青岛海尔(600690)2013年中报点评：二季度收入增长放缓，业绩低于预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 二季度收入增长放缓，业绩低于预期 2013年中报点评 2013年8月29日 事件：公司发布2013年中报， 报告期内公司实现营业收入429.7亿元，同比增长6.18%；营业利润31.43亿元，同 比增长13.6%；归属上市公司股东净利润（扣非） 为20.55亿元，同比增长12.96%；稀释每股收益0.787元。 点评：  上半年营业收入增速继续放缓，渠道综合服务收入增长58%。2013年上半年公司营业收入仅增长6.18%，低于一季度增速的9.95%，二季度营业收入仅增长2.94%，在过去三年内，该单季度增速仅好于2012年二季度。分产品来看，冰、洗、热业务市场份额仍占第一，上半年其营业收入分别为-0.97%、1.92%、4.29%，增速 均显示较慢；空调业务收入仍保持稳健增长，但低于去年的增速11.32%；渠道综合服务的收入增速仍然最快，达到57.9%。另外公司的统帅品牌上半年收入增长接近翻番。分地区看海外收入增长略快于内销，分别为7.69%和5.79%。  销售毛利率同比略增。上半年公司销售毛利率为24.76%，与去年基本持平，略增长0.27个百分点，销售净利率为6.29%，同比提高0.37个百分点。费用方面，销售费用率下降1.47个百分点，管理费用率上升0.81个百分点，期间费用率为17.36%，同比下降0.65个百分点。  上半年营运能力有所下降。上半年公司应收账款和存货周转次数分别为5.17次和9.54次，低于去年同期0.55次和2.34次，总资产周转率为0.83次，同比下降0.17次。  上半年公司加快产品和技术创新，中高端白电继续引领行业。公司上半年发布全球首套智能云家电“星空物联家电”，未来将实现智能家电概念；海尔三门风冷冰箱市场份额达到60%，其7000-9000元价位冰箱的市场份额同比提升3.7个百分点；其4000元以上价位滚筒洗衣机市场份额提升2.5个百分点；尤其在空调方面，8000-10000元和10000-12000元价位的市场份额分别提升5和5.83个百分点，高端空调市场份额加快增长。  盈利预测：我们认为公司上半年的业绩表现略低于我们之前的预期，增速出现放缓的业务主要还在公司业内保持领先的子行业中，但空调和渠道服务业务依然保持了去年较好的势头，并且公司上半年在高端白电和智能家居方面逐渐发力，依然看好公司未来长期的发展。我们调低之前的盈利预测：预计公司2013~2015年EPS分别为1.42元、1.62元、1.86元（前次预测分别为1.48元、1.71元、1.97元） ，对应2013年8月28日收盘价的PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“ 增持”评级。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——中报点 评 青岛海尔（600690.sh） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2013.03.21 青岛海尔相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013-8-28） 收盘价（元） 12.29 52周内股价 波动区间(元) 13.97- 9.26 最近一月涨跌幅(％) 8.19 总股本(亿股) 26.96 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 331 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮 箱：biantiecheng@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《空调业务逆势增长 中高端家电受益补贴新政》2012.7 《市场份额提升 净利增幅超过收入》2012.8 《三季度业绩稳定增长 毛利率提升》 2012.10 《空调、渠道业务收入增长较快 全年净利增长两成》2013.03 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：白电市场需求波动。 公司财务预测数据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主营业务收入(百万元) 73,852.55 79,856.60 87,239.88 99,567.28 114,261.41 增长率Yo Y % 14.16% 8.13% 9.25% 14.13% 14.76% 净利润(百万元) 2,690.10 3,269.46 3,807.32 4,337.13 4,994.29 增长率Yo Y % 20.09% 21.54% 16.45% 13.92% 15.15% 毛利率% 23.59% 25.24% 24.77% 24.30% 23.90% 净资产收益率ROE% 33.18% 33.58% 30.37% 27.38% 25.01% 每股收益EPS(元) 1.00 1.22 1.42 1.62 1.86 市场一致预期EPS(元) - - 1.41 1.62 1.83 市盈率P/E(倍) 12 10 9 8 7 市净率P/B(倍) 3.96 2.97 2.37 1.86 1.49 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年8月28日收盘价 图1：单季度收入增速比较 图2：盈利能力变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会计年度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 31,393.68 39,699.69 42,353.55 49,223.64 57,577.55 营业收入 73,852.55 79,856.60 87,239.88 99,567.28 114,261.41 现金 12,890.09 16,283.77 19,194.74 22,795.79 26,821.18 营业成本 56,429.18 59,703.87 65,633.16 75,372.39 86,957.24 应收账款 7,939.39 11,004.08 10,700.03 12,211.99 14,014.23 营业税金及附加 332.31 429.87 431.08 492.00 581.43 其它应收款 3,090.75 4,196.72 4,117.87 4,699.75 5,393.34 营业费用 9,109.74 9,628.80 9,596.39 10,952.40 12,568.76 预付账款 1,088.49 719.01 1,028.22 1,180.80 1,362.29 管理费用 4,059.71 5,189.00 6,106.79 6,471.87 6,855.68 存货 5,980.87 7,098.65 6,891.48 7,914.10 9,565.30 财务费用 116.65 -22.15 -136.11 -173.58 -221.76 其他 404.09 397.46 421.21 421.21 421.21 资产减值损失 159.30 199.88 179.97 213.95 249.17 非流动资产 8,390.07 9,988.63 11,799.72 13,871.75 16,094.92 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1,700.89 2,201.82 2,201.82 2,201.82 2,201.82 投资净收益 420.76 542.59 661.79 771.87 900.39 固定资产 4,536.75 5,282.77 5,701.39 7,872.22 9,738.79 营业利润 4,066.43 5,269.91 6,090.39 7,010.12 8,171.28 无形资产 532.31 564.59 606.12 669.94 706.56 营业外收入 369.72 197.37 200.99 199.18 200.08 其他 1,620.12 1,939.45 3,290.38 3,127.76 3,447.75 营业外支出 18.99 39.01 24.19 27.40 30.20 资产总计 39,783.74 49,688.32 54,153.27 63,095.39 73,672.47 利润总额 4,417.16 5,428.27 6,267.19 7,181.90 8,341.16 流动负债 25,969.26 31,341.24 31,723.27 35,385.07 39,826.24 所得税 766.51 1,067.66 1,190.77 1,364.56 1,668.23 短期借款 1,143.77 1,097.96 1,221.77 1,345.59 1,469.40 净利润 3,650.65 4,360.61 5,076.42 5,817.34 6,672.93 应付账款 10,107.62 13,117.03 13,087.97 15,030.08 17,340.22 少数股东损益 960.55 1,091.15 1,269.11 1,480.22 1,678.64 其他 14,717.88 17,126.25 17,413.52 19,009.40 21,016.61 归属母公司净利润 2,690.10 3,269.46 3,807.32 4,337.13 4,994.29 非流动负债 2,251.88 2,920.94 2,920.94 2,920.94 2,920.94 EBITDA 5,088.97 6,207.20 7,124.26 8,178.85 9,533.59 长期借款 0.00 59.54 59.54 59.54 59.54 EPS（摊薄） 1.00 1.22 1.42 1.62 1.86 其他 2,251.88 2,861.40 2,861.40 2,861.40 2,861.40 负债合计 28,221.14 34,262.18 34,644.21 38,306.01 42,747.18 现金流量表 单位: