市场数据 市价(元) 58.8 上市的流通A股(亿股) 0.33 总股本(亿股) 1.32 52周股价最高最低(元) 68.75-39 上证指数/深证成指 2237.77/ 8760.1 2012年股息率 1.1% 52周相对市场改变 相关研究 公司深度报告：竞争优势实现产品放量，打造国产血糖仪第一品牌（三诺生物） -1 7%83%183%12- 1012- 1213- 213- 413- 613- 8上证指数 三诺生物 医疗器械 证券研究报告 公司季报点评 2013年10月15日 三诺生物(300298.SZ)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 财务预测 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 843.63 1056.32 1331.49 1696.65 营业收入 339.12 487.56 695.13 893.45 现金 623.63 808.13 1053.47 1392.39 营业成本 100.64 145.89 201.18 254.92 应收账款 14.20 21.60 29.44 36.16 营业税金及附加 3.98 5.72 8.15 10.48 其它应收款 1.93 5.68 5.17 8.77 销售费用 89.33 107.26 152.93 196.56 预付账款 6.58 10.86 13.19 17.28 管理费用 28.02 39.00 55.61 71.48 存货 37.05 49.82 69.97 81.82 财务费用 -15.96 -16.22 -21.06 -27.63 其他 160.24 160.24 160.24 160.24 资产减值损失 0.34 0.34 0.34 0.34 非流动资产 56.26 49.58 43.24 36.90 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 6.87 0.00 0.00 0.00 固定资产 40.07 35.00 29.94 24.87 其它经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 11.55 10.28 9.01 7.73 营业利润 139.64 205.57 297.98 387.31 其他 4.64 4.30 4.30 4.30 营业外收支 10.03 4.00 4.00 4.00 资产总计 899.89 1105.90 1374.73 1733.55 利润总额 149.67 209.57 301.98 391.31 流动负债 38.46 66.33 78.48 104.69 所得税 20.84 31.43 45.30 58.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 128.83 178.13 256.68 332.61 应付账款 36.99 64.86 77.02 103.22 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1.47 1.47 1.47 1.47 归属母公司净利润 128.83 178.13 256.68 332.61 非流动负债 16.26 16.26 16.26 16.26 EBITDA 136.78 262.30 481.03 695.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.98 1.35 1.94 2.52 其他 16.26 16.26 16.26 16.26 负债合计 54.72 82.59 94.74 120.95 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2012 2013E 2014E 2015E 股本 88.00 88.00 88.00 88.00 成长能力 资本公积金 571.85 571.85 571.85 571.85 营业收入 61.89% 43.77% 42.57% 28.53% 留存收益 185.33 363.46 620.14 952.75 营业利润 40.59% 47.21% 44.95% 29.98% 归属母公司股东权益 845.18 1023.31 1279.99 1612.60 归属母公司净利润 46.13% 38.27% 44.10% 29.58% 负债和股东权益 899.89 1105.90 1374.73 1733.55 获利能力 毛利率 70.32% 70.08% 71.06% 71.47% 现金流量表 净利率 37.99% 36.54% 36.93% 37.23% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROE 15.24% 17.41% 20.05% 20.63% 经营活动现金流 129.39 227.49 415.00 634.00 ROIC 576.24% 71.59% 107.01% 131.00% 净利润 122.26 174.73 253.28 329.21 偿债能力 折旧摊销 3.36 68.84 200.00 332.00 资产负债率 6.08% 7.47% 6.89% 6.98% 财务费用 -15.96 -16.22 -21.06 -27.63 净负债比率 -72.18% -77.65% -81.24% -85.50% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 21.94 15.92 16.96 16.21 营运资金变动 -175.32 -1.80 -19.75 -2.03 速动比率 16.81 12.76 14.03 13.89 其它 195.05 1.94 2.53 2.44 营运能力 投资活动现金流 -187.30 -59.10 -190.60 -322.60 总资产周转率 0.38 0.44 0.51 0.52 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 23.88 22.57 23.61 24.71 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 2.72 2.93 2.88 3.12 其他 -187.30 -59.10 -190.60 -322.60 每股指标(元) 筹资活动现金流 534.80 16.11 20.94 27.52 每股收益 0.98 1.35 1.94 2.52 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.98 1.72 3.14 4.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 6.40 7.75 9.70 12.22 普通股增加 0.00 0.00 0.00 -88.00 估值比率 资本公积增加 0.00 0.00 0.00 -571.85 P/E 53.59 38.76 26.90 20.76 其他 534.80 16.11 20.94 687.36 P/B 8.17 6.75 5.39 4.28 现金净增加额 476.89 184.50 245.34 338.91 EV/EBITDA 29.11 14.48 7.39 4.63 数据来源：贝格数据，民族证券 三诺生物(300298.SZ)公司季报点评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 分析师承诺 负责