韩国银行：尽管八月贷款增长令人鼓舞，但仍保持选择性

Flashnoteabc全球研究图股权–韩国韩国银行：摘要（韩元）股票代号最新价格目标价评分哈那086790.KS38,85045,000OW学士学位138930.KS15,05019,000OW友织053000.KS12,45013,000OWDGB139130.KS15,35020,000OW新韩055550.KS44,00043,000ñKB105560.KS37,25037,000ñIBK024110.KS11,85012,000ñ定价日期为2013年9月11日资料来源：汇丰银行估算2013年9月12日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太地区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证韩国银行尽管鼓励八月贷款增长，但仍保持选择性8月韩元贷款增长环比增长0.6％，其中中小企业贷款增加（环比增长0.8％）但是，定期存款月比增长1.1％表明资金方面的潜在保证金压力我们继续偏爱具有更高ROE可持续性的银行； Hana FG（086790.KS）和BS FG（138930.KS）8月贷款增长趋势似乎令人鼓舞：韩国银行于9月11日发布了8月韩国银行贷款数据，其中贷款总额同比增长0.6％，同比增长4.1％，至1093亿韩元。尽管由于经济复苏的延迟使需求疲软导致大型公司贷款放缓，但中小企业贷款的增加（月比为0.8％）支持了8月份的整体贷款增长。家庭贷款环比增长0.4％。但是，时间存款月比增长1.1％表示潜在的保证金压力：尽管核心存款环比下降0.6％，但总存款余额环比增加0.5％，主要是由于定期存款环比增长1.1％所致。这是因为少数几家银行专注于贷存比管理并为未来的贷款机会争取资金。鉴于定期存款是比核心存款更为昂贵的资金来源，我们认为这可能会加剧韩国银行持续的利润压力。保持选择性：尽管我们发现贷款增长趋势恢复缓慢，但我们认为步伐和幅度还不足以推动基本行业复苏。我们建议投资者保持选择性，因为在信贷成本不确定性增加，FSS加大资产质量管理压力的情况下，信贷成本的不确定性不断提高，共识已经将2014财年的同比收入增长了21％（年末不良贷款率指导为1.4％，贷款分类更为严格自愿债务重组计划）。我们维持对Hana FG和BS FG的偏好，与同行相比，它们可以更好地维持其ROE水平。图表1：韩国银行八月贷款和存款趋势报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读资料来源：韩国银行和汇丰银行（单位：韩元tn，％）8月12一月132月133月134月135月136月13日7月138月13妈妈同比贷款1,0501,0571,0581,0611,0681,0741,0821,0861,0930.6%4.1%企业法人5905945976006066096126166210.7%5.2%大公司1431441451451491491491521530.4%6.9%中小企业4474504524554574604634644680.8%4.6%家庭4594634614624634654704704720.4%2.7%抵押3123153143153153173203203210.3%3.1%存款9309459519539469539689559600.5%3.2%核心存款31433583878386929287-0.6%11.2%需求7481868867863867876863873-5.7%18.0%可转让2402545565535525505475485541.3%9.0%积蓄6166106086066066056036046111.1%-0.9%定期存款5695585565535525505475485541.1%-2.7% abc韩国银行2013年9月12日图表2：韩国银行的贷款余额同比变化(%) 6050403020100(10)'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13总企业贷款家庭资料来源：日本央行图表3：韩国银行贷款余额月比净变化（韩元）2520151050(5)(10)(15)'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13大型公司中小企业抵押其他HH贷款资料来源：日本央行图表4：韩国银行的贷款构成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13大型公司中小企业抵押其他HH贷款资料来源：日本央行图表5：按类型列出的韩国银行贷款余额（韩元）1,2001,0008006004002000'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13大中小企业抵押其他HH贷款资料来源：日本央行图表6：韩国银行的按年存款(%) 403020100(10)'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13节省成本资料来源：日本央行图表7：韩国银行的月初净额变动额（韩元）302520151050(5)(10)(15)(20)'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13积蓄低成本资料来源：日本央行韩国银行：贷款和存款趋势 abc韩国银行2013年9月12日估价我们使用简单的Gordon增长模型公式计算每家银行的公允市盈率：公允价值=（可持续的净资产收益率-g）/（权益成本-g）我们通过覆盖率（ROE –g）/（COE – g）推导目标PB倍数，对覆盖范围内的银行使用Gordon增长模型的ROE和基于价格账面价值的估值，其中ROE代表归一化的投资回报率权益，g代表长期增长率，COE代表权益成本。我们以2013-15e期间每家银行估算的平均净资产收益率来校准我们的可持续净资产收益率。我们的倍数基于公司特定的权益成本和1.0％的长期增长假设。我们认为的风险上行风险◗经济复苏强于预期。宏观经济突然复苏可能会通过强劲的贷款增长而导致强劲的收入增长，并导致利润率恢复，所有这些都对银行的盈利能力有利。◗有意义地增加了股息派发。尽管经济增长相对较低（2％，而FY12e的亚洲平均水平为4.9％），但韩国仍存在股息不匹配的情况，韩国银行的股息派发率却非常低，仅为13％，而亚洲平均水平为32％。尽管由于政府的压力，我们认为股息支付没有实质性回升的可能性，但我们认为，如果韩国银行将股息支付水平提高到亚洲区域同行的平均水平，那肯定会提升估值。◗减轻监管风险。由于监管压力导致行业盈利能力下降，我们已经看到韩国银行的净资产收益率一直存在折价，因此PB估值也存在折让。如果缓解这些负面的监管风险，则可能对银行部门的盈利能力和投资者信心产生积极影响，并可能导致更高的估值。下行风险◗对银行盈利能力产生负面影响的监管措施。尽管市场在等待有利于振兴房地产市场并对银行业产生积极影响的积极措施，但我们认为这很可能以损害银行的盈利能力为代价。总统朴槿惠（Park）女士在选举期间表示，银行业将需要“分担”痛苦，这只能转化为银行必须放弃利润或将更多资本分配给政府主导的计划。政府拥有的实体，例如KDB，Woori FG，IBK和Nonghyup，对该行业的盈利能力构成了间接压力。◗经济前景突然恶化。这可能导致有问题的行业（造船和建筑）或PF敞口的减记大大高于预期，并导致准备金成本增加。3 abc韩国银行2013年9月12日披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Sinyoung公园和Todd Dunivant重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据可能会影响公司未来12个月的收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单独使用或依赖评级作为投资建议。长期投资机会的评级定义股票评级汇丰银行根据以下基准对该行业的股票进行评级：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的价格目标表示分析师期望股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围是12个月。对于被归类为“增持”的股票，潜在收益（等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示的预期股息收益率）必须在下一个交易日超出要求收益至少5个百分点。 12个月（对于归类为挥发成分*的股票，为10个百分点）。对于被归类为“减持”的股票，必须期望该股票在未来12个月内表现不及要求的收益至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则要降低10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的初始化，波动性状态的变化或目标价格的变化）时，我们将根据这些频段重新校准我们的评级。尽管如此，尽管评级尚需进行不断的管理层审查，但由于正常的股价波动，预期收益将被允许移出该区间，而不必触发评级变动。4 abc韩国银行2013年9月12日*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则该股票将被归类为波动性股票。但是，我们认为不波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日移动平均波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，以使股票的状态发生变化。长期投资机会的评级分布截至2013年9月11日，发布的所有评分的分布情况如下：超重（购买）44%（其中33％提供了投资银行服务）中立（持有）39%（其中34％提供了投资银行服务）体重过轻（出售）17%（其中27％提供了投资银行服务）汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。有关本报告中提及的任何公司的披露，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。*汇丰银行法人实体在下面的免责声明中列出。其他披露1 该报告的日期为2013年9月12日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2013年9月1