国防军工行业研究周报：四季度进入18军工拐点年布局期，中报收官符合预期

行业报告|行业研究周报 1 国防军工 证券研究报告 2017年09月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 经纬 联系人 jingwei@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业投资策略:半年报披露完美收官，继续维持绩优白马权重推荐，关注国防信息化及先进制造领域优质民参军标的》 2017-09-01 2 《国防军工-行业研究周报:进入中报密集发布期，持续看好绩优白马权重》 2017-08-27 3 《国防军工-行业研究周报:发改委推进混改批复及实施，军工首当其冲》 2017-08-20 行业走势图 四季度进入18军工拐点年布局期，中报收官符合预期 本月金股组合：中国动力、航天发展、内蒙一机 长期推荐：航天电子、内蒙一机、中直股份、中航机电、航天发展、国睿科技、四创电子、中国动力、湘电股份 民参军重点：金信诺、航新科技、天银机电、海兰信 本周行业表现：本周申万军工指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.92%。 本周观点： 本周申万军工指数下跌0.25%，板块持续处于调整阶段，中报本周完成收官，整体平均增长相较去年小幅下降，高增速区域样本密度明显相对去年收缓，总体符合“军改末年”的基本面预期。第四季度观点方面，考虑到军品5年周期进入后半程、2018年行业三大拐点的出现，将促进板块进入高景气周期。我们认为，2018基本面变化的预期将在第四季度开启体现，但由于行业预期以及基本面的实质变化主要在明年反应，我们认为近期依然不具备“军工大势”行情，依然以择机布局为主，推荐在基于五年军品订单后半程集中释放的基本面基础上，对改革证券化、订单、军民融合三拐点进行低位布局配置。 具体： 1、板块进入18军工拐点年配置布局阶段：军品周期进入五年后半程，我们预计18年将出现军改后的订单集中释放窗口期，推荐基于基本面拐点预期的基础上，对改革证券化\军民融合\装备新订单三大拐点，进行布局： （1）军工改革：41家改制试点如期进行，其他改制同期推进，军工将于明年进入军品资产集中证券化大周期，板块估值开启下移。【航天电子、中航机电】 （2）新装备新订单：新型装备布产准备顺利，新装备周期于“十九大”后开启，基本面反应。【内蒙一机、中直股份】 （3）民参军：军工集团利益缺口打开、招标利好，明年进入军品研制链条下一阶段兑现期，去伪存真。【航新科技】 2、中报收官：17年中报军工板块从增长的普遍性上来看维持全面的稳步增长（中位数16.7%，样本集不同影响最终结果），但归母净利润总量的增幅和业绩高速增长的比例将较2016年有所下降，且非经常损益并未对板块利润造成影响。航天航空、船舶这三大军工高景气行业的核心动力配套商整体最为稳健成长，整体反映、兑现了平稳渡过“军改末年”的预期。 （1）细分领域龙头白马增长稳健（航天电子、中航机电、中国动力、航天发展）；（2）主营为国家战略稀缺产业，开始阶段性放量（航发动力）；（3）以民品主导的公司，通过剥离下行资产或提质增效，业绩取得显著改善提升（中航高科、凌云股份）。 白马配置推荐：航天电子+中航机电+内蒙一机 中国动力：中国船舶、海洋工程、海洋装备动力系统龙头企业，是我国燃气轮机的主要研制产业化企业，深度受益我国海洋装备换代周期，以及民用核动力、全电动力等新兴动力的新兴产业化需求。公司业绩持续兑现，中报实现21.53%归母净利增长。 中航机电：公司中报归母1.80亿净利，同比增长 17.93%,扣非后净利润同比增长73.46%。机电系统公司“十三五”目标实现21.3%年化航空业务增长，目前公司业绩持续处于上升轨道。预计公司17-18年净利润为6.87（本次现金收购未并表）\9.38亿元（本次现金收购并表），对应PE39.4\28.9x，对应增长可达21%\36%。公司体外航空资产备考净利润达5.5亿元，看好公司18年40xPE。 风险提示：政策推进不达预期、行业发展低于预期。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-092017-012017-05国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 2017下半年策略：改革、订单、军民融合三拐点战略布局期 关注下半年军工大机遇落地布局期配置，推荐三主-线：军工国企国资改革+基本面+军民融合 主线一改革落地发展机会：院所改制与军民融合进入加速落地阶段，军工系统改革利好进入加速释放周期：重大利好《院所改制实施意见》发布、41家院所改制试点预期如期兑现，我们认为板块逐步进入筑底后的“落地发展”机遇上升轨道。Q3后续关注混改落地的板块催化机会。建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局。 关注-改制两龙头：航天电子+国睿科技；混改：内蒙一机、北方股份 主线二军改结束新订单基本面机会：“军改”结束、产能扩张，新订单释放军工基本面机会：军改影响预计随着“十九大”的结束而将告一段落。随着军改影响的结束，新体制下的新装备周期将到来，订单释放将触发基本面机会。此外，军工进入装备更替周期，产能突破带来的订单完成提升也将促进基本面的回升。 关注：产能突破扩张标的：中直股份、中航机电 主线三军民融合大机遇：军民融合进入落地阶段，优先看好信息化与高端加工制造领域民参军企业。息化技术为主的企业。推荐关注：金信诺，航新科技、海兰信、新研股份 1. 年度主线一：核心区域科研院所改制与军工集团混改 1.1. Q3后续热点：第二三批混改持续推进，持续关注混改利好持续落地期 推荐关注军工混改主题：发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮18日在发布会上表示,将加快实施第三批混改试点、批复方案及实施。16日联通混改BATJ+人寿中车引入779亿元，国有存量资产通过混合所有制盘活、增效持续进行。混改大门开启，我们看好军工央企领军首批混改（首批6+1+3，军工占半壁江山）率先进入落地实施阶段，后续混改方案将持续推进。 模式上，限制/非限制性股权激励、资产证券化是核心手段，外部股东引入，也将作为上市公司试点重点，但并不具备普遍推行预期，非上市混改方案更广泛推行，预计后续会广泛孕育借助混合所有制发展起来的军工产业化平台； 后续看好（1）借助混合所有制推行的存量资产证券化盘活【优质厂、所证券化及改制】（2）针对具备广泛军民通用性的技术类企业进行股权激励，刺激军转民及企业本身发展【如中航机电、中国动力等的股权激励带来的后续效益提升】（3）各央企集团直投公司、国华基金等军工系投资平台，对民间优秀资产的投资，后续对现有军工上市公司外延并购的支持（4）军民融合中的民参军以混合所有制为主要出口，外围及三级配套通过混改进行民营企业介入。 建议、首抓首批混改落地：关注@内蒙一机、中国船舶&中船科技 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表1：各大军工集团混改“路线图” 集团名称 混改计划 中国电科集团 2017年工作会部署中首提“全面深化改革总体方案，全面推进事业单位企业化改革”，明确提出“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100 亿元，投资超过150 亿元”的目标再次强调推进核心业务资产专业化重组和市场化运作，新建若干家子集团和专业公司。 中航工业集团 2017年将研究出台集团《关于加快军民融合发展的决定》，启动一批军品市场化配套试点，起草上市公司资本运作规划及市值管理方案。 中国航天科技集团 2017年将加大改革力度、加快军民深度融合，着力提高市场竞争力。全力以赴推动供给侧结构性改革取得突破，确保航天重大型号发射和飞行试验圆满成功。 中船重工集团 2017年公司将以继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能；资本经营方面，将坚持混合所有、军民融合一体运作，深入推进资产证券化。 中船工业集团 优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改；持续做好资产证券化工作，提高净资产收益率；优先支持人力资本和技术要素占比较高的相关单位开展员工持股试点工作。 中国兵器工业集团 将在子集团开展混合所有制改革试点，通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混改；推动完善公司现代企业制度，健全公司法人治理结构，放大国有资本功能。 中国兵器装备集团 制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位，并探索实施汽车产业股权激励计划；围绕“2+4”先进军工和现代产业体系，有针对性地开展资本运作。 资料来源：《中国证券报》，天风证券研究所 1.2. 重大利好发布，军工院所改制进入落地发展阶段 7月7日重大利好《院所改制实施意见》发布、41家院所改制试点预期如期兑现，我们认为板块逐步进入筑底后的“落地发展”机遇上升轨道，持续处于配置窗口期，近期维持对改制配置的推荐。对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣、首轮反弹行情未跟随的白马改制股进行布局；Q3后续关注混改落地的板块催化机会。建议对注入股权关系清晰、资产情况良好、集团顶层设计及规划匹配，三环相扣的院所改制标的布局。 关注-改制两龙头：航天电子+国睿科技；混改：内蒙一机、北方股份 2. 年度主线二：军民融合机构下沉至各省市，进入落地阶段 2.1. 军民融合进入落地发展阶段 军民融合进入落地阶段，优先看好信息化与高端加工制造领域民参军企业。随着主席在中央军民融合委员会上正式启动军民融合发展，要求各省市级设立专职部门，军民融合进入职责落地发展阶段。随着发展，军工行业的桎梏和利益格局将被逐步打破和重塑，但我们预计军工产业的深度重塑、创新性融合仍需较长时间的探索。 主席也在近期中央军民融合委员会上指出了民参军企业的两大潜力方向： 1、看好为军工产业进行产能补充、优劣互补的业务，我们看好高端加工制造领域民参军企业； 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2、看好军民互通性强的新兴技术，我们看好信息化技术为主的企业。 推荐关注：航新科技、海兰信、新研股份。 2.2. 军转民，民参军双管齐下重点推进，军民融合是不变投资逻辑 军转民在航天、航空、船舶、核能、电子信息等领域均有巨大开发潜力。未来通过军工高科技产业转民用加速推动优质技术产业化，相对于武器装备由政府定价，军转民将开拓更广阔的应用空间与更加自由的市场议价，同时有助于军工集团内部消化产能。 民参军骨干企业将继续增加，重点布局信息化、新材料与高端装备。根据中证报记者获悉，未来有关部门将重点拓展民参军的范围和层次，营造民参军的政策环境，并明确提出在电子信息、新材料、高端装备等领域重点培育民参军的骨干企业。 3. 主线三：装备换代新周期 “军改”结束、产能扩张，新订单释放军工基本面机会：军改影响预计随着“十九大”的结束而将告一段落，之前由于上层变化中层调整，整个军工体系装备周期出现了停滞，之前大部分是沿袭军改前就定好的武器装备计划，致使军工行业回款、新型号订单释放均出现了滞后或暂停，对民参军影响尤为巨大（2017年几乎无新订单）。随着军改影响的结束，新体制下的新装备周期将到来，订单释放将触发基本面机会。此外，军工进入装备更替周期，但关键型号产能均出现了不足，产能突破带来的订单完成提升也将促进基本面的回升。 3.1. 国产航母正式下水舾装，持续推荐航母战斗群带来的海空军主题投资机会 首艘国产航母正式下水舾装，在海上将其内部设备安装完成，下一步将按计划进行系统设备调试和舾装施工，并全面开展系泊试验。持续推荐未来10年至少4个航母战斗群带来的万亿市场投资机会。关注航母下水海装组合：中船防务、中国动力、湘电股份。航母舰载机：中航黑豹。 3.1.1. 航母作战群建设将贯穿十年成为未来军工不变的投资逻辑