百视通：1H13净利润增25%,增资风行网加快“台网融合“

Company Update China Research Dept. 2013年08月15日 胡嘉铭 James@e-capital.com.cn 目标价(元) 37.00 公司基本资讯 产业别 信息服务 A股价(2013/8/15) 33.29 上证综指(2013/8/15) 2081.88 股价12个月高/低 35.3/13.49 总发行股数(百万) 1113.74 A股数(百万) 835.52 A市值(亿元) 370.76 主要股东 上海东方传媒集团有限公司(41.92%) 每股净值(元) 3.06 股价/账面净值 10.89 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 13.2 34.3 93.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-05-02 19.19 买入 2013-03-29 16.01 买入 2012-11-12 15.68 买入 产品组合 IPTV业务 75.0% 舞美演艺策划制作 8.1% 设备销售及租赁 6.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.1% 一般法人 40.9% 股价相对大盘走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%2012-08-092012-09-242012-11-142012-12-282013-02-222013-04-112013-05-302013-07-18百视通上证综指 百视通(600637.SH) 维持 Buy（买入）1H13净利润增25%，增资风行网加快“台网融合” 结论与建议： 1H13公司营收YOY增22.84%，净利润YOY增长25.13%。IPTV业务收入持续增长，使用者规模快速提升，预计年底结算用户有望突破1900万户。公司计画通过增资将风行网的股权由35%提高至54%，并以风行网作为平台对旗下网路视频资产进行整合。结合双方在技术、内容、使用者、平台等方面的优势，加快“台网融合”战略的实施，打造一个多屏立体传播的全媒体电视平台。 我们预计公司2013-2014年实现净利润7.37亿元和10.34亿元，YOY+43%和40%。每股EPS为0.66元和0.93元，P/E为50倍和36倍，维持“买入”投资建议。 „ 1H13 净利增长 25%：上半年公司实现营收 11.26亿元，YOY 增 22.84%，净利润 3.21 亿元，YOY 增长 25.13%，每股 EPS 为 0.288 元。其中，2Q13实现营收 6.47 亿元，YOY 增 13.42%，净利润 1.74 亿元，YOY 增 20.87%，较 1Q 有所放缓。 „ IPTV 收入持续增长：上半年 IPTV 业务收入 8.23 亿元,YOY 增 32.56%， 虽然受到新分成模式的影响，但受益于 IPTV 用户的持续增加，业务收入仍实现了较快增长。我们预计 2013 年 IPTV 用户仍将保持快速增长的势头，年末结算用户超过 1900 万户。 „ 毛利率稳步提升：上半年公司综合毛利率为 52.01%，YOY 提高 4.53 个百分点，其中 IPTV 业务毛利率提高了 4.89 个百分点；费用率为 15.95%,YOY提高 1.93 个百分点，其中销售和管理费用分别增 46.48%和 37.76%。 „ 增资风行网，加快“台网融合＂：公司之前持有风行网 35%的股权，现拟以 3.07 亿元现金增资风行网，交易完成后将持有其 54.0425%的股权，取得对其的控股。此外，公司旗下的东方宽频、欢腾宽频的资产将整合到风行网平台。通过此次整合，可以集中旗下的网路视频资源，充分整合双方在技术、内容、使用者、平台等方面的优势，加快“台网融合＂战略的实施，打造一个多屏立体传播的全媒体电视平台。 „ 盈利预测：我们预计公司 2013-2014 年实现净利润 7.37 亿元和 10.34亿元，YOY+43%和 40%。每股 EPS 为 0.66 元和 0.93 元，P/E 为 50 倍和36 倍。 .............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2010 2011 20122013F 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 258 355 516 737 1034 同比增减 ％ 40.34% 37.73% 45.44% 42.77% 40.26%每股盈余 (EPS) RMB元 0.232 0.319 0.464 0.662 0.929 同比增减 ％ 40.34% 37.73% 45.44% 42.77% 40.26%A股市盈率(P/E) X 143.80 104.41 71.79 50.28 35.85 股利 (DPS) RMB元 0 0.00 0.00 0.10 0.10 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.00% 0.00% 0.30% 0.30% Company Update China Research Dept. 2 2013年8月15日 图1：营收和净利润表现 单位：百万元，% 图2：IPTV平均结算用户 单位：万户 0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1000 1200 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13营收净利营收YOY净利YOY210400709 1300 1922 2587 0%20%40%60%80%100%120%140%0500100015002000250030002009 2010 2011 2012 2013F 2014F资料来源：公司公告，群益证券整理（2013.08） 资料来源：公司公告，群益证券预测（2013.08） 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2013年8月15日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F营业额 934 1335 2028 2832 3772 经营成本 465 672 1129 1522 1966营业费用 75 84 83 105 136 管理费用 169 182 237 306 396 财务费用 -3 -8 -21 -17 -19 投资收益 78 46 38 45 50 营业利润 267 400 554 849 1191 税前利润 275 408 583 863 1211 所得税 12 53 86 125 176 少数股东权益 5 1 -19 1 1 净利润 258 355 516 737 1034 附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013F 2014F货币资金 532 1545 1943 2188 2603 应收帐款 156 192 230 276 331 存货 148 115 128 141 155 流动资产合计 930 1972 2371 2675 3109 固定资产合计 302 239 358 394 433 非流动资产合计 2007 1144 1512 1588 1667 资产总计 2937 3116 3883 4263 4776 流动负债合计 1500 443 725 870 1043 长期负债合计 67 6 17 9 10 负债合计 1567 448 742 879 1053 股本 80 79 56 57 58 少数股东权益 709 1114