家电行业2018年策略报告：房地产增速下滑中寻找高成长和稳定增长的机会

第 1 页 共 41 页 证券研究报告 家电行业2018年策略报告 房地产增速下滑中寻找高成长和稳定增长的机会 2017.12.10 王亮(分析师) 刘凯娜（研究助理） 电话： 020-37392941 020-37392941 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn liukn@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 ● 由于低估值与龙头带动，2017年家电板块涨幅高居第二。空调销量大增、洗衣机也出现快速增长，并兑现了行情。始于去年房地产的推动、农村空调增量显著提升和经销商的去库存，今年经销商快速补库存，引致空调高速增长，基于对房地产增速下滑的判断，我们预计家用空调行业2018年增速将下滑。 ● 吸尘器市场在我国已达到爆发时点：（1）吸尘器尘气分离与电机技术已达成熟，完全达到家庭清洁效果，吸尘器将逐渐成为我国家庭清洁必备工具；（2）轻量化设计更加接近传统扫把形态；（3）我国木地板渗透率已达40%，木地板的普及加快吸尘器市场的增长；（4）人们对家庭清洁具有刚性需求。我们保守估计，未来狭义吸尘器增长空间可达到1.47亿台。如果未来6年-10年可实现，吸尘器行业内销量年复合增速为11%-34%，中值为23%，广义吸尘器零售额未来三年增速约45%。莱克电气掌握吸尘器尘气分离和电机核心技术，快速发展线下线上渠道，产品结构快速转向更具方向的手持式吸尘器，预计将持续受益。 ● 油烟机在未来仍会保持稳定的增长势头：（1）棚户区改造持续；（2）我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化；（3）由于农村居民收入大幅提升、农村住宅（厨房）结构改善，从而导致烟机增长；（4）烟机故障替换需求逐渐增强。华帝股份继续保持渠道门店稳定增长，拥有广泛的三四线渠道，公司市占率将持续增长。 ● 大容量滚筒洗衣机已进入加速普及阶段，洗衣机的第二阶段远未结束，预计未来三年滚筒洗衣机渗透率将达到39%、45%、50%。除了受益于渠道红利，小天鹅一直聚焦滚筒洗衣技术，产品性能和可靠性已达极致（高性能BLDC电机和洗涤技术），在我国滚筒洗衣机的快速普及中极具优势。 ● 美菱电器2017年收入增速约30%，而净利润增速约为-30%，由于公司净利润率较低、净利润规模较小，公司盈利受原材料的波动较大。公司冰箱保鲜技术实现重大突破，有望成为高毛利畅销产品；公司与大股东的渠道整合与协同将加快。我们认为，公司收入已上规模，多种因素趋好，可预计2018、2019的盈利增速较快，具有较强的业绩反转预期。 ● 重点公司推荐： 我们推荐2018年重点标的：莱克电气（603355）、华帝股份（002035）、小天鹅A（000418）美菱电器（000521）。 重点公司 股票代码 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 莱克电气 603355 1.25 1.08 1.95 2.69 36.4 42.1 23.3 16.9 强烈推荐 华帝股份 002035 0.56 0.84 1.2 1.69 50.0 33.3 23.3 16.6 强烈推荐 小天鹅A 000418 1.86 2.39 2.99 3.65 30.1 23.5 18.7 15.4 强烈推荐 美菱电器 000521 0.21 0.15 0.25 0.42 24.9 34.9 20.9 12.5 强烈推荐 ● 风险提示：1、若2018年房地产下滑增速超过我们的预计，则对上述预测有不利影响。2、我国城镇化进程、棚改等政策如有较大变化，对我们的预测产生影响。3、虽然2017年底原材料价格增速出现回落，若之后原材料价格增速向上反转，则对预测有不利影响。 谨慎推荐（维持） 家用电器行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -3.0 10.3 18.6 相对表现 -2.8 5.7 4.1 行业估值走势 行业估值 当期估值 19.08 平均估值 16.22 历史最高 25.46 历史最低 11.56 相关报告 2016年家电行业中期投资策略报告：下半年家电整体良好，重点关注智能场景化、小家电、家电企业转型(20160612) 2017年度家电行业投资策略报告：从电气化到智能化，智能传感与控制技术撬开家电行业更大空间（20161205） 2017年家电行业中期投资策略报告：城镇化、棚改和保障房因素未变，房地产调控对家电影响有限（20170616） 050100150200250-20-10010203040502016-12-12017-1-12017-2-12017-3-12017-4-12017-5-12017-6-12017-7-12017-8-12017-9-12017-10-12017-11-12017-12-1成交金额（亿元） 沪深300 家用电器(申万) 51015202530 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 41 页 目录 1. 2017年家电板块涨幅高居第二，2018年寻找高成长和稳定成长的机会 ......................... 6 1.1 低估值叠加销量快速增长，2017年家电板块涨幅高居第二 ............................... 6 1.1.1 子板块冰、洗、空涨幅超越沪深300，个股龙头效应显著 .......................... 6 1.1.2 传统白电销量稳定增长，黑电销量下降明显 ..................................... 7 1.2 2018年需求端驱动因素尤在，成本端原材料价格压力减弱 ............................... 9 1.2.1 棚改、城镇化成为家电行业最重要驱动因素 ..................................... 9 1.2.2 2008-2013年我国家电快速普及，家电替换需求已经到来 ......................... 13 1.2.3 原材料价格增速回落，家电行业毛利率有望度过艰难期 .......................... 13 1.2.4 家用空调行业预计2018年增速将下滑 ......................................... 15 1.2.5 对家电细分板块增速的基本判断（汇总） ...................................... 17 2. 吸尘器在我国加快普及，立式和手持推杆式快速增长 ....................................... 17 2.1 吸尘器行业整体量价齐升 .......................................................... 17 2.2 立式和手持推杆式轻便性受到消费者青睐 ............................................ 18 2.3 预计未来三年吸尘器零售额复合增速约45% ........................................... 19 2.4 推荐：莱克电气（603355） ........................................................ 20 3. 烟机稳定增长，集中度持续提升 ......................................................... 22 3.1 油烟机市场潜力巨大，行业增长稳定 ................................................ 22 3.1.1 四大需求支撑烟机销量的稳定增长 ............................................ 22 3.1.2 纳米涂层和自清洗技术的应用成为烟机增长最大动力，行业壁垒显著提高 .......... 23 3.2 推荐：华帝股份（002035）， ....................................................... 25 4. 洗衣机第二发展阶段远未结束，滚筒进入加速普及通道 ..................................... 27 4.1 滚筒6公斤以上洗净比显著，滚筒进入加速普及通道 .................................. 28 4.2 推荐：小天鹅A（000418） ........................................................ 30 5. 业绩反转预期：推荐美菱电器（000521） ................................................. 33 5.1 冰箱：保鲜技术实现重大突破，有望成为高毛利畅销产品 .............................. 33 5.2 公司与四川长虹渠道协同效应将更加突出，盈利能力将逐渐改善 ........................ 35 5.3 美菱电器盈利预测 ................................................................ 38 6. 推荐高成长、稳定增长和业绩反转预期的标的汇总 ......................................... 38 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 41 页 图表目录 图表1 2017年以来家电板块涨幅位列第二（截止20171201） ................................ 6 图表2 家电子板块总市值排序（截止20171201） .......................................... 6 图表3 家电子板块总市值比重（截止20171201） .......................................... 6 图表4 2017年初以来冰、洗、空引领家电板块 ............................................ 7 图表5 小家电、彩电估值下降，但仍维持在较高水平 ....................................... 7 图表6 2017年以来空调估值增长较快 .................................................... 7 图表7 2017年下半年洗衣机估值快速增长，冰箱估值下跌 .................................. 7 图表8 个股年内涨幅表现显示家电板块龙头效应明显（截止20171201） ...................... 7 图表9 今年以来空调销量增长迅速 ...................................................... 8 图表10 空调销量增长主要由内销贡献 ................................................... 8 图表11 冰箱销量恢复稳定增长 ......................................................... 8 图表12 冰箱出口增长迅速，内销持续下降................................................ 8 图表13 洗衣机销