中电控股有限公司：业绩逊预期；澳大利亚不确定性持续

香港2013年8月13日，星期二亚洲日报中电控股有限公司维持中立结果弱于预期；澳大利亚的不确定性继续EPS：▼TP：◄►庞爱德/研究分析师/ 852 2101 6406 / edwin.pang@credit-suisse.com●中电1H13净利润为37.7亿港元，增长12％。正常利润下降了8％。由于澳大利亚（电力销售不佳，零售运营成本增加，资产减记，外汇贬值）和印度（FX贾哈贾尔的可用性/惩罚性较低）的利润下降，结果低于预期。●好的。首先，由于进口煤炭的允许，印度的利润将在2H13有所提高，可用性更高（75-80％比40％）。贾哈贾尔（1H13 -2.48亿港元）应在1H13恢复盈利。其次，FY14-18E的SOC资本支出可能与2008-13年的水平相似，这意味着2014-18E的SOC利润增长约3％。香港SOC占我们资产净值的约80％，因此至关重要。●不确定性。澳大利亚在碳援助（2H13选举），零售运营成本粘性和电力需求疲弱（影响零售量和批发价格）方面面临不确定性。●我们将每股收益调整-15％/-7％/-8％，以反映一次性收益，外汇和疲软的澳大利亚利润。我们的目标价保持不变，因为资产净值已经反映了澳大利亚的0.5倍BV。由于DPS增长潜力有限，我们对香港公用事业的偏好仍然是长江基建。Bbg / RIC 2 HK / 0002.HK价格（12金g 13，HK $）64.45评分（上一个评分）N（N）TP（上一个TPHK $）64.50已发行股票（百万）2,526.45美东时间。锅。 ％ C汞至TP0每日交易量-600万平均（百万）3.352周范围（港元）69.9 -日交易价-600万平均（百万美元）27.8上限（港元/美元$bn）162.8/自由流通量（％）65.1表演Ë1M3M1200万重大的股东嘉道理家族33.2%绝对值（％）相对百分比0.9(3.8)(6.3)(3.0)(4.7)(15.6)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E收入（百万港元）30,92833,94435,61938,81543,277EBITDA（百万港元）17,73016,87917,34219,66020,397净利润（百万港元）9,2888,3128,76510,49010,815每股盈利（港元）3.863.453.474.154.28-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(15)(7)(8)-共识每股收益（港币）不适用不适用4.064.374.60每股收益增长（％）(10.1)(10.7)0.619.73.1市盈率（x）16.718.718.615.515.1股息收益率（％）3.94.04.14.14.2EV / EBITDA（x）12.712.812.711.210.7市净率（x）1.91.71.71.71.6净资产收益率（％）11.59.69.511.010.9净债务（现金）/权益（％）75.858.361.358.455.6注1：ORD / ADR = 1.00。注2：中电是一家主要的亚洲公用事业公司，在香港，中国大陆，印度，澳大利亚和一些东南亚市场开展电力业务。结果拖累了澳大利亚和印度中电1H13净利润为37.7亿港元，增长12％。正常利润（不包括一次性项目）为39.96亿港元，同比下降8％。由于澳大利亚的表现不佳（-11％的电力销售，较高的零售运营成本（包括坏账准备，新的计费系统），由于拳击生物质处理而产生的冲销，由于澳元贬值而导致的外汇损失），结果低于预期）和印度（由于国内煤炭短缺导致约860亿港币的罚款[低供应量]和运营亏损，Hhajjar的低供应量在1H13仅为40％约1.66亿港元，以及与外汇相关的非现金衍生品调整–1.6亿港元，原因是印度卢比疲弱）。积极的通读和不确定性我们看到两个积极的方面。首先，印度的盈利能力应在13年2月提高，这要归功于进口煤炭的补贴（从14年6月13日至5月5日），以将贾贾尔的可用率提高到2H13的75-80％。中电期望贾哈吉尔转机在2H13获利。其次，尽管中电无法提供有关批准的资本支出计划的任何指导，但它预计14-18E财年的资本支出与08-13财年“相似”。如果是这样，则表明2014-18财年SOC利润增长约3％。中电报告在2018年后与政府就电力结构变化进行建设性接触。图1：中电2012财年业绩概览（港币百万元，另有说明）区域1H13 1H12同比百分比香港3,4173,2405%销往中国5511400%核29426810%中国电力54139338%澳洲(45)268不适用印度(212)(19)1016%海6373-14%其他(105)(558)-81%费用(241)(320)-25%报告利润3,7673,35612%香港3,4173,2405%销往中国5511400%核29426810%中国电力54139338%澳洲55706-92%印度(212)(19)a海6373-14%其他24(17)a费用(241)(320)不适用利润（标准化）3,9964,335-8%1小时DPS 1.06 1.06 0％资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。收益调整...希望CKI推动DPS增长我们将每股收益调整-15％/-7％/-8％，以反映一次性收益，外汇和澳大利亚利润下降（由于电力需求不佳，澳元走弱和一次性项目）。我们的目标价基于SOTP，即香港SOC约占我们净资产值的80％，我们已经隐含了澳大利亚账面价值的0.5倍。在香港公用事业领域，我们更喜欢DPS的增长，因此我们首选CKI（13-14E中为8-9％）和CLP（〜2％）。图2：香港和澳大利亚公用事业公司的估值组合市盈率（x）EV / EBIT DA（x）名称代码Rat FXPx TP市值（美元）n电动车美元$nYld(%)13E14E13E14EP / B ROE N.齿轮（x）(%)(%)13E13E13E中电0002ñ港币64.4 64.520.928.04.118.6 15.512.7 11.21.719.561.3PAH 0006ñ港币69.9 69.619.221.53.714.2 13.812.1 11.62.1715.324.9HKCG 0003ü港币20.3 16.625.026.91.625.8 25.316.6 16.03.9115.124.9长江基建1038Ø港币53.9 59.016.919.23.412.5 11.813.0 12.01.9815.925.8平均–香港公用事业3.217.1 16.313.8 12.52.4414.033.2AGL AGKñ澳元14.7 15.47.510.04.213.3 12.27.76.81.078.131.4资料来源：公司数据，瑞士信贷估算，IBES- 47之17-i ien.man@citigroup.com VIVIEN MAN花旗银行（Citibank N.A.）08/13/13 12:26:44 AM