中国太平洋保险：稳定人寿；财产损失控制中的财产险

中国太平洋保险稳定生活；财产损失控制中的财产险事件 太保报告了一系列混合的1H13结果。整体收入数字大幅回升，但我们认为，这些数字掩盖了人寿和财产险的一些疲弱趋势。影响力 强劲的收益恢复：每股收益超出我们预期28％。由于减值损失减少，年化股本回报率为11.4％，特别是在人寿公司中强劲增长。随着公司利用自由化的投资法规，我们预计股本回报率和投资收益率（目前每年超过5％）将进一步提高。 生活–在艰难的环境中徘徊：CPIC的销量（APE同比下降1％）继续依赖代理商渠道（APE同比增长11％），因为代理商的平均生产率稳步提高。最近的月度数据表明银行渠道的消亡可能正在放缓。在受到此鼓励的同时，我们继续预测该渠道的长期VNB增长为零。展望未来，我们的预测意味着未来18个月VNB的增长将缓慢回升。 P＆C –关于公司特定趋势：综合比率（COR）下降3.5个百分点，至97.7％。管理层将其归因于索赔通货膨胀（包括第三方责任）和竞争，两者均影响整个行业。我们观察到，太保的汽车预订量同比增长21％，而客户保留率仅为63％，这不仅给公司带来了压力，收购成本，但对我们来说似乎也不合理。它也出现太保利用其强大的资本实力和不断提高的投资回报率来补贴市场份额收益，从而损害了其曾经领先的利润率。展望未来，我们了解管理层将专注于更好的风险选择和成本效率，以提高2H13的利润率。但是，我们怀疑太保能否实现2013年的目标，以保持行业领先的COR。收益和目标价格修正 我们将13/14财年每股收益预测上调了18％/ 3％。我们对FY13E VNB增长6％的预测没有变化。我们的目标价32.00港币维持不变。价格催化剂 12个月目标价：基于零件总和方法的32.00港币。 催化剂：每月保费数据，13年第三季度业绩将于10月下旬公布。行动与建议 维持优于大盘评级。在过去的12个月中，由于太保寿险业务的发展势头和资本实力，它一直是我们首选的中国寿险股。但是，该股年初至今的表现已超过同行，目前的市盈率比其国内同行高20-60％。我们将在本周1H13的一组结果之后审核我们的偏好设置顺序。请参阅本文档封底或我们的网站www.macquarie.com.au/disclosures上的重要披露和分析师证明。2013年8月26日麦格理资本证券有限公司分析师斯科特·罗素+852 3922 3567李健CFA+852 3922 3579注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究中心，2013年8月（除非另有说明，所有数字均为人民币）2601香港相对恒指表现及纪录83.32.12.48.8112.9149.212.219.715.215.21.6812.80.502.3130.314.1912.51.61.5179.574.41.92.28.0102.3135.39.616.412.612.61.3915.40.421.9115.812.6111.61.51.7160.466.91.71.96.993.4121.57.814.211.011.01.2217.60.371.7104.411.3611.11.51.9143.556.32.20.74.691.5108.42.46.15.15.10.5836.90.351.697.610.615.90.82.0131.3bn bn bn bn bn bn bn bn bn bn人民币人民币%十亿人民币%%十亿年底2012年12月31日A 2013E 2014E 2015E2011财年承保结果投资收益税前PC Op Inc寿险保费Life Total Rev税前Life Op Inc PBT申报利润净营业收入每股收益调整PER调整DPS股息收益率SH基金总BV / SROE ROA P / BVTot嵌入式Val34.3232.00+17.4+18.8中型保险246,94031,7845827.59,062百万美元百万美元%百万美元米港币港币%%估价-零件总和12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS部门市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础价钱（8月26日10:262013年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 27.25跑赢大市香港2601 HK 麦格理研究中国太平洋保险2013年8月26日2图1 CPIC：财务摘要损益（人民币百万元）尽管代理商渠道的利润率温和下降，但太保的利润率仍然保持稳定。忽略假设变更带来的6,500万元人民币的影响，VNB利润率上升2.9个百分点。2010财年2011财年12财年1H12 2H12 1H13VNB利润率（按渠道）机构图7股东权益回报率...银行保险分区净资产收益率其他机构资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月银行保险资产负债表（人民币百万元）尽管代理商渠道的利润率温和下降，但太保的利润率仍然保持稳定。忽略假设变更带来的6,500万元人民币的影响，VNB利润率上升2.9个百分点。2010财年2011财年12财年1H12 2H12 1H13VNB利润率（按渠道）机构图7股东权益回报率...银行保险分区净资产收益率其他机构资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月银行保险09财年154,958163,228176,861195,794217,567现金和存款155,856191,772220,864246,143276,5562011财年137,238147,839160,318176,656196,170政府债券45,18852,48760,44967,36875,6922012财年1H12 2H1216,39218,06031,93237,62441,350其他债券和贷款261,340314,005361,640403,032452,830 其他收入2,3661,2581,3571,5561,721公平53,57362,71572,22980,49690,442资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月155,996167,157193,607215,836239,241PP＆E7,8339,3649,83210,32410,840在公司1H13业绩公布后，我们更新了中国太保的估值。总结见图8。我们的目标价32港币不变。(22,154)(21,966)(25,072)(24,617)(26,469)应收款17,25821,83622,89625,81129,1142013财年，人民币百万元（除非另有说明）(56,063)(58,501)(60,726)(69,626)(75,956)无形资产1,4951,7001,6721,6721,672财产险(3,807)(3,905)(5,625)(7,534)(8,647)其他资产21,53922,38927,83531,23335,049总(2,257)(1,715)(2,222)(1,810)(1,716)总资产564,082676,268777,418866,078972,195调整后的EV(27,364)(34,445)(41,701)(46,486)(52,064)NTA(33,120)(38,224)(41,589)(46,999)(52,289)保险责任374,931438,887505,688581,082663,495 金融费用(848)(2,288)(2,472)(2,401)(2,401) 投资负债47,26241,83334,33532,54430,8461.9倍(145,613)(161,044)(179,407)(199,473)(219,543)回购资产32,10550,14347,29847,29847,298 的份额同事16-(2)(1)0借贷8,00015,5008,2318,2318,23112.0倍10,3996,11314,19816,36119,699其他负债30,25937,57083,23987,70399,639不适用(2,006)(983)(3,011)(3,609)(4,313)负债总额492,557583,933678,791756,857849,509 少数民族兴趣爱好(80)(53)(140)(132)(159)净资产71,52592,33598,627109,220122,686：在美国，研究由Macquarie Capital（USA）Inc.发行并分发，该公司是FINRA的注册经纪交易商。麦格理资本（美国）公司在麦格理资本（美国）公司在美国分发研究报告时，对其非美国分支机构之一编写的每份研究报告的内容承担责任。的关联公司分析师未在FINRA注册为研究分析师，可能不是麦格理资本（美国）公司的关联人，因此可能不受FINRA规则限制与主题公司的沟通，公开露面和交易证券由研究分析师帐户持有。提供的有关期货的信息仅供参考，并不代表购买或出售期货。任何直接从Macquarie Capital（USA）Inc.收到本报告并希望以本文所述的任何证券进行交易的人，都应与Macquarie Capital（USA）Inc.进行交易。有关本报告所涵盖主题公司的重要披露信息，请访问： www.macquarie.com/research/disclosures，或致电1-888-MAC-STOCK与您的注册代表联系，或写信给纽约州W.55th Street 125号麦格理证券研究部主管分析师，纽约州10019。8,3135,07711,04612,62015,226股本8,6009,0629,0629,0629,0621.0倍0.9700.5901.2191.3931.680储备金50,20367,51966,37068,41771,323资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年3月-3.0%-39.2%106.6%14.2%20.6%留存收益17,99319,59627,47036,76048,200跑赢大市–预期回报率> + 10％0.350.350.370.420.50归属于上海的权益76,79696,177102,902114,239128,586支付比例36.1%59.3%30.1%30.0%30.0%非控制性权益1,2591,3921,4621,5561,682权益总额78,05597,569104,365115,796130,268EV分析（人民币百万元）2010财年2011财年12财年1H12 2H12 1H13机构银行保险其他资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月期末：VNB利润率（按渠道）图7股东权益回报率...分区净资产收益率机构银行保险共享o / s（收盘价，百万）8,6009,0629,0629,0629,062开启EV70,61372,99285,26697,559113,764共享o / s（wtd avg，mn）8,6008,7549,0629,0629,062电动汽车的预期回报7,2547,7178,5279,75611,376新业务的价值6,7147,0607,4538,0518,934操作经验(190)(244)(426)--偿付比率2010财年2011财年12财年1H12 2H12 1H13机构银行保险其他资料来源：公司数据，麦格理研究中心，2013年8月 Chg in op。假设(1,018)(649)(426)--尽管代理商渠道的利润率温和下降，但太保的利润率仍然保持稳定。忽略假设变更带来的6,500万元人民币的影响，VNB利润率上升2.9个百分点。VNB利润率（按渠道）图7股东权益回报率...分区净资产收益率机构银行保险电动汽车营业利润12,76013,88415,12717,80720,311：在香港，研究由麦格理资本证券有限公司发行和分发，麦格理资本证券有限公司由证券及期货事务监察委员会授权并监管。在中国大陆，麦格理证券（澳大利亚）有限公司上海代表处仅从事非业务运营活动，但不发行和分发研究报告。麦格理资