调研简报：深耕工业水处理领域，受益新型煤化工发展

report@wind.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（首次） 2013年09月24日 证券研究报告〃公司研究〃公用事业 当前价：34.4元 万邦达（300055）调研简报 深耕工业水处理领域，受益新型煤化工发展 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：王恭哲 执业证号：S1250513060003 电话：023-67791663 邮箱：w gz@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.29 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 14.06-43 总市值(亿元) 78.71 总资产(亿元) 22.43 每股净资产(元) 7.72 相关研究  事件：日前，我们与万邦达董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。  深耕工业水处理领域，工程承包项目订单充足。公司是工业水处理专业服务商，下游主要为煤化工、化工领域。公司具有较强的客户资源优势和拿单能力，上半年末，公司在手未结算的重大项目订单金额约为5.28亿元，加上8月份新签2.98亿元的华北石化项目及中标尚未签订合同的神华宁煤高盐水零排放BOT项目，公司在手订单预计接近10亿，这些项目合同基本能保证公司工程承包业务的稳定增长。此外，下游煤化工及石化领域仍有重大项目陆续招标，根据公司行业地位判断，我们预计公司后续仍有望中标重大项目。  托管运营明后年爆发，助力业绩快速增长。在确保工程承包项目稳定增长的同时，公司积极拓展托管运营业务。从公司目前的项目情况来看，我们预计托管运营业务2014年收入规模有望突破2亿元，2015年将迎来爆发式增长阶段，其收入占比较目前20%左右的水平将有大幅提升，届时，托管运营业务将成为工程承包项目外的另一重要收入来源。与工程承包项目相比，托管运营的收入及现金流较为稳定，毛利率接近40%，其占比提升后，公司将由目前订单驱动型转为稳健发展型，毛利率水平也将有显著提升。  下游新型煤化工需求旺盛。新型煤化工项目获政策支持，今年以来已有多个项目获得发改委路条，受益于在建项目持续投入及新项目不断获批，“十二五”期间新型煤化工项目投资规模有望达到8,500亿元。煤化工项目所在地普遍缺水，加上污水处理等环保政策不断加码，新建项目的水处理投资需求量大。一般而言，水处理占煤化工项目总投资比例在3-8%之间，按5%测算，煤化工水处理投资规模将达到425亿元。  盈利预测及投资评级：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.60元、0.78元和1.03元，对应最新收盘价，动态市盈率分别为58倍、44倍和33倍，给予公司“增持”投资评级。  风险提示：订单执行进展低于预期；下游煤化工及石化行业景气下行；成本上升导致毛利率下滑。 指标/年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 580.92 815.85 1084.06 1421.13 增长率 66.37% 40.44% 32.87% 31.09% 归属母公司净利润（百万元） 98.75 136.37 178.48 235.29 增长率 30.66% 38.10% 30.88% 31.83% 每股收益EPS（元） 0.43 0.60 0.78 1.03 净资产收益率ROE 5.64% 7.37% 9.00% 10.92% PE 55.40 57.72 44.10 33.45 PB 2.52 4.28 4.00 3.67 数据来源：西南证券 -50%0%50%100%150%12-912-1113-113-313-513-7创业板指P万邦达公用事业 report@wind.com.cn 万邦达（300055）调研简报 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2012 2013 2014E 2015E 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E 流动资产 1676.18 1744.14 1744.87 1885.44 营业收入 580.92 815.85 1084.06 1421.13 现金 1237.44 1114.50 1079.10 1046.39 营业成本 447.07 603.39 794.52 1028.01 应收账款 13.13 24.10 25.37 39.48 营业税金及附加 8.88 11.45 14.87 20.01 其它应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 5.06 8.16 10.84 14.21 预付账款 6.77 10.41 12.42 17.51 管理费用 34.98 54.06 68.37 90.46 存货 97.66 285.45 292.38 455.26 财务费用 -32.06 -27.12 -22.06 -17.67 其他 321.19 309.68 335.61 326.81 资产减值损失 2.92 5.48 7.48 9.28 非流动资产 493.08 687.17 893.28 1123.30 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 0.00 121.36 239.57 356.56 营业利润 114.07 160.43 210.04 276.83 无形资产 13.54 15.02 16.79 18.88 营业外收入 0.22 0.36 0.31 0.33 其他 479.55 550.79 636.91 747.86 营业外支出 0.50 0.39 0.43 0.41 资产总计 2169.27 2431.31 2638.15 3008.74 利润总额 113.79 160.40 209.93 276.74 流动负债 321.30 481.32 557.12 754.51 所得税 15.08 24.06 31.49 41.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 98.71 136.34 178.44 235.23 应付帐款 217.19 319.16 403.13 531.42 少数股东损益 -0.04 -0.03 -0.04 -0.06 其他 104.11 162.16 153.99 223.09 归属母公司净利润 98.75 136.37 178.48 235.29 非流动负债 99.31 99.31 99.31 99.31 EBITDA 76.66 137.81 214.74 311.92 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 摊薄EPS（元） 0.43 0.60 0.78 1.03 其他 99.31 99.31 99.31 99.31 主要财务比率 负债合计 420.61 580.63 656.43 853.82 2012 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 11.96 11.93 11.89 11.83 成长能力 归属于母公司股东权益 1736.70 1838.75 1969.83 2143.08 营业收入 66.37% 40.44% 32.87% 31.09% 负债和股东权益 2169.27 2431.31 2638.15 3008.74 营业利润 25.94% 40.64% 30.92% 31.80% 归属母公司净利润 30.66% 38.10% 30.88% 31.83% 获利能力 毛利率 23.04% 26.04% 26.71% 27.66% 净利率 16.99% 16.71% 16.46% 16.55% 现金流量表 ROE 5.64% 7.37% 9.00% 10.92% 单位：百万元 2012 2013E 2014E 2015E ROIC 3.82% 5.78% 7.63% 9.70% 经营活动现金流 77.28 91.04 233.75 308.74 偿债能力 净利润 98.71 136.34 178.44 235.23 资产负债率 19.39% 23.88% 24.88% 28.38% 折旧摊销 0.00 12.69 37.72 67.06 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财物费用 -32.06 -27.12 -22.06 -17.67 流动比率 5.22 3.62 3.13 2.50 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 4.91 3.03 2.61 1.90 营运资金变动 10.98 -30.87 39.66 24.12 营运能力 其它 -0.35 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.27 0.35 0.43 0.50 投资活动现金流 -58.99 -206.77 -243.83 -297.09 应收帐款周转率 43.83 43.83 43.83 43.83 资本支出 55.13 194.08 206.11 230.03 应付帐款周转率 1.88 2.25 2.20 2.20 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 摊薄每股指标(元) 其他 -3.87 -12.69 -37.72 -67.06 每股收益 0.43 0.60 0.78 1.03 筹资活动现金流 11.98 -7.20 -25.33 -44.36 每股经营现金流 0.34 0.40 1.02 1.35 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 7.64 8.09 8.66 9.42 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他 11.98 -7.20 -25.33 -44.36 P/ E 55.40 57.72 44.10 33.45 现金净增加额 30.26 -122.93 -35.41 -32.71 P/B 2.52 4.28 4.00 3.67 数据来源：西南证券 report@wind.com.cn 万邦达（300055）调研简报 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮