雇用采购部门：不要错过这种便宜的股票

有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I价钱越南图2：泰国–国内汽车月度销售图3：泰国–国内汽车销售评分雇用采购部门中性不要错过这个便宜的股票估值具有防御性。租购球员的股价为部门指数：1,474.24SET指数：1,393.17Woraphon Wiroonsri，CFA Woraphon.W@maybank-ke.co.th（02）658-6300 评级目标价格上涨历史图表在过去的4-5个月中受到了严重打击，应该已经在经济放缓，汽车市场不景气和资产质量问题中定价了。当前的估值看起来非常便宜，可以吸引长期投资。但是，即使没有任何短期催化剂，我们仍建议您采取积累策略。 KKP，ASK和THANI是我们的首选股票。汽车市场已经触底，等待复苏。二手车市场的状况有所改善，我们发现其价格略有上涨。便宜的价格也增加了对二手车的需求。但是，金融机构仍继续对不良贷款的担忧和更高的收款水平采取严格的贷款审批标准。这将需要一段时间来减少和管理二手车库存。在第一个购车计划结束后，新车销量下降了。我们预计今年余下时间国内汽车销量将维持在90-100,000辆/月。我们预计2013F的汽车销量为130万辆，比去年下降9.4％，并预计2013年的销量为125万辆 2014F。 在不良贷款率较低的情况下，首辆汽车贷款的资产质量仍然稳定12月9日12月11日性能设定集13年1月13年3月13年5月13年7月13年9月问题。 总体而言，我们认为泰国汽车市场已经触底，我们预计明年年初会有所复苏。 同时，股价下跌导致租用购买银行（TISCO，KKP，TCAP）下跌，而目前的估值成为一项有吸引力的长期投资。 请注意，仍然没有短期的催化剂，因此我们更倾向于积累策略。 KKP股票仍然是我们的首选，因为股息收益率最高且收益增长良好。商用卡车行业仍保持上升趋势。 尽管经济放缓，但对商用卡车的需求仍保持稳定，主要原因是边境贸易增长强劲。 ASK和THANI的贷款，收入和收益都持续增长，并且一个季度又一个季度创下新纪录，而没有任何不良贷款问题。 股价受坏股气氛打击，52周高/低指数211。97/159。06估值现在非常有吸引力。 我们建议您买ASK，然后行业更新泰国2013年9月12日1个月3个月6个月1年年初至今比我。绝对值（％）消费放缓使摩托车受压。 我们预计收益相对百分比将于13年第二季度触底，并预计2H13会逐渐恢复盈利。但是，由于农产品价格低廉，国内消费放缓这将影响摩托车的销售，我们预计收益恢复缓慢。我们认为，负面问题已经在50％之后被计入价格。403020100-10-20价格自：当前净资产收益率（％）股息收益率（％）2013年9月10日价钱（Bt / sh）评分13楼14楼13楼14楼13楼14楼-4.1-3.4-15.08.2-3.213楼14楼13楼0.50.7-3.7-2.9-3.314楼KKP购买TCAP购买太钢购买问购买2013F2013年9月12日强调汽车市场触底反弹，等待复苏强调汽车市场触底反弹，等待复苏+/-(%)2014F2015F资料来源：公司报告和MBKET估算。资料来源：公司报告和MBKET估算。商用卡车行业仍处于上升趋势商用卡车的需求保持稳定，不受经济放缓的影响。关键的推动力是强劲的边境贸易增长。泰国位于包括中国南部在内的东南亚陆路运输中心。即图13：ASK –净利润预测图14：THANI –净利润预测主要股票亮点百万吨上升空间3年净利润复合增长率= 25.8％3年EPS复合增长率= 20.0％P / BV（x）评分10年5月1月12日70.0068.7%1月11日1月12日50.0052.7%9月11日1月12日57.0047.1%资料来源：公司报告1月12日30.0080.7%KKP TCAP1月12日9.4091.8%然而，由于金融机构仍然面临着更高的不良贷款率和被扣押的汽车库存，因此继续遵循严格的信贷审批政策。管理汽车库存将需要一些时间。我们认为，如果二手车价格稳定下来，我们预计金融机构将放宽其严格的信贷审批政策。这将促进二手车市场的复苏。1月12日18.0068.2% 有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I将在2015年举行的AEC将是未来增加边境贸易量的另一个驱动力。中重型卡车供应仍然短缺。 ASK管理层告知我们，卡车订单现在仍意味着3到6个月的交货等待时间。这是由于泰国卡车组装能力有限。由于供需不平衡，商用卡车（新车和二手车）的价格处于高位，与乘用车和一吨回升市场的情况有所不同。去年，商用卡车市场增长了52％，我们预计今年将进一步增长25％。1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月10年5月1月12日41.5070.0068.78.67.56.31.11.00.935.613.819.511.913.514.95.86.57.81月11日1月12日32.7550.0052.77.64.35.81.00.80.79.679.4-26.613.420.713.34.34.95.59月11日1月12日38.7557.0047.17.66.66.01.61.41.213.415.610.521.522.021.36.26.56.7资料来源：公司报告1月12日16.6030.0080.710.28.57.11.61.51.413.119.221.017.518.320.36.08.19.9KKP TCAP1月12日4.909.4091.813.48.46.92.62.41.974.059.821.621.129.930.90.65.57.1然而，由于金融机构仍然面临着更高的不良贷款率和被扣押的汽车库存，因此继续遵循严格的信贷审批政策。管理汽车库存将需要一些时间。我们认为，如果二手车价格稳定下来，我们预计金融机构将放宽其严格的信贷审批政策。这将促进二手车市场的复苏。1月12日10.7018.0068.27.58.66.21.41.31.214.0-12.538.819.315.920.27.56.59.33月份国内汽车销量继续上升至创纪录的158,000辆，然后在7月和8月逐渐跌至100,000辆以下。这是第一个购车计划结束的结果。 但是，我们预计今年余下时间每月汽车销量将维持在90-100,000辆。今年汽车总销量为130万辆，下降9.4％，我们预测明年国内销量为125万辆。图2：泰国–国内汽车月度销售图3：泰国–国内汽车销售09年1月22013F2014F'000伙'000伙资料来源：泰国丰田汽车资料来源：泰国丰田汽车公司和MBKET估计。09年5月7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%第一辆汽车贷款的资产质量–在与向首次购车者贷款的金融机构进行了会谈之后，我们认为对还款能力不存在任何担忧，不良贷款率很低，只有不到0.1％。但是，由于某些汽车是最近交付的，因此我们不确定将来不会有任何问题。我们还需要监控首批汽车计划交付的贷款。价格是否是负面问题？租购银行（TISCO，KKP和TCAP）的股价在过去几个月中已大幅下跌，我们认为，这是对经济放缓，汽车市场不景气和资产质量问题恶化等负面问题的定价。监控的关键点是3Q13F中的不良贷款。如果它们继续保持稳定或增速低于13年第二季度，那么这将是汽车市场复苏的积极信号，还将为股价回升提供支持。图4：泰国银行– 3个月股价表现KKP -33.6％TCAP太钢6.2% 6.2%6.0%6.4% 6.3% 6.5%5.9% 5.7%5.1% 4.9%5.4%4.3% 4.2% 4.5%5.1%4.8%4.4%2.7%4.0% 3.7% 3.6%3.4% 3.4% 3.3% 3.5% 3.3% 3.2% 3.4%2.1% 2.0% 1.8% 1.7%1.5% 1.5%1.2% 1.2% 1.3% 1.2% 1.0% 1.1% 1.1% 1.3%ONG加利福尼亚州嚼汉机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com亚历山大·G阿瑟夫机构产品经理（852）2268 0638 agarthoff@maybank-ke.com.sgØNG成耀零售研究区域主管（65）6432 1453 ongsengyeow@maybank-ke.com.sgSuhaimi I 但是，我们预计今年余下时间每月汽车销量将维持在90-100,000辆。今年汽车总销量为130万辆，下降9.4％，我们预测明年国内销量为125万辆。图2：泰国–国内汽车月度销售图3：泰国–国内汽车销售09年1月32013F渣打银行180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.0-2013F1,600.01,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.02013F-9%TMB.湾14楼13楼14楼13楼14楼13楼1月11日-23.8%9月11日-19.7%14楼-13.1%KKP-10.6%购买-8.9%TCAP-7.2%购买-7.0%太钢-4.4%购买12.9%资料来源：公司报告和MBKET估算。14.5%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%图6：KKP – PHATRA收益图7：KKP – ROE预测1,435-4%+81%1,3001,250800 794626703 682631 615533549409218 262 2971442015F2013F2014F2015F贷款增长2012A = + 55％2013F = + 45％2014F = + 25％2015F = + 20％资料来源：公司报告和MBKET估算。资料来源：公司报告和MBKET估算。经济放缓并未影响两家公司的资产质量。不良贷款率仍然保持较低水平（0.8％的ASK和2.3％的THANI）。收入和收益连续一个季度创下新纪录。从长期来看，我们预计THANI和ASK的3年净利润复合增长率分别为41.5％和25.8％。图13：ASK –净利润预测图14：THANI –净利润预测百万吨3年净利润复合增长率= 25.8％3年EPS复合增长率= 20.0％评分13楼199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：公司报告和MBKET估算。资料来源：SET，公司报告和MBKET估算。3Q13F 但是，我们预计今年余下时间每月汽车销量将维持在90-100,000辆。今年汽车总销量为130万辆，下降9.4％，我们预测明年国内销量为125万辆。图2：泰国–国内汽车月度销售图3：泰国–国内汽车销售09年1月42013F百万吨2011 2012 2013F 2014FKK利润2014F2015F资料来源：公司报告和MBKET估算。资料来源：公司报告和MBKET估算。商用卡车行业仍处于上升趋势商用卡车的需求保持稳定，不受经济放缓的影响。关键的推动力是强劲的边境贸易增长。泰国位于包括中国南部在内的东南亚陆路运输中心。即将在2015年举行的AEC将是未来增加边境贸易量的另一个驱动力。中重型卡车供应仍然短缺。 ASK管理层告知我们，卡车订单现在仍意味着3到6个月的交货等待时间。这是由于泰国卡车组装能力有限。由于供需不平衡，商用卡车（新车和二手车）的价格处于高位，与乘用车和一吨回升市场的情况有所不同。去年，商用卡车市场增长了52％，我们预计今年将进一步增长25％。来自PHATRA的贡献2013F+/- (%)1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月1209年9月2010年1月10年5月1月12日41.5070.0068.78.67.56.31.11.00.935.613.819.511.913.514.95.86.57.81月11日1月12日32.7550.0052.77.64