文化传媒行业：国有股东同业与关联交易规范或加速,优质资产深度整合下催生综合国有传播集团

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/7 [table_page1] 行业点评报告 [table_research] TMT组 分析师：陈筱 执业证书编号：S0290513060001 电话：021-61681575 邮箱：chenx@zszq.com 研究助理：田明华（组长） 电话：0755-82570575 邮箱：tianmh@zszq.com 联系人：殷越 电话：021-61681566 [table_stockTrend] [table_product] 1《微信沃卡发售，运营商联手OTT破冰》，2013.08.11 2《玉在山而草木润》，2013.08.08 3《广播影视营改增推广，营收规模拉动年内或显成效》，2013.08.04 4《关注Chromecast和TVB手游业务对大陆的启示》，2013.07.30 5《积水成渊，蛟龙生焉》，2013.07.26 6《从价值获取角度看整合营销行业成长路径》，2013.07.15 6《重塑传媒产业价值——新媒体运营商的未来》，2013.07.11 [table_main] 中山行业点评模板 ◎事件： 国资委、中国证监会30日联合发布《关于推动国有股东与所控股上市公司解决同业竞争规范关联交易的指导意见》提出：（1）国有股东与所控股上市公司要结合发展规划，明确战略定位，对各自业务进行梳理，合理划分业务范围与边界，解决同业竞争，规范关联交易。（2）国有股东与所控股上市公司要按照“一企一策、成熟一家、推进一家”的原则，结合企业实际以及所处行业特点与发展状况等，研究提出解决同业竞争的总体思路。要综合运用资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，逐步将存在同业竞争的业务纳入同一平台，促进提高产业集中度和专业化水平。（3）国有股东在推动解决同业竞争、规范关联交易等事项中，要依法与上市公司平等协商。有条件的国有股东在与所控股上市公司充分协商的基础上，可利用自身品牌、资源、财务等优势，按照市场原则，代为培育符合上市公司业务发展需要、但暂不适合上市公司实施的业务或资产。 ◎投资要点： 我们认为此次指导意见是在稳健货币政策持续的情况下，政府加速资产证券化以提升周转率的表现。国有股东与上市公司之间的同业竞争及关联交易之间的问题迟迟悬而未决，这主要是由于集团公司的或同业或关联的资产收益率远不及上市公司资产优质（上市公司作为公众公司，理论上受到市场对其盈利能力、风险管控等方面提出的更高要求）。因此我们判断此次将存在同业竞争的业务纳入同一平台的首批资产注入集团，集中在行业成长性异常良好、收益率不低于上市公司平台整体水平的标的，如凤凰传媒（601928）控股股东下属的凤凰传奇影业的资产收益率明显高于上市公司的出版发行业务；其次是收益率较高、估值较为合理的资产。文化传媒的国资背景的行业集中在有线电视运营、报纸与出版行业。这类上市公司的集团公司往往拥有较多的广告、内容制作、出版发行等诸多当下具备良好成长性及高盈利能力资产，因此此类资产的注入对于上市公司股东来说，无异于是增厚了上市标的的盈利能力与整体竞争力；对于集团公司控股股东来说，该行径则在当下上市周期较长、不确定性加大的形势下，有助于有效盘活集团的优质资产，并通过杠杆效应实现资产的增值。 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 (元) 评级 2012A 2013E 2014E 2015E 2012A 2013E 2014E 2015E 600637 百视通 31.91 买入 0.46 0.74 1.04 1.41 - 43.12 30.68 22.63 600832 东方明珠 6.8 未评级 0.17 0.32 0.46 0.51 - 21.25 14.78 13.33 600640 号百控股 16.59 未评级 0.25 0.3 0.45 0.63 - 55.30 36.87 26.33 601928 凤凰传媒 10.8 未评级 0.36 0.43 0.51 0.59 - 25.12 21.18 18.31 [table_invest] 行业评级: 强于大市(持续) 行业走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年09月01日 文化传媒 证券研究报告--行业点评报告 优质资产深度整合下催生综合国有传播集团 国有股东同业与关联交易规范或加速 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/7 [table_page] 行业点评报告 表1 国有控股传媒公司汇总 行业 代码 公司 控股股东 新媒体 6000637.SH 百视通 上海东方传媒集团公司 内容制作 300291.SZ 华录百纳 国务院国有资产监督管理委员会 有线电视 000156.SZ 华数传媒 杭州文化广播电视集团 000665.SZ 湖北广电 湖北广播电视台 000917.SZ 电广传媒 湖南广播电视台 002238.SZ 天威视讯 深圳广播电影电视集团 600037.SH 歌华有线 北京市政府 600088.SH 中视传媒 中央电视台 600831.SH 广电网络 陕西省广播电影电视局 601929.SH 吉视传媒 吉林电视台 纸媒 002181.SZ 粤传媒 广州传媒控股有限公司 600880.SH 博瑞传播 成都博瑞投资控股集团有限公司 600633.SH 浙报传媒 浙报传媒控股集团有限公司 600825.SH 新华传媒 上海新华发行集团有限公司 000793.SZ 华闻传媒 上海渝富资产管理有限公司 出版印刷 000504.SZ ST传媒 湖南省信托有限责任公司 000719.SZ 大地传媒 中原出版传媒投资控股集团有限公司 600373.SH 中文传媒 江西省出版集团公司 600551.SH 时代出版 安徽出版集团有限责任公司 600757.SH 长江传媒 湖北长江出版传媒集团有限公司 601098.SH 中南传媒 湖南出版投资控股集团有限公司 601801.SH 皖新传媒 安徽新华发行(集团)控股有限公司 601928.SH 凤凰传媒 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 601999.SH 出版传媒 辽宁出版集团有限公司 我们认为以下公司有较大机会将享受集团公司解决同业竞争加速落地、规范关联交易的红利，进而借助集团公司资源整合的契机进一步做大做强。 1.百视通（600037）：内容制作或有突破 母公司SMG下属炫动卡通、东方娱乐、东方购物、五星体育和第一财经五大主要优质资产，其中公司母公司SMG持有炫动卡通（于2013年5月份终止IPO）86.5%股权，该股权估值约为22亿元；SMG所持有的69%的第一财经公司估值约80亿元。作为优质的内容和服务网络传输商，百视通在内容往往通过股权投资实现，且在动漫投资拥有丰富的投资制作经验（如《我爱灰太狼》、《辛巴达历险记》等。如能将系统完善的内容制作体系纳入到新媒体平台，对于公司一体化的综合文化传播集团的形成将奠定坚实基础。 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 3/7 [table_page1] 行业点评报告 图1 中国电信股权结构 资料来源： 公司公告，中山证券研究所 2.粤传媒（002181）： 资产注入承诺即将到期 广州日报社改制之后，旗下经营性资产全部通过广州传媒控股有限公司经营管理，广州传媒控股有限公司下属共有六家企业，其中广州日报报业经营有限公司、广州大洋传媒有限公司、广州日报新媒体有限公司、大洋实业投资有限公司为100%控股，广州赢周刊传媒有限公司和上海第一财经有限公司分别为30%和25%参股。此前注入仅为前三家公司，仍有三家下属企业未注入上市公司。其中，广州赢周刊传媒有限公司注册资本200万元，主要从事批发、零售国内出版图书、报纸、期刊和广告设计、代理、制作等业务。上海第一财经有限公司是国内最具影响力、品种最为完整的财经媒体集团，旗下拥有第一财经电视、第一财经日报、第一财经广播、第一财经周刊、第一财经网站、第一财经研究院，此外还在不断拓展数字媒体业务和金融商业信息服务业务。目前公司持有第一财经股份有限公司25%股权，估值在25亿元左右。广州传媒和广州日报社曾在公司2012年重组时共同承诺：为避免未来与公司产生同业竞争，承诺于2014年6月19日前，在征得赢周刊、第一财经其他股东同意后，将广州传媒持有的赢周刊和第一财经股权以适当的方式注入粤传媒。 敬请参阅报告结尾处免责声明 中山证券 4/7 [table_page1] 行业点评报告 图2 广州日报社股权结构 资料来源： 公司公告，中山证券研究所 3.号百控股（600640）：运营商摆脱管道化的品牌抓手 公司目前经营商旅预订业务和7家酒店资产，商业预订业务围绕“翼游”、“翼购”两大品牌开展，依托118114语音凭他、互联网及移动互联网等方式从事“四订”业务，即订机票、订酒店、订餐和订商品。公司是中国电信下属的三家上市公司之一，另外两家为港股。中国电信集团公司资产中，除了中电信（00728）、中通服（00552）外，“天翼电子商务有线公司”和“号百信息服务有限公司”主要经营非传统电信创新业务，该两公司的业务均与号百控股构成同业竞争关系。号百信息以“号码百事通”为核心品牌，经营多媒体通信与信息服务：设计、制作、发布、代理国内外各类广告；经营黄页电话号码薄及信息增值业务、咨询业务。2012年号百信息收入规模近130亿元，主要业务分为通信信息助理，号百网络、号百移动、号百商旅、电信传媒、声讯业务、外包呼叫中心等8个板块。其中号百商旅业务已经注入上市公司。公司在2013年工作会议上，公司表示，将号百信息的成熟业务分批、有序办的注入号百控股，力争在未来3-5年内实现百亿收入。我们认为，公司是中国电信集团从传统基础网络提供商向综合通讯交易娱乐供应商转型的重要抓手，有望成为打破微信垄断的优质平工具和平台。